الاحتياطي الفيدرالي يطرح مسودة قواعد تفصيلية للعملات المستقرة: احتياطي 1:1، استرداد خلال يومي عمل، وتقارير أسبوعية

في 24 سبتمبر 2026، نشر مجلس الاحتياطي الفيدرالي مسودتين تنظيميتين تخصان العملات المستقرة. المسودة الأولى تضع قواعد قابلة للتنفيذ تغطي أصول الاحتياطي والاسترداد ومتطلبات رأس المال والحفظ والتقارير المستمرة. المسودة الثانية تشرح آلية تقدّم البنوك الخاضعة لإشراف الاحتياطي الفيدرالي بطلبات إنشاء شركات تابعة لإصدار العملات المستقرة. بعد عام من إقرار قانون GENIUS، تبدأ قواعد تنظيم "العملات المستقرة لأغراض المدفوعات" في الولايات المتحدة بالتحول إلى متطلبات تشغيلية يومية على الجهات المصدرة الالتزام بها. المسودتان مفتوحتان للتعليقات العامة لمدة 60 يومًا من تاريخ نشرهما في السجل الفيدرالي. القواعد المقترحة تنطبق مباشرة على مُصدري العملات المستقرة الخاصة بالمدفوعات والبنوك ذات الصلة الخاضعة لإشراف الاحتياطي الفيدرالي، كما يُتوقع أن تصبح مرجعًا أساسيًا للبنوك وأمناء الحفظ والعملاء المؤسساتيين عند تقييم أنشطة العملات المستقرة. أولًا: الاحتياطي بنسبة 1:1 يتحول إلى التزامات يومية قابلة للقياس يشترط قانون GENIUS أن تُدعَم العملات المستقرة بأصول مؤهلة بنسبة 1:1، وتأتي مسودة الاحتياطي الفيدرالي لتفصيل كيفية احتساب هذه النسبة والتحقق منها عمليًا. وفقًا للمقترح 12 CFR §247.11، يتعين على المُصدر تقييم الاحتياطيات بالقيمة العادلة مرة يوميًا على الأقل عند الساعة 5:00 مساءً بحسب المنطقة الزمنية لبنك الاحتياطي الفيدرالي المشرف، مع ضمان ألا تقل قيمة الاحتياطي في أي وقت عن قيمة الاسترداد للعملات المستقرة القائمة. تُضيّق المسودة نطاق الأصول المؤهلة للاحتياطي، لتشمل أساسًا: النقد، والأرصدة لدى بنوك الاحتياطي الفيدرالي، والودائع المصرفية المؤهلة، وسندات الخزانة الأمريكية التي لا تتجاوز مدة استحقاقها المتبقية 93 يومًا، واتفاقيات إعادة الشراء وإعادة الشراء العكسية لليلة واحدة وفق شروط محددة، وبعض صناديق أسواق النقد المعينة. المنطق واضح: طالما أن حاملي العملة المستقرة يستطيعون طلب الاسترداد بالقيمة الاسمية في أي وقت، يجب أن تكون الأصول قابلة للتحويل السريع إلى نقد لتقليل مخاطر الاضطرار للبيع بخصم لتلبية طلبات الاسترداد. وتفرض كل أداة احتياطي متطلبات تشغيلية مختلفة: الودائع المصرفية يجب أن تفي بمعايير المؤسسة والحساب الواردة في المسودة؛ معاملات إعادة الشراء يجب أن تستخدم ضمانات مؤهلة وأطرافًا مقابلة مؤهلة؛ وصناديق أسواق النقد لا يجوز أن تستثمر إلا في الأصول القصيرة الأجل المسموح بها ضمن سلة الاحتياطي. لهذا، يتعين على المُصدر تتبع الوجهة الفعلية للأموال. وحتى إن وُصفت الأداة بأنها "منتج لإدارة السيولة"، فلن تُحتسب ضمن الاحتياطي النظامي إذا لم تستوفِ الأصول الأساسية شروط الاستحقاق أو الطرف المقابل أو السيولة. وتنتقل إدارة الاحتياطي من قرار "توزيع أصول" إلى عملية