مجموعات مالية أوروبية تطالب برفع سقف الأوراق المالية المُرمّزة في الاتحاد الأوروبي

تحالف يضم جهات أوروبية متخصصة في بنية الأسواق المالية وترميز الأصول يدعو مشرّعي الاتحاد الأوروبي إلى إعادة النظر في السقف المقترح للأدوات المالية المُرمّزة، مؤكداً أن الحد الحالي لا يكفي لتمكين أوروبا من توسيع التداول والتسوية المعتمدين على البلوك تشين. وفي مسودة خطاب مؤرخة في 7 سبتمبر وموجهة إلى أعضاء مجلس الاتحاد الأوروبي ولجنة الشؤون الاقتصادية والنقدية في البرلمان الأوروبي، طالب الموقّعون بإلغاء حد 100 مليار يورو بالكامل، أو رفعه إلى ما لا يقل عن 500 مليار يورو إذا تقرر الإبقاء على أي سقف. أبرز النقاط - خطاب القطاع بتاريخ 7 سبتمبر وصف سقف 100 مليار يورو للأدوات المالية المُرمّزة بأنه "غير كافٍ" للتوسع. - التحالف يقترح 500 مليار يورو كحد أدنى مرجعي إذا استمر العمل بالسقف. - الموقّعون يشيرون إلى أن الحد مرتبط بالقيمة السوقية للأدوات المقبولة على بنية DLT، ما يجعله صغيراً مقارنة بحجم أسواق الأسهم العالمية. - الخطاب يقارن بالولايات المتحدة، حيث يقول إن الترميز يمكن أن يتقدم دون قيود حجم مماثلة. - التحرك يأتي بعد حملات سابقة في فبراير وأبريل لزيادة نطاق "النظام التجريبي لـ DLT" وحدوده. لماذا يستهدف التحالف عتبة 100 مليار يورو؟ الخطاب، المتاح عبر موقع ADAN، يشير إلى أن بعض مبادرات التمويل المُرمّز القائمة في أوروبا وصلت بالفعل إلى نطاق يقارب 350 مليار يورو وتستعد لمزيد من النمو. ويرى التحالف أن سقف 100 مليار يورو الذي تقترحه المفوضية الأوروبية سيحد التطور في مرحلة لا تزال فيها الأسواق المُرمّزة تبحث عن السيولة والحجم التشغيلي والوصول إلى المستثمرين. ويؤكد الموقّعون أن العتبات لا تُقاس بنشاط التداول، بل تُطبق على القيمة السوقية للأدوات المالية المقبولة ضمن بنية "تقنية السجل الموزع" (DLT). وبحسب رؤيتهم، يؤدي ذلك عملياً إلى جعل رقم 100 مليار يورو متواضعاً عند مقارنته بحجم أسواق الأسهم العالمية. ومن بين الموقّعين: Nasdaq، وBoerse Stuttgart Group، وSecuritize، وEuropean Ethereum Institute، وAxiology. ويعرض التحالف الطلب باعتباره مسألة عملية لتنظيم الترميز ضمن الأطر الرقابية، لا جدلاً نظرياً حول وجود الأوراق المالية الرقمية من عدمه. مقارنة مرجعية: نظام DLT التجريبي في أوروبا مقابل قدرة الترميز في الولايات المتحدة يركز الخطاب على مقارنة مع الولايات المتحدة. ويقول الموقّعون إن "منصة تسوية مهيمنة" في الولايات المتحدة تستطيع ترميز الأسهم الأميركية وأصول أخرى دون قيود حجم، بما قد يتيح تعرضاً لعمليات ترميز تعادل نحو 150 تريليون يورو من الأصول. ويرى التحالف أن تشديد القيود الكمية في أوروبا مقارنة بالترتيبات الأميركية قد يدفع أنشطة الإصدار المُرمّز والتسوية وتطوير السيولة إلى أسواق أخرى، خصوصاً للمؤسسات التي تسعى للعمل عبر ولايات قضائية متعددة ببنى تحتية متسقة. كما يلفت الخطاب إلى أن مراجعة المفوضية تأتي ضمن "حزمة تكامل السوق والإشراف"، والتي تتضمن تعديلات على "النظام التجريبي لـ DLT"، وهو إطار أوروبي يتيح للشركات الخاضعة للتنظيم اختبار التداول والتسوية على البلوك تشين عبر إعفاءات من بعض القواعد المالية. ماذا يسمح به النظام حالياً وما الذي يُقترح؟ بحسب هيئة ESMA، دخل نظام DLT التجريبي حيز التنفيذ في 2023، ويتيح للمؤسسات المالية تجربة تسوية الأصول على البلوك تشين لأسهم وسندات ضمن شروط محددة وإعفاءات تنظيمية تهدف إلى تقليل الاحتكاك بينما تراقب الجهات الرقابية أداء الأنظمة على السلسلة. وتشير مسودة الخطاب إلى أن مقترح المفوضية يرفع الحد الحالي البالغ 6 مليارات يورو إلى ما يصل إلى 100 مليار يورو. ويقول التحالف إن أي خطوة توسع ذات معنى ينبغي أن تنسجم أكثر مع واقع السوق، خاصة إذا كان القياس يتم بناءً على القيمة السوقية للأدوات المقبولة لا على حجم المعاملات. وفي خطاب 7 سبتمبر، يقترح التحالف اعتماد 500 مليار يورو كحد "أساسي" مؤقت إذا تقرر الإبقاء على سقف من الأساس، في دعوة لزيادة كبيرة في الهامش المتاح للأدوات المالية المُرمّزة بدلاً من رفع محدود. حملة الضغط: من تحذيرات فبراير إلى أبريل وصولاً إلى سبتمبر تحرك 7 سبتمبر يأتي بعد جهود علنية سابقة من المنظومة نفسها تقريباً. ففي فبراير، حذرت شركات ترميز وبنية أسواق، بينها Securitize و21X وBoerse Stuttgart، من أن حدود الأصول وقيود الحجم والتراخيص محددة المدة تمنع الأسواق المنظمة على السلسلة من التوسع داخل أوروبا، وأن السيولة قد تتجه إلى الولايات المتحدة مع تقدم المنظمين هناك نحو ترميز وتسوية على السلسلة بحجم أكبر. وفي أبريل، اتسعت الحملة لتضم 39 شركة مالية ومجموعة صناعية، بينها Nasdaq وBoerse Stuttgart، وطالبت بتسريع تعديل نظام DLT التجريبي ورفع حده الإجمالي إلى ما بين 100 و150 مليار يورو، مع توسيع فئات الأصول المؤهلة وإلغاء الحدود الزمنية على التراخيص الممنوحة ضمن النظام. وبحلول 7 سبتمبر، ارتفع سقف الطلب: من نطاق علوي 100"150 مليار يورو إلى حد أدنى أساسي 500 مليار يورو، أو إلغاء السقف كلياً. وتأتي هذه المطالبات في سياق توسع الأصول الحقيقية الموزعة (RWA) مع بقائها مركزة في فئات محدودة. وتضع منصة RWA.xyz القيمة الإجمالية لـ RWA الموزعة عند نحو 39.15 مليار دولار (باستثناء العملات المستقرة)، مع الإشارة إلى أن ديون الخزانة الأميركية هي الفئة الأكبر عند نحو 15.8 مليار دولار. ما الذي ينبغي متابعته؟ بات أمام المشرّعين مدخلان متعارضان: سقف 100 مليار يورو الذي تقترحه المفوضية ضمن "حزمة تكامل السوق والإشراف"، ومطلب التحالف بإلغاء السقف أو رفعه بشكل كبير إلى ما لا يقل عن 500 مليار يورو. والسؤال الأهم للمشاركين في السوق هو ما إذا كانت الجهات الرقابية ستتعامل مع حدود السعة كقيد تجريبي مؤقت، أم كأداة لكبح التوسع، وكيف سينعكس ذلك على تمركز السيولة وإصدارات الأصول المُرمّزة مع تطور نظام DLT التجريبي. نُشر هذا التقرير في الأصل بعنوان "EU Finance Groups Urge Removal of Cap on Tokenized Securities" على موقع Crypto Breaking News.