ستراتيجي تعلن إطارًا جديدًا لإدارة رأس المال.. لكن خطة شراء بيتكوين ما زالت بلا قواعد واضحة

قالت شركة تحليلات البيانات على السلسلة CryptoQuant إن إطار إدارة رأس المال الجديد الذي أعلنت عنه Strategy خفّف بصورة ملموسة مخاوف السيولة على المدى القريب، لكنه لا يزال بحاجة إلى نموذج أكثر انضباطًا لتوقيت شراء وبيع بيتكوين. وفي تقرير له، وصف مدير الأبحاث في CryptoQuant خوليو مورينو خطة الشركة الجديدة، المسماة "Digital Credit Capital Framework"، بأنها تحوّل واضح في النهج. وأضاف أن اكتمال هذا التحول يتطلب توضيح نقطتين: "نموذجًا منهجيًا لتوقيت مشتريات بيتكوين، وإطارًا منضبطًا للبيع خلال فترات الصعود". وكانت Strategy قد أعلنت في 29 يونيو إطارًا خماسي الأجزاء لإدارة رأس المال عبر الائتمان الرقمي. وضمن الخطة أنشأت احتياطيًا بالدولار الأميركي لا يُستخدم إلا لتوزيعات الأسهم الممتازة ومدفوعات الفوائد، مع هدف تغطية لا يقل عن 12 شهرًا من الالتزامات. كما رفعت معدل توزيعات أسهم STRC الممتازة إلى 12%، على أن يُراجع شهريًا، بهدف دفع السعر باتجاه القيمة الاسمية البالغة 100 دولار. ويتيح الإطار الجديد كذلك إعادة شراء أسهم ممتازة بما يصل إلى 1 مليار دولار إذا رأت الإدارة أن ذلك يعزز القيمة، مع منح أسهم STRC أولوية ضمن البرنامج. كما يمكن للشركة إعادة شراء أسهمها العادية MSTR بما يصل إلى 1 مليار دولار عندما تعتقد أن السهم مُقيّم بأقل من قيمته. وبموجب برنامج منفصل لتحويل بيتكوين إلى سيولة، سُمِح للشركة ببيع ما يصل إلى 1.25 مليار دولار من بيتكوين، على أن تُستخدم العوائد لتعزيز الاحتياطيات الدولارية وتمويل التوزيعات والفوائد وتمويل عمليات إعادة شراء الأسهم. وأعلنت Strategy أيضًا أنها ستتعامل بحذر أكبر مع إصدار الأسهم عندما يقترب مؤشر mNAV لديها (نسبة القيمة السوقية إلى صافي قيمة الأصول) من مستوى 1. وجاء الإعلان بعد أيام من نشر CryptoQuant توصياتها للشركة، حيث دعت سابقًا إلى وقف مشتريات بيتكوين حتى تتحسن الاحتياطيات النقدية ونسبة تغطية التوزيعات، مع بناء نموذج منهجي لتوقيت المشتريات مستقبلًا ووضع خطة لبيع جزء من الأصول خلال الأسواق الصاعدة. وبحسب مورينو، نفذت Strategy إلى حد كبير التوصية الأولى. ففي الفترة بين 29 يونيو و5 يوليو باعت الشركة نحو 3,588 بيتكوين محققةً قرابة 216 مليون دولار، استُخدمت لدفع توزيعات الأسهم الممتازة وتعزيز الاحتياطي الدولاري. كما جمعت 466.7 مليون دولار من بيع أسهم MSTR بين 6 و12 يوليو، دون تنفيذ أي عمليات شراء أو بيع جديدة لبيتكوين خلال تلك الفترة. بعد هذه الخطوات ارتفعت الاحتياطيات الدولارية من 1.44 مليار دولار إلى 3 مليارات دولار، وامتدت فترة تغطية التوزيعات من نحو 14 شهرًا إلى 29 شهرًا. وظلت حيازات الشركة من بيتكوين دون تغيير عند 843,775 BTC، ولم تُنفذ حتى الآن أي عمليات إعادة شراء لأسهم ممتازة أو عادية. وكانت أسهم STRC قد هبطت إلى قاع تاريخي قرب 75 دولارًا بنهاية يونيو، ثم صعدت إلى نحو 88 دولارًا بعد إعلان الإطار الجديد ورفع معدل التوزيعات. ومع ذلك ما زالت تتداول دون قيمتها الاسمية البالغة 100 دولار. وقال مورينو إن هذا الخصم يعكس رغبة المستثمرين في رؤية تطبيق مستدام للانضباط المالي الجديد، موضحًا أن السوق يريد التحقق من تعزيز الاحتياطي والحفاظ على السياسة قبل إعادة تسعير الورقة المالية بالكامل. وترى CryptoQuant أن سؤالين أساسيين ما زالا بلا إجابة في استراتيجية Strategy الخاصة ببيتكوين. الأول: متى ستستأنف الشركة الشراء؟ فوقف المشتريات حل مشكلة السيولة قصيرة الأجل، لكن الإطار الجديد لا يقدم قاعدة قائمة على نموذج تحدد توقيت العودة إلى التراكم. ورغم أن سياسة إصدار الأسهم عند اقتراب mNAV من 1 توضّح كيفية جمع رأس المال، فإنها لا تشرح متى يجب توجيه هذا رأس المال إلى بيتكوين. وحذّر مورينو من أن غياب نموذج واضح يركز على التقييم قد يعيد الشركة إلى نمط شراء بيتكوين قرب قمم محلية متكررة كلما تحسنت ظروف السوق. السؤال الثاني: هل ستبيع Strategy بيتكوين في موجة الصعود المقبلة، وبأي قواعد؟ وأشار مورينو إلى أن برنامج تسييل بيتكوين الحالي ذو طبيعة دفاعية، إذ يسمح باستخدام المبيعات لتمويل التوزيعات والفوائد وإعادة شراء الأسهم، لكنه لا يضع استراتيجية للبيع المتدرج أو للتحوط كلما اقتربت الدورة من ذروتها. وبحسب CryptoQuant، يمكن لإطار بيع منضبط أن يساعد الشركة على خفض الدين وتعزيز قيمة المساهمين وبناء سيولة لإعادة شراء بيتكوين عندما تتراجع الأسعار إلى مستويات أدنى. وأكد مورينو أن "الشق الآخر من إدارة رأس المال النشطة، وهو البيع المنضبط عبر دورة السوق، لم يتم تحديده بعد". *هذه المادة ليست نصيحة استثمارية.