تدفقات نقدية مستمرة: عند زيادة الإصدار يجب رفد الأصول المؤهلة فورًا؛ وعند تركز الاستردادات يجب ترتيب السيولة وهيكل الاستحقاقات؛ وعند تحرك أسعار الفائدة يجب إدارة تقلبات التقييم في سندات الخزانة القصيرة الأجل وغيرها من أدوات الاحتياطي. كما تقيد المسودة سحب "الاحتياطيات الفائضة" عن الحد النظامي؛ إذ لا يسمح بسحبها في أي وقت، بل شهريًا بعد المراجعة والتصديق عند نهاية الشهر. هذا يقلص مرونة إدارة السيولة، ويحد من إمكانية "تعزيز" الاحتياطي مؤقتًا في تواريخ إعداد التقارير. وتخصص المسودة اهتمامًا كبيرًا لجزئية الحفظ. على الجهات التي تحتفظ باحتياطيات نيابة عن المُصدر أن تمسك سجلات محاسبية منفصلة تميّز الاحتياطيات عن أصولها، وأن تحتفظ بدفاتر تتيح التحقق من حقوق كل مُصدر. وتسمح المسودة باستخدام حسابات مجمعة (Omnibus) تُدار فيها أصول عدة عملاء بصورة مشتركة، بشرط أن تُظهر السجلات الداخلية بصورة مستمرة نصيب كل عميل. وعند الحاجة إلى استخدام الاحتياطي لتلبية الاسترداد، يجب أن يدعم ترتيب الحفظ الإفراج السريع عن الأصول. لذلك، لا يكفي اختيار جهة "قادرة على حفظ سندات الخزانة"؛ بل ينبغي إدراج هيكل الحسابات وتواتر المطابقة والمسار التشغيلي لاسترجاع الأصول ضمن العقود وتصميم الأنظمة. ثانيًا: مهلة الاسترداد تُحوّل تعهد السيولة إلى معيار خدمة وفق المقترح §247.12، يجب على المُصدر الإفصاح علنًا عن سياسة الاسترداد، وإتمام الدفع في موعد لا يتجاوز يومي عمل بعد تلقي طلب استرداد صحيح. يتضمن الإفصاح طريقة تقديم الطلب والشروط والإجراءات، ويظل متاحًا باستمرار عبر قنوات مثل الموقع الإلكتروني. قد تبدو مهلة يومي عمل أبطأ من تجربة التحويل الفوري داخل السلاسل، إلا أن الاسترداد يتطلب عادة سلسلة خطوات خارج السلسلة تشمل حسابات مصرفية، وتسييل جزء من الاحتياطي، والتحقق من الهوية، وفحص العقوبات. رغم أن تحويلات العملات المستقرة على البلوك تشين تعمل 24/7، يظل الاسترداد مرتبطًا بساعات عمل البنوك وبنى الدفع التقليدية. لتسريع التنفيذ، سيحتاج المُصدرون إلى تخصيص نقد مسبقًا، وأتمتة فحوص الامتثال، وترتيبات تشغيل ليلية وعطلات بالتنسيق مع البنوك وأمناء الحفظ. هذه المهلة المعيارية تعيد أيضًا تعريف المنافسة. سابقًا كان من السهل مقارنة حجم الإصدار وعمق التداول وعدد الشبكات المدعومة. مع توحيد إطار الاسترداد، سيطلب العملاء المؤسساتيون مؤشرات أكثر تشغيلية: متوسط زمن التسوية في الظروف الطبيعية، آليات إدارة الطوابير تحت الضغط، حدود الاسترداد المباشر، ورسوم القنوات الوسيطة. جودة الاحتياطي تجيب عن سؤال "أين الأموال؟"