هيئة CFTC تطرح إطاراً لتنظيم الرافعة المالية للأفراد في تداول العملات المشفّرة

فتحت هيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) في 5 أكتوبر مساراً لصياغة قواعد تنظيمية ضمن مقترحين جديدين هما تنظيم معاملات الأصول المشفّرة (CTX) وتنظيم أسواق الأصول المشفّرة (CAM). ويستهدف الإطار المقترح المنصات التي تتيح لعملاء التجزئة تداول العملات المشفّرة بالهامش أو الرافعة المالية أو عبر صفقات ممولة. وتصف CFTC المبادرة بأنها إشعار مُسبق بمقترح لوضع قواعد، وتطلب ملاحظات عامة قبل إعداد النصوص التفصيلية. وبحسب الهيئة، يمنح هذا المسار بورصات العملات المشفّرة في الولايات المتحدة قناة فدرالية لتقديم الرافعة المالية للأفراد في وقت ما زال فيه الكونغرس متعثراً في تشريعات هيكل السوق. في المقابل، يبقى الانضمام اختيارياً لمنصات التداول الفوري التقليدية، وتقر الهيئة بأنها لا تستطيع إلزام السوق الأوسع بالانتقال إلى منصات خاضعة لتنظيم CFTC من دون تدخل تشريعي. ترى الهيئة أن قانون تبادل السلع (Commodity Exchange Act) يمنحها صلاحية التحرك، وتحديداً المادة 2(c)(2)(D) التي تغطي بعض معاملات السلع للأفراد عند استخدام الرافعة. وتشير إلى أن التسجيل الفدرالي قد يفتح الباب لمنتجات ممولة ورافعة لا توفرها وحدها تراخيص تحويل الأموال على مستوى الولايات. الإطار المقترح يرسم ثلاثة مسارات تنظيمية وفقاً لنوعية المنتجات التي تريد المنصة تقديمها لعملاء الولايات المتحدة. يمكن لمنصات التداول الفوري الاكتفاء بالترخيص على مستوى الولايات، مع بقاء صلاحيات CFTC القائمة لمكافحة الاحتيال والتلاعب. أما المنصات التي تقدم معاملات تجزئة ممولة أو برافعة فيمكنها السعي لتسجيل فدرالي تحت نظام CAM. وبالنسبة للمنصات التي تقدم عقوداً آجلة أو عقوداً دائمة (perpetuals) ومشتقات أخرى، فستظل خاضعة لنظام "سوق العقود المعين" (designated contract market) القائم. كما يسمح المقترح لأسواق العقود المعينة القائمة بتقديم CTX ضمن قواعد مُفصلة، وفي الوقت نفسه يتيح لمنصات العملات المشفّرة دخول الإشراف الفدرالي من دون أن تتحول إلى بورصات مشتقات تقليدية. وقال Hyperliquid Policy Center إن هذا التصميم قد يخلق مساراً أوضح من التداول الفوري المرخّص على مستوى الولايات إلى الرافعة الخاضعة لإشراف فدرالي، ثم إلى تنظيم المشتقات القائم. وتكتسب الرافعة المالية والعقود الدائمة أهمية خاصة لأنها ساعدت منصات خارج الولايات المتحدة على جذب المتداولين النشطين وتحقيق أحجام تداول كبيرة. أما المنصات الأمريكية فعرضت عادةً منتجات أقل بفعل القيود التنظيمية. وقد يقلّص التسجيل الفدرالي هذه الفجوة، لكنه قد يفرض تعديلات على نماذج المنصات التي تجمع بين وظائف البورصة والوساطة والحفظ. وأشار لاري فلوريو، نائب المستشار العام في مطوّر الدولار الاصطناعي Ethena Labs، إلى أن السماح برافعة للأفراد قد يكون حافزاً كافياً لدفع البورصات إلى الانضمام طوعاً إلى إطار فدرالي واحد، وأن العوائد الإضافية