نتائج Circle للربع الثاني 2026: الإيرادات دون التوقعات وتراجع معروض USDC بنهاية الربع

قبل افتتاح السوق الأميركية في 5 أغسطس بتوقيت بكين، أعلنت شركة Circle المُصدِرة للعملة المستقرة نتائجها المالية للربع الثاني من 2026. وأظهرت البيانات أن إجمالي الإيرادات ودخل الاحتياطي بلغ 701 مليون دولار، أقل من توقعات السوق البالغة 717 مليون دولار، مع نمو سنوي قدره 7%. وسجلت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدلة (Adjusted EBITDA) مستوى 143 مليون دولار بزيادة 8% على أساس سنوي. أما صافي الدخل من العمليات المستمرة فبلغ 48 مليون دولار، متجاوزاً تقديرات السوق عند 43 مليون دولار، مع تحسن سنوي قدره 530 مليون دولار. وتفاعلت أسهم CRCL إيجاباً في تداولات ما قبل السوق عقب صدور التقرير قبل أن تفقد جزءاً من مكاسبها؛ إذ جرى تداولها عند 61.55 دولاراً حتى الساعة 20:45، منخفضة 2.84% في تداولات ما قبل السوق. قراءة في أبرز المؤشرات إيرادات أقل من التقديرات، مع عودة المسار الصاعد سجلت Circle إجمالي إيرادات ودخل احتياطي عند 701 مليون دولار مقارنة بتوقعات 717 مليون دولار. ورغم الفجوة مع التوقعات، فإن الرقم يعكس انعكاساً لاتجاه الهبوط السابق، ضمن مسار فصلي تحرك من 579 مليون دولار إلى 658 مليوناً ثم 740 مليوناً و770 مليوناً، قبل أن يتراجع إلى 694 مليوناً ويعود للارتفاع إلى 701 مليون. دخل الاحتياطي يواصل الهيمنة ظل دخل الاحتياطي المحرك الرئيسي للإيرادات، مسجلاً 668 مليون دولار في الربع الثاني، بزيادة 5% على أساس سنوي و2% مقارنة بالربع السابق. متوسط معروض USDC يرتفع، لكن نهاية الربع شهدت خروجاً واضحاً ارتبط نمو دخل الاحتياطي أساساً بتغيرات معروض USDC، حيث أظهر الربع تبايناً بين ارتفاع المتوسط وتراجع نهاية الفترة. وبلغ متوسط المعروض القائم من USDC في الربع الثاني 76.5 مليار دولار، مرتفعاً 25% سنوياً ونحو 2% فصلياً (مقارنة بـ 75.2 مليار دولار في الربع السابق). في المقابل، بلغ المعروض القائم عند نهاية الربع 73.3 مليار دولار؛ ورغم ارتفاعه 19% سنوياً، فإنه يمثل انخفاضاً بنحو 4.8% مقارنة بمستوى نهاية الربع السابق البالغ 77.0 مليار دولار. ويعني ذلك أن الجزء الأكبر من التدفقات الخارجة حدث قرب نهاية الربع، ما يستدعي الحذر تجاه الاتجاه الهامشي رغم استمرار التوسع على مستوى الصورة العامة. وعلى صعيد الحصة السوقية، أفاد التقرير بأن حصة USDC ضمن العملات المستقرة المرتبطة بالدولار بلغت 27% بنهاية الربع، بانخفاض 66 نقطة أساس على أساس سنوي. ومع انكماش معروض القطاع إجمالاً، لم تتمكن USDC من كسب حصة سوقية، بل سجلت تدفقات خارجة طفيفة. تراجع إيرادات "الأخرى" فصلياً، وقفزة كبيرة في التوجيهات السنوية بدعم ARC باستثناء دخل الاحتياطي، بلغت إيرادات Circle الأخرى 34 مليون دولار في الربع، بزيادة 41% سنوياً لكنها تراجعت 19% على أساس فصلي، منهية سلسلة نمو استمرت خمسة أرباع (21 مليون دولار → 24 مليوناً → 29 مليوناً → 37 مليوناً → 42 مليوناً → 34 مليوناً). اللافت أن الإدارة رفعت بشكل كبير توقعاتها لإيرادات "الأخرى" لعام 2026 من نطاق 150–170 مليون دولار إلى 310–330 مليون دولار، أي ما يقارب الضعف، وأوضحت أن التوجيهات تتضمن الإيرادات المُعترف بها من البيع المسبق لرموز ARC. ووفق ما ورد في مكالمة نتائج الربع الأول، ستعترف Circle برموز ARC المحتفظ بها بالقيمة العادلة ضمن "إيرادات أخرى" عند