الاحتياطي الفيدرالي يثبت الفائدة وسط خلاف داخلي غير مسبوق

أبقى مجلس الاحتياطي الفيدرالي، في ختام اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يوم الأربعاء 29 يوليو (بتوقيت الساحل الشرقي)، النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية دون تغيير عند 3.50% إلى 3.75%. ويأتي القرار بعد ثلاث تخفيضات متتالية للفائدة حتى نهاية العام الماضي، فيما حافظت اللجنة على مستويات الفائدة من دون تغيير في الاجتماعات الخمسة كافة منذ مطلع 2026. التثبيت كان متوافقاً مع توقعات السوق، لكن ما فاق التقديرات تمثل في حجم الاعتراضات داخل اللجنة: ثلاثة أعضاء مصوتين صوّتوا رسمياً ضد القرار، هم بيث هاماك (رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند)، ونيل كاشكاري (رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس)، ولوري ك. لوغان (رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس)، ودعا كل منهم إلى رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. الصحافي نيك تيميراوس، الملقب بـ\u0022همس الفيدرالي الجديد\u0022، قال إن هذه هي المرة الأولى منذ 2016 التي يصوّت فيها ثلاثة أعضاء مصوتين ضد التعديل ذاته في السياسة النقدية. واعتبر كل من بوب ميشيل، كبير مسؤولي الاستثمار لدى J.P. Morgan Asset Management، وجيم بيانكو، رئيس Bianco Research، أن أصوات الاعتراض تمثل الإشارة الأهم لقراءة اتجاه السياسة، في دلالة على استمرار الضغوط الصعودية على الفائدة. وأكد رئيس الاحتياطي الفيدرالي والش في المؤتمر الصحافي أن البنك \u0022لن يتردد في التحرك\u0022 لكبح التضخم، قائلاً: \u0022لدينا بعض القرارات المهمة أمامنا\u0022. وفي المقابل، كان أكثر ما أقلق سوق السندات إصراره على \u0022عدم تقديم توجيه مستقبلي\u0022، وترك الأسواق ترسم مسار الفائدة اعتماداً على البيانات. وتزامناً مع استئناف التوتر في إيران، و\u0022تثبيت متشدد\u0022 من الفيدرالي، وتزايد الشكوك تجاه الذكاء الاصطناعي، تلقّت الأسواق صدمات متزامنة: قفز خام برنت 8% ليتجاوز 90 دولاراً مجدداً، وارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً إلى أعلى مستوى منذ يونيو 2007، وهبط مؤشر داو جونز 1,153 نقطة (2.19%) مسجلاً أكبر تراجع نقطي يومي في نحو 15 شهراً، وتراجع مؤشر S&P 500 بنسبة 1.52% إلى 7,316.16 نقطة، وانخفض ناسداك 1.74% إلى 24,442.94 نقطة. وتراجع الدولار 0.62%، فيما ارتفع الذهب 0.87% وتجاوز 4,100 دولار خلال التداولات قبل أن يقلص مكاسبه. تفاصيل البيان: لغة شبه ثابتة وتغيير وحيد لافت كرر بيان القرار إلى حد كبير صياغة بيان يونيو، مع التشديد مجدداً على التزام الفيدرالي باستقرار الأسعار. وأشار إلى أن الصراع في الشرق الأوسط رفع درجة عدم اليقين الاقتصادي، وأن التضخم لا يزال مرتفعاً جزئياً بفعل ارتفاع أسعار الطاقة، مع استمرار نمو الاقتصاد بوتيرة ثابتة واستقرار معدل البطالة على نحو عام. وأعاد البيان تقييمه للتضخم بالنص التالي: \u0022لا يزال التضخم مرتفعاً مقارنة بهدف اللجنة البالغ 2%، ويعكس ذلك جزئياً صدمات في جانب العرض رفعت الأسعار في مجالات محددة مثل الطاقة\u0022. التغيير الجوهري الوحيد كان في نتيجة التصويت: 9 من أصل 12 عضواً مصوتاً أيدوا التثبيت، مقابل 3 معترضين فضلوا رفعاً بمقدار 25 نقطة أساس. ويعني ذلك أن ربع المصوتين هذا العام كانوا يميلون إلى تشديد فوري. وكان \u0022مخطط