من الرافعة قد تحسم قرار المنصات الكبرى بشأن قبول القيود. رئيس CFTC مايكل سيليغ ربط المبادرة بدروس إفلاس FTX، داعياً إلى ضوابط وقائية بدلاً من التركيز على الإنفاذ بعد وقوع خسائر العملاء. وقال في 5 أكتوبر إن حماية العملاء من الاحتيال يجب أن تسير جنباً إلى جنب مع ابتكار مسؤول في مجال العملات المشفّرة. تحت نظام CAM، ستخضع الجهات المشغلة لمتطلبات قريبة من تلك المفروضة على أسواق العقود المعينة، تشمل السلامة المالية، والمراقبة، وإدارة تعارض المصالح، وضمانات التشغيل. وتدرس الهيئة أيضاً متطلبات خاصة بالعملات المشفّرة؛ فقد تُلزم البورصات بتقييم تركّز الرموز وتوزيعها، وطرق الإصدارات، وجداول الاستحقاق (vesting)، وفترات الحظر (lockups)، والإصدار البرمجي وإعادة الشراء، عند تحديد قابلية الأصل للتلاعب. وقد تواجه المنصات التي تحتفظ بأصول العملاء في حسابات مُجمّعة (omnibus) متطلبات لإثبات الاحتياطيات (proof of reserves)، وهي نقطة قال سيليغ إنها ترتبط مباشرة بالمخاطر التي كشفتها قضية FTX. في مسار CTX، ستتوسط شركات السمسرة المسجلة لعقود السلع الآجلة (FCMs) صفقات العملاء، ما يُخضع حسابات العملاء وأموالهم لمتطلبات رأس المال والإفصاح والفصل (segregation). كما أن إشراك FCMs سيجلب نشاط التعامل مع العملاء ضمن التزامات قانون السرية المصرفية (Bank Secrecy Act)، بما يشمل ضوابط مكافحة غسل الأموال، والتعرّف على العملاء، والإبلاغ عن الأنشطة المشبوهة. وترفع هذه المتطلبات كلفة المشاركة إلى ما يتجاوز رسوم التسجيل وتوظيف فرق الامتثال. وبحسب الصياغة المقترحة، يوضّح CTX تطبيق استثناء "التسليم الفعلي" (actual delivery) في قانون تبادل السلع على بعض معاملات التجزئة ذات الرافعة. ويُعد نقل الأصول إلى محفظة خارجية غير احتجازية يملكها العميل خلال 28 يوماً مُستوفياً للاستثناء من متطلبات التداول عبر البورصة في معظم الحالات. وفي مسار منفصل، قال سيليغ إن الهيئة تدرس كيفية التعامل مع المطورين الذين ينشرون برمجيات من دون تلقي أوامر العملاء أو التحكم في التنفيذ أو الاحتفاظ بأصول العملاء. واعتبر أن نشر الشيفرة وحده لا ينبغي أن يفرض التسجيل كوسيط مُعرِّف (introducing broker). كما تتشاور CFTC مع المطورين حول معنى "السيطرة" في منصات السلاسل (onchain) ومتى يبدأ نشاط البرمجيات في التشبه بالوساطة المالية الخاضعة للتنظيم. ومن المتوقع أن تتناول القواعد التفصيلية موضوعات الرافعة وحدودها، وأهلية الأصول، والحفظ، والاحتياطيات، ومتطلبات الوسطاء. وما زالت عناصر أساسية غير محسومة، منها حدود الرافعة، ومعايير رأس المال، ومدى إعادة تشكيل نموذج أعمال المنصات نتيجة اشتراط وساطة FCM. وتشير الهيئة إلى أن القواعد التنظيمية أقل دواماً من التشريعات، إذ يمكن لمفوضية مستقبلية تعديلها. وإذا قبلت المنصات الكبرى رقابة أعمق مقابل إتاحة رافعة مالية للأفراد ضمن إطار فدرالي، فقد يسهم ذلك في جذب جزء من التداول الخارجي إلى أسواق أمريكية منظمة من دون انتظار الكونغرس.