استيفاء الالتزامات بموجب اتفاقية البيع المسبق، بما يؤثر مباشرة في RLDC وAdjusted EBITDA. ويعني ذلك أن "الإيرادات الأخرى" خلال الأرباع المقبلة قد ترتفع بصورة ملحوظة بفعل الاعتراف المحاسبي برموز ARC. مع ذلك، فإن هذا البند أقرب إلى مكسب محاسبي لمرة واحدة منه إلى إيراد اشتراكات أو خدمات قابل للاستدامة. وباستثناء أثر ARC، تبقى وتيرة نمو "الإيرادات الأخرى" الأساسية بحاجة إلى متابعة دقيقة. هامش RLDC مرتفع وتكاليف التوزيع تحت السيطرة كان RLDC (الإيراد بعد خصم تكاليف التوزيع) من أكثر مؤشرات الربحية صموداً في تقرير الربع. ويُنظر إلى هذا المؤشر على نطاق واسع باعتباره أهم مقياس لربحية Circle لأنه يعكس أداء النشاط الأساسي بعد استبعاد مصروفات التوزيع. في الربع الثاني، بلغ RLDC مستوى 289 مليون دولار، بزيادة 15% سنوياً. وارتفع هامش RLDC إلى 41%، بتحسن 302 نقطة أساس سنوياً، واستقر مقارنة بالربع السابق، مع مسار تصاعدي على مدى خمسة أرباع (38% → 39% → 40% → 41% → 41%). وتكمن دلالة ذلك في أن Circle حافظت على هامش الربح رغم ضغوط انخفاض عوائد الاحتياطي على أساس سنوي (المنسوبة إلى خفض الاحتياطي الفيدرالي لمعدل الأموال الفيدرالية)، بفضل ضبط دقيق لتكاليف التوزيع. وبلغت تكاليف التوزيع والمعاملات 410 ملايين دولار في الربع الثاني، بزيادة سنوية 1% فقط، وهي أقل بكثير من نمو دخل الاحتياطي البالغ 5%. وعلى غرار توجيهات "الإيرادات الأخرى"، رفعت الإدارة توقعاتها لهامش RLDC للسنة كاملة من 38–40% إلى 41.7–43.7%، مع الإشارة إلى أن هذا التعديل يتضمن أيضاً الاعتراف بإيرادات البيع المسبق لرموز ARC، ما يضفي طابعاً غير متكرر على أرقام النصف الثاني. التوزيع أكبر بنود التكلفة واستثمارات أكبر في تطوير المنتجات على صعيد المصروفات، بقيت تكاليف التوزيع والمعاملات أكبر بند، عند 410 ملايين دولار، مع نمو سنوي 1% ونمو فصلي ضمن 1%. أما المصروفات التشغيلية وفق GAAP فبلغت 254 مليون دولار في الربع الثاني، بانخفاض 56% سنوياً، غير أن هذا يعود بدرجة كبيرة إلى أثر المقارنة مع مصروف استثنائي مرتفع للتعويضات القائمة على الأسهم بلغ 435 مليون دولار في الفترة نفسها من العام الماضي مدفوعاً بالاكتتاب العام، ما يقلل من دلالة هذا التحسن. الأكثر تعبيراً عن الاتجاه التشغيلي أن المصروفات التشغيلية المعدلة بلغت 146 مليون دولار، بزيادة 23% سنوياً، بما يعكس استمرار الاستثمار في تطوير المنتجات والبنية التحتية وقدرات الذكاء الاصطناعي. وارتفعت المصروفات الإدارية والعمومية إلى 66.3 مليون دولار، وزادت تكاليف بنية تقنية المعلومات إلى 16.4 مليون دولار، بينما تضاعفت مصروفات الإهلاك والاستهلاك على أساس سنوي لتصل إلى 29.9 مليون دولار. وبالنظر إلى تأكيد الإدارة استمرار الإنفاق على تطوير المنتجات والبنية التحتية والذكاء الاصطناعي، تبدو هذه الزيادات مرتبطة بمبادرات مثل Arc وAgent Stack وCPN. تقدم الأعمال: استراتيجية التحول إلى منصة تتسارع إلى جانب الأرقام، تضمن التقرير تطورات تشغيلية بارزة. إذ أعلنت Circle دخول شبكة Arc مرحلة العد التنازلي للإطلاق، مع تحديد 16 سبتمبر موعداً لإطلاق الشبكة الرئيسية (Mainnet). وتشمل قائمة المدققين (Validators) الأوائل مؤسسات مالية تقليدية كبرى مثل BlackRock وDTCC وGalaxy وVisa وMastercard وStandard Chartered Bank. كما سيجري نشر صندوق BlackRock لسوق النقد المُرمّز BUIDL على شبكة Arc، فيما تخطط