محلل بلومبرغ إريك بالشوناس: صناديق بتكوين المتداولة قد تعيد سيناريو ازدهار الذهب ثم ركوده

ملخص: تراجعت الأصول المُدارة لصندوق iShares Bitcoin Trust (IBIT) التابع لبلاك روك إلى نحو 60 مليار دولار بعد أن لامست لفترة وجيزة 100 مليار دولار في أكتوبر. ويرى إريك بالشوناس، كبير محللي صناديق المؤشرات المتداولة لدى بلومبرغ، أن ما يحدث قد يذكّر بمسار صندوق SPDR Gold Trust (GLD) الذي شهد في 2011 موجة صعود قوية أعقبها ركود ممتد استمر ثماني سنوات قبل العودة إلى القمم. وفي الولايات المتحدة، سجلت صناديق العملات المشفرة المتداولة أول صافي تدفقات أسبوعية موجبة منذ أوائل مايو. ونشر بالشوناس على منصة X يوم الجمعة أن صناديق بتكوين، وخصوصاً IBIT، تتشابه هيكلياً مع GLD باعتبارها "غلافاً" لأصول تُعد مخزناً للقيمة من دون عائدات؛ فلا توزيعات، ولا تدفقات نقدية، ولا قسائم، ولا أرباح تشغيلية مباشرة. وبحسب طرحه، يصبح أداء هذه المنتجات مرتبطاً بدرجة كبيرة بمزاج المستثمرين أكثر من اعتماده على دعائم الشركات أو الحكومات كما في الأسهم والسندات. وبنهاية الأسبوع، بلغت أصول IBIT المُدارة قرابة 60 مليار دولار، بانخفاض واضح عن مستوى 100 مليار دولار الذي بلغه الصندوق مؤقتاً في أكتوبر الماضي. ويستند بالشوناس في المقارنة إلى تجربة 2011، حين تجاوز GLD لفترة صندوق SPY ليصبح أكبر صندوق مؤشرات متداول في العالم، قبل أن يدخل في مرحلة ركود امتدت ثماني سنوات. وتُظهر بيانات بلومبرغ أن محدودية نمو المعروض المادي لكل من الذهب وبتكوين قد تدفع إلى قفزات سريعة في الطلب. إلا أن بالشوناس يشير إلى أن هذه الموجات غالباً ما تأتي بصورة دورية ومتقطعة، لا كمسار نمو خطي ثابت. على صعيد الأسعار، جرى تداول بتكوين قرب 63,000 دولار يوم الجمعة، ما يعكس تراجعاً لا يقل عن 30% منذ بداية 2026، وانخفاضاً بنحو 50% عن أعلى مستوى تاريخي سُجل في أكتوبر. وفي المقابل، تماسك الذهب الفوري قرب 4,000 دولار للأونصة يوم الجمعة؛ منخفضاً 7% منذ بداية العام، لكنه مرتفع 19% على أساس آخر 12 شهراً. وفي سياق متصل، أفاد قسم الأصول الرقمية لدى بلاك روك هذا الأسبوع بأن إجمالي الأصول المُدارة انخفض 40% على أساس سنوي خلال الربع الثاني، إلى 49 مليار دولار مقارنة بـ80 مليار دولار في الفترة نفسها من العام السابق. ورغم الاتجاه الهابط خلال العام، تُظهر سجلات تدفقات رؤوس الأموال مؤشرات استقرار حديثة؛ إذ أنهت صناديق بتكوين وإيثر المتداولة في السوق الأميركية سلسلة الخسائر وسجلت خلال آخر أسبوع تداول كامل صافي تدفقات أسبوعية موجبة للمرة الأولى منذ أوائل مايو.