الأسهم التقنية الأمريكية تسجل أسوأ أسبوع منذ الجائحة.. ومورغان ستانلي يحذر من ارتطام تداولات الذكاء الاصطناعي بـ«حائط الماراثون»
تكبدت الأسهم التقنية الأمريكية هذا الأسبوع أشد موجة بيع منذ بداية جائحة كوفيد-19، مع هبوط مؤشر ناسداك 100 بنسبة 6.4% في يوم واحد وتراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات 12.2%. ويرى مورغان ستانلي أن التداولات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي تواجه «لحظة حائط الماراثون»، إذ تصاعدت المخاوف التنظيمية المتعلقة بمراكز البيانات بعد انتخابات التجديد النصفي، وهبطت نسب الرفع المالي الصافية لصناديق التحوط إلى مستويات تاريخية. وعلى الرغم من قوة أرباح الشركات، يرفض السوق الصعود. ورغم توقع ارتداد، فإن غياب التيسير السياسي يعني أن أي تحرك قصير الأجل قد يقتصر على تغطية المكشوف. المصدر: وول ستريت جورنال.
يرى مورغان ستانلي أن الحركة الحالية ليست مجرد تدوير قصير الأجل في الأنماط، بل «حائط» يصطدم به السوق عند الميل العشرين من ماراثون؛ فالاختبار الأقسى يأتي غالباً بينما تبدو خط النهاية قريبة.
انهيار تاريخي في جلسة الخميس
تركزت الصدمة الأساسية الأسبوع الماضي في الخميس. هبط ناسداك 100 بنسبة 6.4% في يوم واحد، مسجلاً أسوأ أداء منذ مارس 2020 والتراجع اليومي الحادي والثلاثين من حيث الحجم في تاريخه الممتد 40 عاماً. وبلغ مؤشر تقلب ناسداك أعلى مستوى له منذ صدمة الرسوم الجمركية.
وتراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات 12.2% يوم الخميس، وهو ثاني أكبر انخفاض يومي في تاريخه بعد مارس 2020. ودفع ذلك نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة القائمة على تقديرات العامين المقبلين في القطاع إلى خانة الآحاد للمرة الأولى في خمس سنوات؛ فأسهم الرقائق التي كانت تُعد «المعاول والمجارف» في طفرة الذكاء الاصطناعي انتقلت تقييماتها من «توقعات مثالية» إلى «مستويات أسهم صلب».
وسجلت أسواق الخيارات في Cboe أعلى حجم يومي لخيارات البيع في التاريخ يوم الخميس، فيما شكل تحرك السوق ذلك اليوم حدثاً بانزياح معياري 4.9، باحتمال نظري يقارب مرة كل 8000 سنة. وعلى أساس أسبوعي، أغلق S&P 500 منخفضاً 2.7%، وتراجع ناسداك 100 بنسبة 4.9%.
وتراجع عامل الزخم الأمريكي لقطاعات التكنولوجيا والإعلام والاتصالات لدى مورغان ستانلي بنسبة 70% عن أعلى مستوى له في يونيو، مسجلاً أكبر تراجع سنوي على الإطلاق. ونزل مؤشر طلب المخاطر العالمي لدى مورغان ستانلي إلى 3.4 انحراف معياري، وهو أدنى مستوى في أكثر من عام.
الانتخابات تشعل أزمة سرد مراكز البيانات
كانت نتائج انتخابات التجديد النصفي المحفز المباشر لموجة البيع. فوفق أبحاث مورغان ستانلي وغولدمان ساكس، قد يدفع فوز الديمقراطيين في انتخابات الولايات إلى فرض تعليق مؤقت، ما يجمّد نحو 45% من القدرة المخطط لها لمراكز البيانات الأمريكية.
وقالت جينا هينوخوسا، نائبة حاكم تكساس، يوم الخميس، إن الولاية ينبغي أن «توقف كل الأنشطة المتعلقة بمراكز البيانات» حتى تطبيق ضمانات جديدة. وأشارت جورجيا وأوهايو وميشيغان أيضاً إلى نيتها الحذو حذوها.