، وعملية الاسترداد تجيب عن سؤال "متى تعود الأموال لحاملها؟". وتجيز المسودة للمنظمين فرض قيود على الاسترداد في حالات محددة، لكنها لا تمنح المُصدر حرية واسعة لتعليق الاستردادات من جانب واحد. وفي اليوم نفسه، شدد مايكل بار، عضو مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي، على ضرورة أن تُعرّف القواعد النهائية حق الاسترداد بوضوح. ومن المتوقع أن تتركز النقاشات خلال فترة التعليق حول سيولة الأزمات، ومخاطر أسعار الفائدة، ومخاطر الصرف الأجنبي. ثالثًا: متطلبات رأس المال تشمل مخاطر الائتمان والأعطال التقنية أصول جانب الاستثمار لدى مُصدري العملات المستقرة غالبًا قصيرة الأجل وعالية السيولة، لكن الخسائر قد تأتي من انقطاع الأنظمة، وفشل إدارة المفاتيح الخاصة، والهجمات السيبرانية، وتعطل مزودي الخدمات، والأخطاء التشغيلية، وما يترتب عليها من تعويضات وتكاليف استعادة ونفقات قانونية. وفق المقترح §247.15، يقسم الاحتياطي الفيدرالي متطلبات رأس المال إلى شق مخاطر الائتمان وشق المخاطر التشغيلية، مع اختلاف وتيرة الحساب: رأس مال مخاطر الائتمان يُحسب يوميًا، ورأس مال المخاطر التشغيلية يُحسب ربع سنويًا. كما تفرض المسودة حدًا أدنى لرأس المال قدره 5 ملايين دولار للمُصدرين الجدد، على أن يُعدّل بما يتماشى مع الناتج المحلي الإجمالي الاسمي للولايات المتحدة. ويمكن للجهات الرقابية طلب مستويات أعلى بحسب حجم النشاط وبروفايل المخاطر. بالنسبة للشركات التابعة المصرفية حديثة التأسيس، يعني ذلك تخصيص أموال ذاتية قادرة على امتصاص تكاليف الفشل والنزاعات قبل أن تحقق المنتجات إيرادات مستقرة. كما تُدخل قواعد رأس المال البنية التقنية مباشرة في الحسابات المالية: الاعتماد على مزود سحابي واحد أو أمين حفظ واحد أو عدد محدود من الشبكات قد ينعكس كمخاطر استمرارية أعمال في التقييم الرقابي. وكلما زادت الإصدارات عبر سلاسل متعددة، زادت تعقيدات العقد الذكية ومسارات المطابقة والمحاسبة. وتقيد المسودة أيضًا الأسماء والتسويق المضلل. يُحظر الإيحاء بأن العملات المستقرة مدعومة من الحكومة الأمريكية أو تأمين الودائع الفيدرالي أو أي ضمانات ائتمانية عامة، كما يُحظر تعويض المستخدمين "فقط" مقابل الاحتفاظ بالعملة المستقرة أو استخدامها أو الإبقاء عليها. هذا يتسق مع قيود قانون GENIUS بشأن العوائد، لكن تطبيقه على مكافآت المنصات ودعم الشركاء والمنتجات المجمعة سيؤثر على استراتيجيات اكتساب المستخدمين. رابعًا: تقارير أسبوعية وربع سنوية تمنح المنظمين رؤية تشغيلية متصلة اعتمدت صناعة العملات المستقرة لفترة طويلة على إفصاحات شهرية عن الاحتياطيات تُظهر لقطة في نقطة زمنية محددة. المقترح §247.14 يرفع وتيرة التقارير الرقابية: بيانات تشغيلية سرية أسبوعيًا، وتقارير عن الوضع المالي والدخل ربع سنويًا، مع تصديقات من المدير المالي وأعضاء مجلس الإدارة. كما تُطلب تصديقات سنوية بشأن الامتثال لمكافحة غسل الأموال والعقوبات. الغرض من التقرير الأسبوعي هو تمكين المراقبة المستمرة للإصدار والاسترداد وتغيرات الاحتياطي والاختلالات التشغيلية دون انتظار نهاية الشهر. ويستلزم ذلك تعريفات بيانات متسقة عبر السجلات المالية ومراقبة السلسلة وأنظمة العملاء وحسابات الحفظ. أي تأخر في مطابقة المعروض المتداول على السلسلة مع دفاتر الالتزامات