DTCC لدعم ترميز الأصول المحتفظ بها لدى DTC على Arc. ويشير هذا الإعلان إلى انتقال Arc من خطاب خريطة طريق تقنية إلى مشاركة فعلية من مؤسسات مالية تقليدية. وبالنسبة إلى Circle، لم تعد Arc مجرد سلسلة تتمحور حول USDC، بل محاولة لبناء بنية تحتية تربط العملات المستقرة وRWA والمؤسسات المالية التقليدية. وفي ملف المدفوعات، واصل Circle Payments Network (CPN) النمو. ووفق التقرير، ارتفع حجم المعاملات السنوي المُحسَب بناءً على آخر 30 يوماً إلى 14.7 مليار دولار بنهاية الربع الثاني، بزيادة تقارب 76% مقارنة بـ 8.3 مليارات دولار في الربع الأول. كما ارتفع عدد المؤسسات المالية المتصلة من 136 إلى 175، بزيادة فصليّة 29%. ورغم محدودية مساهمة CPN المباشرة في الإيرادات حالياً، فإن نمو الحجم وعدد المؤسسات يشير إلى بناء تدريجي لتأثيرات الشبكة. تنظيمياً، حققت Circle إنجازات مهمة هذا الربع، إذ حصلت رسمياً على موافقة مكتب مراقب العملة الأميركي (OCC) لتأسيس Circle National Trust، لتصبح من أوائل مُصدري العملات المستقرة الذين يحصلون على ميثاق بنك ائتمان فيدرالي داخل الولايات المتحدة. وفي الوقت نفسه، وافقت إدارة الخدمات المالية في ولاية نيويورك (NYDFS) على طلبها لتأسيس Circle New York Trust. وبالنسبة لمُصدِر يضع الامتثال في صلب ميزته التنافسية، تعزز هاتان الرخصتان مكانة Circle التنظيمية داخل النظام المالي الأميركي وتوفران قاعدة مؤسسية أقوى للتوسع لاحقاً في الحفظ والمدفوعات وخدمات التمويل المؤسسي. هل أزال التقرير فجوة تقييم وول ستريت؟ كانت وول ستريت قد أظهرت قبل إعلان النتائج تبايناً واضحاً في النظرة إلى قيمة Circle المستقبلية. ففي 3 أغسطس، خفّضت Morgan Stanley تصنيف Circle من "Equal Weight" إلى "Underweight" وقلّصت السعر المستهدف من 106 دولارات إلى 38 دولاراً. في المقابل، بدأت TD Cowen تغطية السهم بتصنيف "Buy" وسعر مستهدف 82 دولاراً. ويعكس هذا الاختلاف خلافاً جوهرياً حول مصدر القيمة على المدى الطويل: هل يأتي من USDC نفسه أم من البنية التحتية المالية الرقمية المبنية حوله. وبالاستناد إلى هذا التقرير، تبدو حجج الطرفين قد وجدت ما يدعمها جزئياً. من جهة، ما زالت مخاوف Morgan Stanley قائمة: معروض USDC عند نهاية الربع انخفض فصلياً، والحصة السوقية لم تتحسن، والإيرادات لا تزال تعتمد في المقام الأول على عوائد الاحتياطي. ورغم رفع التوجيهات السنوية لإيرادات "الأخرى" بقوة، فإن الجزء الإضافي يأتي أساساً من الاعتراف بدخل البيع المسبق لرموز ARC، لا من نمو مستدام في أنشطة المدفوعات أو واجهات البرمجة (API) أو RWA. وهذا يعني أن ربحية Circle على المدى القريب تبقى شديدة الارتباط بنمو USDC وبيئة أسعار الفائدة. ومن جهة أخرى، تتراكم إشارات تدعم أطروحة TD Cowen المتفائلة: تحديد موعد إطلاق Arc رسمياً، انضمام مؤسسات تقليدية مثل BlackRock وDTCC إلى النظام البيئي، التوسع السريع لـ CPN، والحصول على ميثاق بنك ائتمان فيدرالي. ورغم أن هذه المبادرات لم تتحول بعد إلى محركات إيرادات رئيسية، فإنها تعزز تدريجياً استراتيجية Circle القائمة على بناء منصة. الخلاصة الأوضح من تقرير هذا الربع: Circle تمضي في اتجاه استراتيجية "التحول إلى منصة". ويبقى السؤال المطروح للأرباع المقبلة هو ما إذا كانت هذه الخطوات ستترجم إلى دخل مستدام غير قائم على الفائدة، بما يدعم أطروحة تقييمها كمنصة للبنية التحتية المالية الرقمية.