ولاحظ ستيفن بيرد، محلل مورغان ستانلي، أن طابور الترابط لدى ERCOT، مشغل شبكة تكساس، بلغ نحو 474 غيغاواط، أي أكثر من خمسة أضعاف ذروة الطلب على الكهرباء في تكساس، وحذر من أن قدرة مراكز البيانات الأمريكية قد تكون غير كافية قبل 2028. ويرى بيرد أن الشركات التي تضمنت إمدادات طاقة، مثل ويليامز وإكوينيكس وديجيتال ريالتي وبلوم إنرجي، ستتمتع بميزة نسبية، في حين تواجه كايبر ماينينغ وغالاكسي ديجيتال وسولاريس، شديدة الاعتماد على التوسع في تكساس، غموضاً أكبر.
في الوقت نفسه، توقعات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، التي كانت تشكل دعامة، لن تتحقق هذه المرة على الأرجح؛ إذ تشير بيانات الاقتصاد الكلي القوية إلى مجال محدود للتيسير النقدي.
ما «حائط الماراثون»؟
قبل تفسير الهبوط، من المفيد فهم استعارة شائعة في الأوساط المالية الناطقة بالإنجليزية: «الميل العشرون». يبلغ سباق الماراثون نحو 26.2 ميل، أي 42.2 كيلومتر. عند الميل العشرين يشعر العداؤون عادة بالارتياح ويحافظون على إيقاع ثابت، لكن الأميال الستة التالية هي الاختبار الحقيقي؛ إذ ينفد الجليكوجين وتظهر آلام العضلات والإجهاد الذهني، فيصطدم كثيرون بـ«الحائط» ويتباطأون بشدة أو ينسحبون. ويُعرف هذا الجزء في ثقافة الجري بـ«الميل الشيطاني العشرين»، رمزاً إلى بلوغ حدود المرء فجأة بينما يبدو النجاح قريباً: تظن أنك قطعت معظم السباق، لكن الجزء الأصعب بدأ للتو.
وتصف هذه الاستعارة بدقة حال تداولات الذكاء الاصطناعي: بعد أكثر من عامين من الزخم القوي، ظن السوق أن سرد الذكاء الاصطناعي قطع شوطاً متقدماً وأن النصر بات قريباً. لكن الهبوط الحاد الأسبوع الماضي يشير إلى أن الاختبار الحقيقي ربما بدأ لتوه.
صناديق التحوط تنسحب بالكامل
وفق بيانات الوساطة الرئيسية لدى مورغان ستانلي، اختارت صناديق التحوط خفض تعرضها خلال ارتداد الأربعاء بدلاً من إعادة بناء المراكز. وشكل هبوط الخميس الحاد خامس أكبر انخفاض يومي في صافي الرفع المالي للشراء والبيع في الولايات المتحدة منذ 2010.
وعلى مدار الأسبوع، هبط صافي الرفع المالي لصناديق التحوط 8 نقاط مئوية إلى 42%، وهو المستوى الذي يضعه في الشريحة المئوية الثامنة منذ 2010 والشريحة الصفرية خلال العام الماضي. وتراجع إجمالي الرفع المالي 4 نقاط مئوية إلى 202%، عند أدنى مستوى في 12 شهراً، فيما بلغ حجم تقليص الرفع المالي التراكمي منذ يونيو نحو 10.7% من إجمالي الأصول العالمية الخاضعة للإدارة.
وانخفض التعرض للذكاء الاصطناعي كنسبة من صافي تعرض الصناديق الأمريكية من ذروة يونيو عند 47% إلى نحو 32%، بعدما تحولت صناديق التحوط مؤخراً إلى تخفيف الوزن في الذكاء الاصطناعي للمرة الأولى منذ 2023.
وقد حدّت هذه التخفيضات من الخسائر إلى حد ما: فاستراتيجية الشراء والبيع الأمريكية منخفضة 0.7% منذ بداية العام، متجاوزة تراجع S&P 500 البالغ 3.0%. لكن نحو 40% من صناديق الشراء والبيع الأمريكية التي لا تزال مسطحة أو في المنطقة الحمراء هذا العام لا تجد عزاء كبيراً في ذلك، إذ محقت صناديق التحوط المتخصصة في التكنولوجيا كل مكاسبها المسجلة في 2026 خلال جلسة الخميس وحدها.
أرباح قوية لا تكفي
من حيث الأساسيات، لم تنهر أرباح الشركات. بلغ معدل نمو الأرباح المتراكمة لـS&P 500 في الربع الثالث 31.4%، مع تجاوز 84% من الشركات التوقعات. غير أن مفاجأة الارتفاع لم تكن سوى 2.7%، دون المتوسطات الأخيرة، وتراجع اتساع مراجعات الأرباح من ذروة عند +26% إلى +10%.