الداخلية سيظهر بسرعة في التقارير الأسبوعية، ما يجعل هندسة البيانات جزءًا من بنية الامتثال. وتزيد التقارير المتكررة من مساءلة الإدارة ومجلس الإدارة. بعد التصديق على التقارير الربع سنوية، يصبح من الصعب تبرير الفروقات باعتبارها مجرد مشكلات تقنية. يحتاج المُصدرون إلى تحديد النظام الذي ينتج الأرقام النظامية، وآليات مراجعة الاحتياطي والمعروض، ومسارات تصعيد الشذوذ، وكيفية التعامل مع تأخر بيانات الأطراف الثالثة. للمشاريع التي تصدر على عدة سلاسل، سيكون دفتر موحد لعمليات السك والحرق والتحويلات عبر السلاسل نقطة انطلاق للفحص الرقابي. وأشار بار أيضًا إلى أن معيارًا مقترحًا لا يطلق إجراءات رقابية أو إنفاذية إلا عند كون قصور مكافحة غسل الأموال "ماديًا أو منهجيًا" قد يضعف فعالية الرقابة اليومية. ويعكس ذلك أن قواعد الاحتياطي ورأس المال تضبط السلامة المالية، فيما تضمن ضوابط التعرف على العميل ومراقبة المعاملات وفحص العقوبات مشروعية الأموال الداخلة والخارجة من النظام، ويجب أن تعمل المجموعتان ضمن سلسلة تشغيل واحدة. خامسًا: بدء عدّاد 120 يومًا لطلبات البنوك تحدد المسودة الثانية إجراءات طلب إنشاء شركات تابعة لإصدار العملات المستقرة للبنوك الخاضعة لإشراف الاحتياطي الفيدرالي. تشمل المواد المطلوبة خطة عمل ومعلومات مالية وترتيبات الحوكمة وإجراءات إدارة المخاطر وبروتوكولات الاحتياطي والاسترداد وغيرها. بعد استلام المواد، يقرر الاحتياطي الفيدرالي خلال 30 يومًا ما إذا كان الطلب مكتملًا جوهريًا. عند اكتماله، يُتخذ قرار عادة خلال 120 يومًا، مع آلية قانونية تعتبر الطلب مقبولًا إذا لم يصدر قرار بعد تجاوز تلك المهلة. هذه الجداول الزمنية تقلص أحد مصادر عدم اليقين لدى البنوك. تاريخيًا، كانت البنوك تبدأ عادة بالحفظ أو خدمات الاحتياطي أو شراكات تقنية، مع ربط الإصدار الذاتي بمحادثات تنظيمية وشهية المخاطر الداخلية. الآن يمكن للبنوك التخطيط لرأس المال والتقنية والشراكات بناءً على متطلبات منشورة، وإدراج الجدول الزمني للموافقة ضمن خطط المنتجات. ويبقى أن الساعة التنظيمية لِـ120 يومًا لا تبدأ إلا بعد اكتمال المستندات؛ ما يجعل التحضير المسبق حاسمًا للمدة الإجمالية. على البنك تحديد العملاء المستهدفين وحجم الإصدار المتوقع ومنصة البلوك تشين وحوكمة العقود الذكية وحفظ الاحتياطي وقنوات الاسترداد واستراتيجية الخروج، ودمج كل ذلك ضمن إطار حوكمة المخاطر القائم. وإذا كانت التقنية مقدمة من جهة خارجية، يجب توضيح علاقات التعاقد من الباطن وبروتوكولات الوصول للبيانات وإجراءات التعافي من الكوارث وحقوق السيطرة التي يحتفظ بها البنك. بهذا يُقيّم المشروع كمنتج مصرفي متكامل وليس مجرد شراء نظام بلوك تشين مستقل. ولا يعني ذلك أن جميع البنوك ستبني عملاتها المستقرة. فالإصدار يتطلب تكاليف لإدارة الاحتياطي وخدمة عملاء الاسترداد وأمن السلسلة والامتثال ودمج أطراف متعددة. وقد تفضّل بعض البنوك الانضمام إلى شبكة إصدار