غرايسكيل تقترح بيع بيتكوين بأكثر من 3 مليارات دولار لتغطية التزامات نقدية

قال زاك باندل، رئيس الأبحاث لدى Grayscale، إن شركة Strategy قد تتمكن من استعادة ثقة السوق عبر بيع بيتكوين بأكثر من 3 مليارات دولار لتغطية معظم التزاماتها النقدية خلال العامين المقبلين، مع تصاعد القلق بشأن ميزانيتها وهيكل أسهمها الممتازة. ويتوقع باندل أن ترفع Strategy معدل توزيعات STRC بنحو 50 نقطة أساس، لكنه حذر من أن هذه الخطوة قد تضيف قرابة 100 مليون دولار من الالتزامات خلال عامين و"على الأرجح لا تعزز ثقة السوق". وجاءت تعليقاته في وقت كان STRC يتداول بأقل بكثير من قيمته الاسمية البالغة 100 دولار، بينما اختبر بيتكوين نطاق الدعم بين 59,000 و60,000 دولار. بيع بيتكوين قد يكون أكثر فاعلية من رفع التوزيعات يرى باندل أن بيع بيتكوين بما يزيد على 3 مليارات دولار قد يساعد Strategy على تغطية ما يقرب من كامل الالتزامات النقدية على مدى العامين المقبلين. واعتبر أن ذلك قد يكون أكثر جدوى من رفع توزيعات STRC طالما ظلت الأسهم الممتازة تتداول بخصم عن قيمتها المرجعية. وتبلغ التزامات التوزيعات السنوية للأسهم الممتازة لدى Strategy نحو 1.2 مليار دولار، مدفوعة بشكل أساسي بأداة STRC وأدوات ممتازة أخرى. وكانت STRC مصممة للتداول قرب سعرها المرجعي 100 دولار، لكنها هبطت يوم الجمعة إلى 71.25 دولار، أي أقل بنحو 29% من القيمة الاسمية. وبحسب أحدث إفصاح 8-K، رفعت الشركة احتياطياتها بالدولار الأميركي بمقدار 300 مليون دولار إلى 1.4 مليار دولار. وقالت CryptoQuant إن هذا الرصيد يوفر تغطية للتوزيعات لمدة نحو 14 شهراً، بعدما كان هامش الأمان يتجاوز سبع سنوات في وقت سابق. كما أوصت الشركة بتعليق مشتريات بيتكوين وإعادة بناء السيولة، مشيرة إلى أن الاحتياطيات النقدية تراجعت 38% في 2026، ما جعل هيكل رأس المال محل اهتمام أكبر للمستثمرين. نوفوغراتز يربط تراجع بيتكوين بمخاوف حول Strategy قال مايك نوفوغراتز، الرئيس التنفيذي لـ Galaxy Digital، إن الهبوط الأخير في بيتكوين يعكس "انهياراً في الثقة تقوده MicroStrategy حول هذا التعقيد"، وهو ما يخلق مشكلة أوسع للثقة تجاه بيتكوين. وأشار أيضاً إلى تشدد السياسة النقدية الأميركية وضعف المعنويات في سوق العملات المشفرة كعوامل إضافية وراء موجة البيع. وأضاف نوفوغراتز أن قيام Strategy ببيع 32 BTC أضر بالاعتقاد السائد بأن شركة مايكل سايلور لن تبيع بيتكوين مطلقاً. وتمت الصفقة بين 26 و31 مايو بمتوسط سعر يقارب 77,135 دولاراً لكل بيتكوين. ورغم ضآلة البيع مقارنة بإجمالي الحيازات، فإنه يُعد أول عملية بيع لبيتكوين تقوم بها الشركة منذ ديسمبر 2022. وتملك Strategy حالياً 847,363 BTC، وفقاً لرسم StrategyTracker الذي شاركه سايلور. وقدّر الرسم قيمة الحيازات عند 50.88 مليار دولار حتى 28 يونيو 2026، وأظهر متوسط سعر شراء يبلغ 75,653 دولاراً لكل بيتكوين عبر 113 عملية شراء. وحذر نوفوغراتز من أن كسر منطقة الدعم بين 59,000 و60,000 دولار قد يدفع بيتكوين نحو 45,000 دولار. ويظل ذلك توقعاً سوقياً وليس نتيجة مؤكدة، ويتوقف على استمرار ضغوط البيع. هبوط mNAV دون 1.0 للمرة الأولى تزامناً مع آراء المحللين، انخفض مضاعف قيمة الشركة إلى صافي قيمة الأصول (mNAV) لدى Strategy إلى أقل من 1.0 للمرة الأولى، ما يعني أن السوق يقيّم الشركة بأقل من القيمة الفورية لبيتكوين المدرج في ميزانيتها. وتكتسب هذه النقطة أهمية لأن نموذج Strategy يعتمد على إصدار أسهم عادية أو أسهم ممتازة عند مستويات مواتية لتمويل شراء المزيد من بيتكوين. ومع ضعف تداول MSTR وSTRC، يصبح استخدام قنوات التمويل هذه أصعب دون الإضرار بالمساهمين الحاليين أو زيادة الالتزامات. وأغلق سهم MSTR يوم الجمعة عند 82.31 دولاراً بعد تراجع أسبوعي بنسبة 26.86%. كما هبط السهم بأكثر من 45% منذ بداية العام، بينما كان بيتكوين يتداول قرب أدنى مستوياته في 20 شهراً حول 59,000 دولار. ورغم ذلك، اشترت Strategy كمية 520 BTC مقابل 34.9 مليون دولار بين 15 و21 يونيو. ونشر سايلور أمس عبارة "سنحتاج إلى المزيد من الرسوم البيانية" إلى جانب بيانات StrategyTracker، في إشارة إلى استمرار التركيز على استراتيجية خزانة بيتكوين لدى الشركة. نقاش حول بدائل بيع بيتكوين قالت CryptoQuant إن Strategy ليست مضطرة لبيع بيتكوين لدعم STRC، إذ يمكنها استخدام أدوات أخرى مثل رفع العائد الحالي البالغ 11.5% للتوزيعات. غير أن باندل رأى أن زيادة التوزيعات قد لا تعيد الثقة إذا ظل المستثمرون يركزون على تغطية السيولة والالتزامات المرتبطة بالأسهم الممتازة. من جانبه، قال الداعم لبيتكوين سامسون مو إن STRC تمتلك "آلية إصلاح ذاتي" لأن Strategy توقف الإصدارات الجديدة عبر آلية البيع في السوق عندما يتراجع السهم دون 100 دولار، بينما يؤدي انخفاض السعر إلى رفع العائد الفعلي للمشترين الجدد. وأضاف أن ذلك قد يجذب الطلب ويدفع STRC للعودة تدريجياً نحو القيمة الاسمية. وكان الرئيس التنفيذي لـ Ripple، براد غارلينغهاوس، قد انتقد أيضاً نهج تمويل بيتكوين لدى Strategy الأسبوع الماضي. وقال إنه ما زال متفائلاً ببيتكوين، لكنه اعتبر أن نموذج الأسهم الممتازة لدى سايلور أضر بسوق العملات المشفرة الأوسع مع هبوط STRC إلى مستويات قياسية منخفضة.