هيئة ESMA تحذّر من تزايد ترابط أسواق العملات المشفّرة بالتمويل التقليدي كمصدر محتمل للمخاطر

دعت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA)، أعلى جهة رقابية على أسواق الأوراق المالية في أوروبا، إلى تشديد الرقابة على الروابط المتنامية بين أسواق الأصول المشفّرة والتمويل التقليدي، محذّرة من أن مواطن الضعف داخل منظومات الأصول الرقمية قد تتحول إلى صدمات أوسع في النظام المالي. وقالت ESMA في تقرير لمراقبة المخاطر نُشر الخميس إن هناك "ترابطاً متزايداً بين أسواق الأصول المشفّرة التي تزداد هشاشة والنظام المالي الأوسع"، لافتة إلى أشكال جديدة من اندماج الأسواق وإلى أنشطة محددة قد ترفع احتمالات انتقال العدوى. أبرز النقاط - ترى ESMA أن الروابط بين الأصول المشفّرة والتمويل التقليدي قد تُسرّع انتشار الصدمات مع تزايد اتصال نشاط التشفير ببنية الأسواق السائدة. - لا تزال الأسهم المُرمَّزة صغيرة جداً على مستوى العالم، لكنها تكتسب زخماً في أوروبا، ما قد يغيّر طبيعة المشاركين وبنية السوق. - تضع ESMA استغلالات التمويل اللامركزي (DeFi) ضمن قنوات محتملة لانتقال الاضطرابات من التشفير إلى النظام الأوسع. - أشارت إلى أسواق التنبؤ باعتبارها مصدر قلق ناشئ، مع تركيز على التداول بناءً على معلومات داخلية، والتداول الوهمي (wash trading)، والتلاعب المنسّق. - يستمر الجدل التنظيمي في الولايات المتحدة حول أسواق التنبؤ، وقد ينتهي إلى المحكمة العليا الأميركية. تصاعد اتصال التشفير بالأسواق التقليدية يركّز تحذير ESMA على احتمال انتقال نقاط الضعف المتركزة في أسواق التشفير إلى النظام المالي الأوسع، خاصة مع توسع الاستخدام خارج المنصات "المشفّرة بطبيعتها". وحددت الجهة الرقابية تطورين قد يعمّقان هذا الترابط: تزايد الاهتمام بالأسهم المُرمَّزة واستمرار المخاطر المرتبطة بالتمويل اللامركزي (DeFi). وبشأن الأسهم المُرمَّزة، أكدت ESMA أن حجمها ما زال هامشياً مقارنة بأسواق الأسهم العالمية. لكنها شددت على أن حتى الشرائح الصغيرة قد تصبح مؤثرة إذا بدأت بجذب مشاركين جدد، وبنى تحتية ومسارات سيولة تتقاطع مع الأسواق الرئيسية أو ترتبط بها ارتباطاً وثيقاً. أما في DeFi، فأشارت ESMA إلى استمرار وقوع عمليات الاستغلال، وهي أحداث قد تقود إلى خسائر سريعة وعمليات تصفية وضغوط سيولة. ولم تربط الهيئة كل الحالات بعلاقة سببية مباشرة، لكنها أوضحت الرسالة الأساسية: كلما زادت نقاط التقاطع بين آليات التشفير والأنظمة التقليدية، تراجعت احتمالات بقاء المخاطر محصورة داخل قطاع التشفير. أسواق التنبؤ: صعوبة إنفاذ أكبر وتحديات امتثال جديدة من أبرز الإشارات الناشئة في تقرير ESMA تنامي استخدام أسواق التنبؤ. وقالت الهيئة إن المخاوف قد تتصاعد حول التداول بناءً على معلومات داخلية والتلاعب بالسوق، خصوصاً عندما تُستخدم أدوات تشفير. ووفق التقرير، فإن استخدام العملات