مشتركة، بينما تستمر أخرى في تقديم خدمات الاحتياطي والحفظ وقنوات التحويل بين النقد والعملات المستقرة لمُصدرين قائمين. وقد تسعى شركات المدفوعات الكبرى والمنصات التقنية إلى شركات تابعة مصرفية أو شركاء منظمين لدمج شبكات التوزيع مع قدرات الامتثال المصرفية. سادسًا: المنافسة تنتقل من "الحجم" إلى القدرة التشغيلية أبرز ما في مسودة الاحتياطي الفيدرالي أنها تفكك مفهومي "السلامة والاستقرار" إلى إجراءات يومية قابلة للرصد والتقرير والمساءلة. ستبقى سندات الخزانة القصيرة الأجل الأصل الاحتياطي الرئيسي، لكن الفروقات بين المُصدرين ستظهر أكثر في إدارة السيولة وسرعة الاسترداد ومرونة الأنظمة واتساق البيانات والتعاون مع الشبكات المصرفية. ومع اتساع النطاق، يصبح الاعتماد على إجراءات يدوية مؤقتة أقل قابلية للاستمرار. كما تعيد القواعد تشكيل تقسيم العمل في السوق: البنوك تمتلك رأس المال والحسابات وأنظمة الامتثال؛ شركات التقنية تفهم البلوك تشين والمحافظ وواجهات المطورين؛ ومؤسسات الدفع تسيطر على شبكات التجار وبنى العبور عبر الحدود. نظام إصدار مكتمل يتطلب وصل هذه القدرات الثلاث. ومن المرجح أن يضم السوق عددًا محدودًا من المُصدرين المباشرين إلى جانب مجموعة من مزودي الخدمات مثل حفظ الاحتياطي وتقنيات الامتثال ومراقبة السلسلة وقنوات التوزيع. وستصبح المنافسة بين مزودي الخدمات أكثر تحديدًا: أمين الحفظ مطالب بتقييمات يومية وتحديد الأصول والقدرة على الإفراج السريع، وشركات مراقبة السلسلة مطالبة بتحويل نشاط العناوين إلى بيانات حسابات قابلة للاستخدام، وقنوات الدفع مطالبة بتقليص زمن وصول مبالغ الاسترداد إلى الحسابات المصرفية. حتى عند الاستعانة بمصادر خارجية لبعض الوظائف، يظل المُصدر مسؤولًا عن تفسير البيانات النهائية في التقارير الأسبوعية والتصديقات الربع سنوية. وستغدو الأنظمة القادرة على ربط المعروض المتداول على السلسلة بحسابات الاحتياطي وسجلات استرداد العملاء عنصرًا تأسيسيًا لعمليات العملات المستقرة. إخلاء مسؤولية: هذا النص مخصص لأغراض البحث والنقاش في الجوانب القانونية والسياساتية والصناعية، ويقدم تحليلًا موضوعيًا للتطورات المرتبطة بالتمويل الرقمي والعملات المستقرة والأصول الرقمية والتنظيمات ذات الصلة. لا يُعد ذلك نصيحة استثمارية أو رأيًا قانونيًا أو استشارة ضريبية أو أي توصية مهنية أخرى، ولا يمثل توصية أو ترويجًا أو دعوة لشراء أي منتجات مالية أو أصول رقمية أو مشاريع أعمال. القواعد والبيانات والمعلومات المؤسسية المذكورة مستمدة أساسًا من مواد متاحة للعامة وقد تتغير مع تطور القوانين والسياسات الرقابية وظروف السوق أو تطورات المشاريع. ينبغي على القراء تقييم المعلومات بصورة مستقلة بالاستناد إلى أحدث الإفصاحات العامة والالتزام بالقوانين واللوائح السارية في ولاياتهم القضائية. لا يتحمل المؤلف أو منصة النشر أي مسؤولية عن قرارات استثمار أو تداول أو قرارات تجارية أخرى تُتخذ استنادًا إلى هذا المحتوى.