هيئة SEC توافق على صناديق ETF ثلاثية الرافعة من Volatility Shares

أقرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تعديلًا لقواعد الإدراج لدى Cboe BZX Exchange يتيح طرح ستة منتجات متداولة في البورصة (ETPs) برافعة ثلاثية من شركة Volatility Shares، وفق أمر صادر في 2 أكتوبر، ويتضمن مقترحات لصناديق بيتكوين وإيثر. وتهدف المنتجات الستة إلى تحقيق ثلاثة أضعاف الحركة اليومية لكل من بيتكوين وإيثر والذهب والفضة والنفط الخام والغاز الطبيعي. واعتبر محلل صناديق ETF لدى بلومبرغ إريك بالتشوناس القرار "مكسبًا كبيرًا" لصالح Volatility Shares. ستُهيكل المنتجات الجديدة على شكل حصص ائتمان قائم على السلع (commodity-based trust shares) بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933، في حين تُسجل صناديق ETF التقليدية عادةً بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940. وتسمح معايير الإدراج العامة الحالية لدى Cboe بإدراج بعض صناديق ائتمان السلع دون تعديلات قواعد منفصلة، لكنها تستثني المنتجات التي تسعى إلى تعرض مُعزز أو عكسي، ما استلزم تعديلًا خاصًا وافقت عليه SEC الآن. ومن المتوقع أن تعتمد الصناديق على عقود آجلة للشهر الأول والثاني، مع استخدام النقد وما يعادله كضمان. ولم يحدد أمر SEC موعد بدء التداول. ويبدو أن هذه الموافقة تفتح مسارًا للحصول على تعرض ثلاثي الرافعة عبر هيكل تنظيمي لا يعالج مباشرة تحفظات SEC المتعلقة بالصناديق المسجلة بموجب قانون 1940. وتأتي الخطوة بعد أقل من عام على إثارة SEC مخاوف جدية بشأن صناديق ETF شديدة الرافعة. في ديسمبر 2025، أبلغ موظفو SEC شركة Direxion بأنهم لن يراجعوا جوهريًا طلبات تتجاوز تعرضًا مُعززًا بنسبة 200% إلى أن تُعالج مخاوف القاعدة 18f4. ويحد إطار "القيمة المعرضة للمخاطر" (value-at-risk) في هذه القاعدة صناديق الرافعة والصناديق العكسية عادةً إلى نحو ضعفي التعرض للأصل الأساسي، مع استثناء محدود وفق مبدأ "الاستمرار" (grandfathering). وفي أكتوبر 2025، تساءلت SEC عما إذا كانت مقترحات صناديق ثلاثية وخماسية الرافعة متوافقة مع القاعدة 18f4، بعد أن تقدمت Volatility Shares بطلبات لـ27 منتجًا عالي الرافعة. وبحلول ديسمبر، حذرت SEC جهات إصدار منها Direxion وProShares وTidal وVolatility Shares من أن بعض المقترحات الثلاثية والخماسية قد تخالف حدود الرافعة الفيدرالية، ما دفع إلى سحب بعض الطلبات. ولا تعني الموافقة الأخيرة بالضرورة تراجع SEC عن تحفظاتها إزاء التعرض ثلاثي وخماسي الرافعة، لكنها تُبرز كيف يمكن لهيكل المنتج التنظيمي أن يحدد القواعد المنطبقة عليه. وتقدم Volatility Shares بالفعل صندوق 2x Bitcoin ETF (BITX) وصندوق 2x Ether ETF (ETHU)، وقد تُمهد الموافقة الجديدة لتوسيع نطاق الرافعة في صناديق الكريبتو إلى ما يتجاوز المستويات الحالية. ويُذكر أن التعرض اليومي ثلاثي الرافعة يضخم المكاسب والخسائر معًا، كما قد يؤدي تأثير التركيب اليومي إلى انحراف العوائد على المدى الأطول بشكل حاد عن ثلاثة أضعاف أداء الأصل الأساسي.