النقاط\u0022 الصادر بعد الاجتماع السابق قد أظهر أن 9 من بين 18 مسؤولاً قدموا توقعات لمسار الفائدة يرجحون رفعاً واحداً على الأقل هذا العام بمقدار 25 نقطة أساس، بينما توقع 6 منهم رفعين على الأقل. ضغط داخلي متزايد بعد شهرين من تولي والش كتب تيميراوس أن هذا الانقسام يسلط الضوء على ضغوط متنامية داخل الفيدرالي للتحرك إزاء تضخم بقي أعلى من المستهدف لمدة خمس سنوات متتالية، وذلك بعد شهرين من تولي والش رئاسة البنك. ولفت إلى أن وجود اعتراض عضو أو عضوين كان سيعكس بوضوح تصاعد الميل المتشدد داخل اللجنة، إلا أن الوصول إلى ثلاثة أصوات معارضة يجعل الرسالة أكثر قوة. وتشير القراءة التي قدمها تيميراوس إلى أن الرؤساء السابقين كانوا يحدّون من الاعتراضات عبر تعديل لهجة البيان صعوداً أو هبوطاً، أو التلميح إلى تحرك أكبر في الاجتماع التالي، لكن والش قال إنه سيتخلى صراحة عن هذه الأدوات، ما يقلص قدرته على إبقاء الخلافات في الظل. والش: \u0022هذا ليس توقفاً\u0022 وهدف 2% \u0022غير قابل للمساومة\u0022 رفض والش توصيف القرار على أنه \u0022توقف\u0022، معتبراً أن الاقتصار على النظر إلى تغيير سعر الأموال الفيدرالية قد يتجاهل تشديداً حصل بالفعل في الأسواق. وأشار إلى أن أسعار الفائدة الاسمية والحقيقية على منحنى عوائد الخزانة ارتفعت بقوة خلال 42 يوماً بين الاجتماعين، وأن حجم الارتفاع يقع ضمن \u0022العُشر الأعلى\u0022 من مكاسب العقدين الماضيين. وشدد على أن هدف التضخم 2% \u0022لا يترك مجالاً للمرونة\u0022، وأن البنك يتعمد سحب قدر كبير من التوجيه المستقبلي، داعياً وول ستريت إلى تقليل الاعتماد على بيانات البنوك المركزية \u0022والبحث عن إشارات الاقتصاد الحقيقي\u0022. ورأى أن الاقتصاد الأمريكي أظهر صلابة أمام الصدمات الأخيرة، مع اتجاه نمو إيجابي، وتوظيف يسير عموماً مع نمو قوة العمل، واستقرار كبير في البطالة. لكنه أكد أن التضخم ما زال \u0022مرتفعاً\u0022 مقارنة بالهدف. وبشأن المسار المستقبلي للفائدة، امتنع عن تقديم إشارات واضحة، وقال إن الفيدرالي يريد الحصول على إشارات \u0022مباشرة وغير مفلترة\u0022 من الأسعار مثل السندات وأسعار الصرف. وأضاف أنه إذا ظل التضخم مرتفعاً طوال أفق التوقعات فإن رفع الفائدة \u0022مرجح أن يكون جزءاً من الحل\u0022، قائلاً أيضاً إن ارتفاع الفائدة السوقية يشير إلى أن الأوضاع المالية أصبحت أكثر تشدداً بالفعل. خمسة محاور بارزة في المؤتمر 1) أرضية التضخم: لا \u0022هدف مرن\u0022 و2% هو الخط الوحيد قال والش بوضوح إن اللجنة لا تعتزم القبول الضمني بتضخم أعلى من 2%، وأضاف: \u0022لا يوجد هدف تضخم مرن، ولا هدف ضمني مرن... هناك هدف واحد فقط: 2%\u0022. وأقر بأن فترة التضخم فوق المستهدف امتدت إلى \u002263 شهراً\u0022، وأن علاج هذا الوضع لا يتم خلال تسعة أسابيع أو عبر شهر واحد من تراجع معتدل للأسعار. وعندما سئل عما ينبغي فعله إذا لم ينخفض التضخم، أجاب مباشرة: \u0022إذا كان التضخم مرتفعاً ولا ينخفض، فالعلاج الأفضل هو رفع أسعار الفائدة\u0022. 2) الاستقلالية والعلاقة مع الضغوط الخارجية كرر أن الفيدرالي لن يحيد عن تفويضه بسبب ضغوط الأسواق أو أي مؤثرات خارجية، وقال إن مصداقية البنك \u0022تعتمد على أداء الواجب\u0022. وأشار إلى صدمات السنوات الأخيرة، من اضطرابات سلاسل الإمداد المرتبطة بالجائحة، إلى النزاعات العسكرية، وانقطاعات الطاقة، وتعديلات الرسوم الجمركية، وقفزة استثمارات الذكاء الاصطناعي. وأكد أن تركيز الفيدرالي ينصب على كيفية انتقال هذه العوامل إلى التضخم والنشاط الاقتصادي، لا على الأحداث بحد ذاتها. 