هيئة CFTC تقترح إطاراً يفتح باب التداول بالرافعة للعملات المشفّرة داخل الولايات المتحدة ويستهدف جذب النشاط من المنصّات الخارجية

فتحت هيئة تداول السلع الآجلة الأميركية (CFTC) في 5 أكتوبر مساراً تنظيمياً اتحادياً جديداً قد يتيح لمنصّات العملات المشفّرة في الولايات المتحدة تقديم الرافعة المالية لعملاء التجزئة، في وقت لا يزال فيه الكونغرس متعثراً في إقرار تشريعات شاملة لتنظيم هيكل سوق الأصول الرقمية. وأعلنت الهيئة بدء إجراءات إعداد قواعد لتنظيمين مقترحين هما "Regulation Crypto Asset Transactions (CTX)" و"Regulation Crypto Asset Markets (CAM)"، بهدف إنشاء إطار وطني للمنصّات التي تقدم تداول العملات المشفّرة بالهامش أو الرافعة أو التمويل لعملاء التجزئة. وتؤكد الهيئة أن الانضمام سيكون اختيارياً بالنسبة لمنصّات التداول الفوري التقليدية، إذ تقرّ بأنها لا تستطيع إلزام سوق الكريبتو الأوسع بالانتقال إلى منصّات خاضعة لرقابة CFTC من دون تدخل تشريعي من الكونغرس. الهيئة تعرض "جزرة" الرافعة المالية ترى CFTC أن الحافز الأساسي هو منح الوصول إلى منتجات الرافعة، وهي مزايا لا توفرها وحدها تراخيص نقل الأموال على مستوى الولايات. وتقول الهيئة إنها تستند إلى صلاحيات قائمة بموجب قانون بورصات السلع (Commodity Exchange Act)، في محاولة لاستغلال ما هو متاح تنظيمياً إلى حين صدور قانون فيدرالي ينظم أسواق التداول الفوري للعملات المشفّرة. وبحسب التصور المقترح، سيتشكل أمام المنصّات ثلاثة مسارات تنظيمية وفقاً لطبيعة المنتجات المقدَّمة داخل الولايات المتحدة: - منصّات التداول الفوري يمكنها الاستمرار بالاعتماد أساساً على أطر الترخيص على مستوى الولايات، مع بقاء سلطة CFTC القائمة في مكافحة الاحتيال والتلاعب. - المنصّات التي تقدم معاملات تجزئة بالرافعة أو التمويل يمكنها التقدّم لتسجيل فيدرالي ضمن الإطار الجديد. - منصّات المشتقات مثل العقود الآجلة والعقود الدائمة وغيرها ستبقى تحت نظام "السوق المُعيَّن" (designated contract market) القائم لدى الهيئة. ويُصنّف CAM ضمن الفئة الوسطى، بما يتيح لأسواق المشتقات المُعيَّنة حالياً تقديم CTX وفق قواعد مخصصة، وفي الوقت نفسه يمنح منصّات الكريبتو طريقاً للدخول تحت الإشراف الفيدرالي من دون الاضطرار للعمل كبورصات مشتقات تقليدية. وتعتمد الهيئة على المادة 2(c)(2)(D) من قانون بورصات السلع، التي تغطي بعض معاملات السلع بالتجزئة عند استخدام الرافعة. وقال Hyperliquid Policy Center إن البنية المقترحة قد ترسم "سلّماً" أوضح للالتزام: نشاط فوري تحت تراخيص الولايات، رقابة CFTC عندما تدخل الرافعة، وإطار مشتقات قائم للعقود الآجلة والعقود الدائمة. كما قد يقلّص المقترح فجوة منتجات رئيسية بين المنصّات الأميركية ومنافسيها في الخارج، إذ ساعدت الرافعة والتداول بالعقود الدائمة منصّات خارجية على اجتذاب المتداولين النشطين وتحقيق أحجام تداول كبيرة، بينما ظلّت المنصّات الأميركية تقدم باقة أضيق بفعل القيود التنظيمية. في المقابل، فإن قبول التسجيل الفيدرالي قد يفرض تغييرات على نموذج "التكامل الرأسي" الشائع في القطاع، حيث تجمع منصّات عديدة بين وظائف البورصة والوساطة والحفظ تحت كيان واحد. ووصف لاري فلوريو، نائب المستشار العام في شركة Ethena Labs المطوّرة لـ"دولار اصطناعي"، الرافعة لتجزئة العملاء بأنها عامل الجذب الأهم، معتبراً أنها قد تكون كافية لدفع المنصّات للانضمام طوعاً إلى إطار فيدرالي موحّد. وسيحدد السؤال التجاري الأساسي عدد المنصّات الكبرى التي ستنضم: هل تخلق الرافعة حجماً وإيرادات إضافية تكفي لتبرير القيود والالتزامات الجديدة؟ دروس FTX ترفع كلفة "الاختيار بالانضمام" لا يقتصر العرض التنظيمي على السماح بتقديم الرافعة. فقد قدّم رئيس CFTC مايكل سيليغ المبادرة بوصفها استجابة لدروس انهيار FTX، داعياً إلى بناء "ضمانات وقائية" بدل الاعتماد على إنفاذ القوانين بعد وقوع خسائر العملاء. وقال سيليغ في 5 أكتوبر إن "العبرة من فشل FTX كان ينبغي أن تكون واضحة"، مشدداً على أن حماية العملاء من الاحتيال يجب أن تسير مع ابتكار مسؤول في مجال العملات المشفّرة. وبموجب CAM، سيواجه المشغلون متطلبات أساسية شبيهة بتلك المفروضة على الأسواق المُعيَّنة، تشمل السلامة المالية، المراقبة، إدارة تضارب المصالح، وضوابط التشغيل. وتدرس الهيئة أيضاً شروطاً مخصصة للكريبتو، قد تُلزم المنصّات بتقييم تركّز التوكنات وطرق التوزيع وجداول الاستحقاق وفترات الحظر والإصدار البرمجي وإعادة الشراء عند تحديد ما إذا كان الأصل قابلاً للتداول دون أن يكون عرضة بسهولة للتلاعب. وقد تفرض الهيئة أيضاً متطلبات "إثبات الاحتياطيات" على المنصّات التي تحتفظ بأصول العملاء في حسابات مجمّعة (omnibus accounts)، وهو إجراء ربطه سيليغ مباشرة بالمخاطر التي كشف عنها انهيار FTX. ومن جهة أخرى، ستُدار صفقات CTX لعملاء التجزئة عبر وسطاء "تجار عمولة العقود الآجلة" المسجّلين (futures commission merchants)، ما يُخضع حسابات العملاء وأموالهم لمتطلبات رأس المال والإفصاحات والفصل (segregation). كما يُدخل ذلك النشاط الموجه للعملاء ضمن التزامات قانون السرية المصرفية (Bank Secrecy Act)، بما في ذلك ضوابط مكافحة غسل الأموال، والتحقق من هوية العملاء، وإبلاغ الأنشطة المشبوهة. هذه المتطلبات ترفع كلفة الانضمام إلى الإطار الفيدرالي إلى ما هو أبعد من رسوم التسجيل أو توظيف فرق امتثال، وقد تعني أن المنصّات تحصل على الرافعة لكنها تتنازل عن جزء من المرونة الهيكلية التي سمحت بدمج التداول والوساطة والحفظ في كيان واحد. وسيكون هذا التوازن حاسماً في ما إذا كان الإطار سيجذب منصّات أميركية كبرى تمنحه حجماً مؤثراً. حدود جديدة للأسواق على السلسلة (Onchain) تعمل الهيئة أيضاً على تحديد موقع الأسواق اللامركزية ومطوّري البرمجيات ضمن قانون السلع الفيدرالي، وهو مسار يقع جزئياً خارج مبادرة CTX وCAM. ويوضح مقترح CTX استثناء "التسليم الفعلي" في قانون بورصات السلع، عبر اعتبار تحويل الأصول إلى محفظة خارجية غير أمينة (noncustodial) يملكها العميل خلال 28 يوماً عموماً كافياً للاستفادة من الإعفاء من متطلبات التداول عبر البورصات لبعض معاملات التجزئة ذات الرافعة. وقال سيليغ إن الهيئة تدرس أيضاً كيفية التعامل مع المطورين الذين ينشرون برمجيات من دون تلقي أوامر العملاء أو التحكم في التنفيذ أو حيازة أصولهم، مضيفاً: "لا ينبغي أن يُجبر شخص على التسجيل كوسيط مُعرّف لمجرد أنه شحن كوداً." وتتشاور CFTC مع المطورين لتحديد أين تكمن السيطرة في منصّات onchain ومتى يبدأ نشاط البرمجيات في التشبه بالوساطة المالية الخاضعة للرقابة. مع ذلك، يبقى السؤال الأكثر إلحاحاً اقتصادياً بالنسبة للمنصّات المركزية. فإجراء 5 أكتوبر يأتي على شكل "إشعار مسبق باقتراح إعداد قواعد" (advance notice of proposed rulemaking)، وتطلب الهيئة ملاحظات عامة قبل صياغة قواعد تفصيلية تغطي الرافعة وأهلية الأصول والحفظ والاحتياطيات ومتطلبات الوسطاء. وما زالت عناصر محورية غير محسومة، بينها حدود الرافعة، ومعايير رأس المال، ومدى تأثير وساطة FCM على نماذج أعمال المنصّات الحالية. وتبقى قواعد الوكالات أقل ثباتاً من التشريعات، إذ يمكن لمفوضية مستقبلية تعديلها. وتختبر CFTC فكرة بسيطة: هل يكفي الوصول إلى رافعة لتجزئة العملاء ضمن إطار فيدرالي منظَّم لإقناع منصّات الكريبتو بقبول رقابة أعمق بكثير؟ إذا قررت المنصّات الكبرى أن الجواب نعم، فقد تبدأ الهيئة في جذب نشاط تداول يتركز حالياً لدى منصّات خارجية إلى أسواق أميركية منظمة، من دون انتظار حسم الكونغرس للنزاع الأوسع حول الجهة المختصة بأسواق التداول الفوري للعملات المشفّرة.