ما هو "إعفاء الابتكار" لدى هيئة SEC؟ في 17 سبتمبر 2026 منحت الهيئة إعفاءً لخمس سنوات لمنصات أونتشين محددة لتداول أسهم مُرمَّزة لأسهم أمريكية مُدرجة

أقرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) اليوم 17 سبتمبر 2026 "إعفاء الابتكار" لمدة خمس سنوات، يتيح لعدد من منصات التداول على السلسلة (onchain) إتاحة تداول أوراق مالية مُرمَّزة تمثل أسهماً أمريكية مُدرجة فعلياً، من دون الاضطرار إلى التسجيل كبورصة أوراق مالية. الهيئة شددت على أن الإعفاء ليس مساحة تجريبية لرموز ناشئة، بل مسار منظم لتداول أسهم نظام السوق الوطني (NMS) المدرجة والمتداولة في NYSE وNasdaq عبر صناع سوق آليين (AMM). أبرز آثار الإعفاء 1) منصات الأوراق المالية المُرمَّزة (TSVs): تحصل مؤقتاً على إعفاء من اعتبارها "بورصة" بموجب قانون البورصات (Exchange Act). وتشير TSV إلى منصات توفر مجمعات سيولة AMM وتضع قواعد من يحق له التداول عليها. تتم الصفقات عبر عقود ذكية بدلاً من محرك مطابقة أوامر تقليدي. 2) الشركات المشمولة التي تعمل كمزودي سيولة: تُعفى من تعريف "المتعامل" (dealer) عندما تضخ رأس مالها الخاص في مجمعات السيولة. ويُوصَف ذلك بأنه إعفاء ذو طبيعة تشغيلية. وبموجب هذا الإطار تستطيع المنصات تشغيل تداول الأسهم على السلسلة وفق شروط محددة، بالتوازي مع تقييم الهيئة لكيفية عمل الهيكل الجديد. الشروط والضوابط الرئيسية - قيود على الحد الأقصى لعدد الرموز وحجم التداول، تُحدد وفق شرائح قواعد الحد الأعلى/الحد الأدنى للتذبذب (limit up/limit down). - رموز T تمنح الحقوق نفسها للأوراق المالية الأصلية، بما في ذلك توزيعات الأرباح وحقوق التصويت. - حظر الأصول الاصطناعية (No synthetic assets). - تقديم إشعار مكتوب وإتاحة فرصة للاعتراض قبل أي ترميز لطرف ثالث لأوراق مالية تخص أي شركة. - إيقاف التداول على السلسلة عند توقف التداول في بورصة الإدراج الرئيسية. - العقود الذكية يجب أن تكون شفافة وقابلة للتدقيق، وأن تُنشر على بلوكتشين عامة غير مُقيدة (permissionless). - يجب أن تكون TSV "شخصاً أمريكياً" ومتوافقة مع متطلبات OFAC. - نشر معلومات المعاملات دورياً، بما يشمل السعر والحجم والتاريخ والوقت وعنوان المجمع وحجم التداول اليومي. - تنتهي الإعفاءات بعد خمس سنوات من تاريخ النشر. ما الذي لا يشمله الإعفاء؟ أوضحت المفوضة هيستر بيرس (Hester Peirce) أن هذا ليس استثناءً لـ DeFi، وأن شبكات نظير إلى نظير (P2P) العامة التي لا تتطلب وسيطاً لم تكن الهدف. كما لا يحسم الإعفاء بشكل نهائي ما إذا كانت المنصة تُعد "بورصة" أو ما إذا كان مزودو السيولة "متعاملين"؛ فالهيئة تفضّل مراقبة التجربة أولاً. الإطار يمنح المُصدِرين خيار الانسحاب (opt out)، ويضع حدوداً على الحجم، ويعتمد نموذجاً مُقيداً (permissioned) وليس نموذجاً مفتوحاً بالكامل (permissionless). مع ذلك، قد يمثل هذا التطور نقطة تحول لأسواق الولايات المتحدة، إذ إنها المرة الأولى التي يُسمح فيها بتداول أسهم مُدرجة على السلسلة ضمن التشريعات الأمريكية للأوراق المالية.