3) إنفاق الذكاء الاصطناعي يتحول إلى متغير اقتصادي رئيسي: نمو يقارب 20% خلال أربعة فصول كشف والش أن بيانات فئة الأجهزة عالية التقنية والبرمجيات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تُظهر نمواً يقارب 20% على مدى أربعة فصول. وأوضح أن طفرة الإنفاق الرأسمالي للشركات ترفع أسعار \u0022رقائق الذاكرة والمنطق والبنية التحتية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي\u0022، وأن الفيدرالي يقيّم ما إذا كانت هذه الزيادات تغيّرات نسبية خاصة بالقطاع أم أنها قد تنتقل إلى تضخم أوسع. وأكد أن البنك يمتلك تصوراً أفضل للطلب الكلي مقارنة بالعرض الكلي، بينما لا تزال إنتاجية الاقتصاد وطاقة العرض والتغيرات الهيكلية الناتجة عن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي مصادر عدم يقين كبيرة، محذراً من أن طفرة الاستثمار لا تعني تلقائياً تراجع صعوبات السياسة: فقد تساعد مكاسب الإنتاجية في كبح التضخم، لكنها قد ترفع أيضاً بعض الأسعار في المراحل الأولية لسلاسل الإمداد. 4) تحول في التواصل: تقليص التوجيه المستقبلي والدعوة إلى \u0022اتباع البيانات\u0022 قال إن البنك يقلص بشكل ملموس استخدام \u0022التوجيه المستقبلي\u0022 الذي شاع خلال العقد الماضي، ولن يسعى لإدارة توقعات السوق تفصيلياً عبر مخططات النقاط أو التطمينات اللفظية. وأشار إلى أن المشاركين في السوق \u0022يتعلمون متابعة الكرة لا الحكم\u0022، وأن تفاعل الأسعار مع البيانات من وجهة نظره تطور إيجابي. ورداً على مخاوف فقدان السيطرة على السرد، بدا غير قلق، قائلاً إن الفيدرالي كان مهتماً برصد استجابة الأسواق. 5) تثبيت اليوم لا يعني \u0022توقفاً\u0022 قال والش إن ما جرى \u0022مراجعة دقيقة للوضع الاقتصادي\u0022، وإن الأسواق شددت الأوضاع خلال فترة ما بين الاجتماعين. ورأى أن رسالة سوق السندات، بما فيها سوق الخزانة، تتسق مع صلابة الناتج والإنفاق الرأسمالي والإنتاجية واستقرار سوق العمل. تسعير السوق قبل القرار وما بعده قبل قرار الفيدرالي، أشارت أدوات CME Group إلى أن العقود الآجلة كانت تسعّر احتمالاً يقارب 70% لعدم رفع الفائدة هذا الأسبوع، واحتمالاً يزيد قليلاً على 30% لرفع واحد بمقدار 25 نقطة أساس. كما أظهرت التسعيرات أقل من 24% لاحتمال الإبقاء على الفائدة دون تغيير في اجتماع سبتمبر، وأقل من 9% لاحتمال عدم تنفيذ أي زيادات حتى ديسمبر، مقابل احتمال يقارب 58% لتنفيذ زيادتين على الأقل بمقدار 25 نقطة أساس. وقبيل الإعلان، اتسمت الأسواق بالحذر: تراجع S&P 500 بنسبة 0.61%، وانخفض داو 1.47%، وتراجع ناسداك 0.58%، فيما ارتفع الذهب والفضة، وصعدت عوائد الخزانة بشكل طفيف على الآجال القصيرة والطويلة. وبعد القرار، شهدت التحركات تقلباً ملحوظاً؛ هبطت عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات وسنتين، وقفز الذهب الفوري ليلامس 4,100 دولار، بينما تباين أداء الأسهم قبل أن تنتهي الجلسة على خسائر واسعة: S&P 500 عند 7,316.16 (-1.52%)، داو (-2.19%) وهو أكبر هبوط يومي منذ أبريل 2025، وناسداك عند 24,442.94 (-1.74%). كما هبط العائد على سندات السنتين 7 نقاط أساس إلى 4.2171%، في حين اخترق عائد سندات 30 عاماً مستوى 5.2% مسجلاً أعلى قراءة منذ 2007.