وتوضح أمثلة ملموسة هذا المنطق: سجلت Palantir الربع الثالث عشر على التوالي من تسارع نمو الإيرادات، بنمو 96% على أساس سنوي، لكن السوق لم يتفاعل؛ وهوت Shopify بقوة رغم نمو إجمالي قيمة البضائع 30% بالعملة الثابتة. ويشرح سافون أن «مفاجآت التدفق النقدي الحر تقود أسعار الأسهم الآن أكثر من مفاجآت ربحية السهم»، وأن تركيز السوق انتقل إلى «إنفاق الذكاء الاصطناعي في 2028».
وتظهر مخاوف أيضاً على جانب الائتمان. وجدت جويس جيانغ، محللة مورغان ستانلي، أن 16% من قروض البرمجيات ذات الرفع المالي مصنفة حالياً ضمن الفئات عالية المخاطر المرتبطة باضطراب الذكاء الاصطناعي، وأن ما يقرب من ثلاثة أرباعها مصنفة B أو CCC. ورغم ذلك، يظهر تباين واضح في ردود فعل السوق: أسواق الأسهم في حالة ذعر، بينما أسواق الائتمان لم تتحرك تقريباً.
السيناريو الصاعد قد يكون مجرد تغطية مكشوف
لا تزال هناك حجج صاعدة، لكن الارتداد قد يكون مجرد تغطية للمكشوف. يرى مايك ويلسون، كبير استراتيجيي الأسهم الأمريكية لدى مورغان ستانلي، أن التصحيح الحالي الذي بدأ في يونيو دخل «مرحلته الأخيرة». وتفوق S&P 500 متساوي الأوزان على المؤشر المرجح بالقيمة السوقية بنحو 6 نقاط مئوية منذ سبتمبر، ومؤشرات المعنويات «تقترب تدريجياً من مستويات الاستسلام».
ويتمسك ويلسون بهدفه لنهاية العام عند 8000 نقطة لـS&P 500، لكنه لا يتعجل زيادة التعرض؛ إذ يخطط لإضافة مراكز فقط بعد مزيد من البيع الاستسلامي أو بعد ارتداد المؤشر إلى نطاق 7100–7300.
وتظهر البيانات التاريخية أن الحجة الصاعدة ليست بلا أساس: في الحالات الأربع كافة خلال السنوات الخمس عشرة الماضية التي هبط فيها ناسداك 100 بأكثر من 6% في يوم واحد، حقق المؤشر مكاسب تجاوزت 25% في الأشهر الثلاثة التالية وأكثر من 40% خلال ستة أشهر.
لكن سافون سارع إلى الإشارة إلى حدود هذه المقارنة: ثلاث من الحالات الأربع وقعت في مارس 2020، حين خفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة إلى الصفر وأطلق التيسير الكمي غير المحدود؛ والحالة الأخرى وقعت في 4 أبريل 2025، أي خمسة أيام قبل إعلان ترامب تعليق الرسوم الجمركية. وفي كل مرة، كان الدعم السياسي في الطريق بالفعل.
غير أن بيانات الوظائف غير الزراعية تجاوزت التوقعات مؤخراً بفارق كبير، ولا يزال التضخم في منطقة اليورو عند 4%، ويتوقع اقتصاديو مورغان ستانلي أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في ديسمبر.
وكتب سافون: «أصبحت المراكز أنظف، ومؤشرات المعنويات تنذر بالخوف، وهذا غالباً ما يكون موضع تشكل القيعان»، مضيفاً: لكن مع اقترابنا من المحطة الرئيسية التالية، بيانات مؤشر أسعار المستهلك المرتقبة، قد يكون هذا الارتداد مجرد تغطية للمكشوف.
وباستعارة الماراثون، تكون تداولات الذكاء الاصطناعي قد وصلت للتو إلى الميل العشرين، النقطة التي يصطدم عندها العداؤون غالباً بالحائط.
إخلاء المسؤولية: تنطوي الأسواق على مخاطر؛ استثمر بحذر. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولم يأخذ في الحسبان أهداف الاستثمار أو الأوضاع المالية أو الاحتياجات المحددة للمستخدمين. وينبغي للمستخدمين النظر في مدى ملاءمة الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة هنا لظروفهم الخاصة. القرارات الاستثمارية المبنية على هذا المحتوى تتم على مسؤولية صاحبها.