المشفّرة في نشاط أسواق التنبؤ قد يعقّد رصد سلوكيات مثل التداول الوهمي والتلاعب المنسّق. ولا تتعلق المشكلة بهوية المتداولين فقط، بل بكيفية تمرير العمليات وتسجيلها، وهو ما قد يؤثر في مستوى الرؤية المتاحة للجهات الرقابية بشأن نوايا التداول ودرجة التنسيق. وتكتسب هذه التحذيرات أهمية للمتداولين ولمشغّلي الأسواق لأن الإنفاذ يعتمد غالباً على القدرة العملية على اكتشاف الأنماط بسرعة وإسنادها لأشخاص أو كيانات. وإذا خفّضت آليات التشفير وضوح مراقبة السوق، فقد يواجه المنظمون أعباء امتثال أعلى وضوابط أشد مع رد فعل السلطات. نزاع الاختصاص في الولايات المتحدة حول "عقود الأحداث" تأتي المخاوف الأوروبية في وقت تواجه فيه أسواق التنبؤ في الولايات المتحدة معركة تنظيمية موازية حول القواعد الواجبة التطبيق. ويتمحور الخلاف حول ما إذا كانت "عقود الأحداث" تُعامل كمشتقات فيدرالية أم تندرج ضمن أطر المقامرة على مستوى الولايات. وفي سياق ما أورده تقرير ESMA، أصدرت هيئة تداول السلع الآجلة الأميركية (CFTC) إرشادات لأسواق التنبؤ طوال عام 2026، وتدافع عن اختصاصها الحصري على عقود الأحداث الخاضعة للتنظيم الفيدرالي. وقد اختُبر هذا الموقف قضائياً. رفعت CFTC دعاوى على عدة ولايات، منها كنتاكي ونيو مكسيكو وإلينوي وكونيتيكت ومينيسوتا، بعد محاولات تلك السلطات تطبيق قوانين المقامرة المحلية على مشغّلي أسواق التنبؤ. وتقع تحذيرات ESMA بشأن التلاعب والتداول الداخلي في قلب هذا التوتر السياسي والتنظيمي: إذا بقيت التصنيفات القانونية محل نزاع، قد تختلف متطلبات الامتثال بشكل حاد وفقاً لكيفية توصيف المحكمة للأداة محل الخلاف. وقد يصل النزاع إلى المحكمة العليا الأميركية. ففي 2 سبتمبر، تقدّم مسؤولون في نيوجيرسي بطلب للمحكمة للفصل في ما إذا كان يحق للولايات تطبيق قوانين المقامرة الرياضية على أسواق تنبؤ مسجلة لدى CFTC. وأشار المسؤولون إلى وجود دعاوى مستمرة عبر ما لا يقل عن 20 ولاية. ولا يزال قبول المحكمة للقضية غير محسوم، لكن أي حكم محتمل قد يؤثر مادياً في كيفية تصميم المنتجات لدى مشغلي الأسواق وفي توزيع صلاحيات الرقابة بين الجهات التنظيمية. ما الذي ينبغي على المستثمرين والمطوّرين متابعته يذكّر تقرير ESMA بأن الجهات الرقابية تتابع ليس فقط نشاط تداول الأصول المشفّرة، بل أيضاً كيفية اتصال منتجات التشفير بالبنية التحتية للتمويل التقليدي. والسؤال التالي أمام المستثمرين والمشاركين في السوق هو ما إذا كانت إجراءات حماية الأسواق التقليدية ستواكب وتيرة الترابط المتسارع، خاصة في المجالات التي أبرزتها ESMA مثل الأسهم المُرمَّزة، واستغلالات DeFi، وأسواق التنبؤ. ومع استمرار معارك الإنفاذ والاختصاص، خصوصاً في الولايات المتحدة، يُنصح بمتابعة أي تحديثات تخص توقعات المراقبة ومتطلبات الامتثال وكيف ستحدد المحاكم في النهاية التصنيف القانوني لعقود أسواق التنبؤ.