المستثمرون العالميون يعيدون تقييم مخاطر السياسات الأميركية مع عودة رهان "بيع أميركا"

المؤلف الأصلي: شو تشاو المصدر: وول ستريت جورنال تُعيد سلسلة إشارات السياسة الصادرة من واشنطن فتح نقاش واسع بين مستثمري السندات والعملات حول عودة رهان "بيع الولايات المتحدة". تغيّر أسلوب تواصل رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، إلى جانب دعم وزارة الخزانة لتدخلات في أسواق الصرف، واتساع العجز المالي، وتصاعد مخاطر الحروب التجارية، كلها عوامل دفعت بعض المستثمرين لإعادة تسعير الثقة في الأصول الأميركية. تشير التطورات الأخيرة إلى أن رئيس الفيدرالي وولش يميل إلى تقليص رسائل السياسة، ما أثار شكوكاً في السوق بشأن صرامة البنك المركزي في مكافحة التضخم. وبحسب "وول ستريت جورنال"، فإن ترامب اتصل بوولش مراراً منذ تعيينه، في خروج على الأعراف السائدة خلال السنوات الأخيرة، من دون وجود دليل حالياً على أن الاتصالات تناولت أسعار الفائدة. في الوقت نفسه، وافق وزير الخزانة بيسنت على دعم الولايات المتحدة لتدخل اليابان في سوق الصرف لدعم الين. وتُعد هذه أول خطوة منسّقة من هذا النوع منذ نحو ثلاثين عاماً، ما زاد الضغط على الدولار. انعكست هذه الصدمات بالفعل في الأسعار. فقد تجاوز عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 30 عاماً مستوى 5% ليصل إلى أعلى مستوياته منذ 2007 قبل أن يتراجع لاحقاً. كما انخفض مؤشر "بلومبرغ للدولار الفوري" بنحو 2% منذ ذروته في يونيو، وتراجع الدولار أمام معظم عملات مجموعة العشرة، في حركة تبدو غير معتادة في ظل بقاء أسعار الفائدة الأميركية مرتفعة. وقال راجيف دي ميلو، مدير محفظة الماكرو العالمي في "غاما لإدارة الأصول"، إنه يبيع سندات الخزانة والدولار بسبب عدم اليقين السياسي: "بايدن وولش يشكلان ضربة مزدوجة للأسواق العالمية؛ على المستثمرين إدخال مخاطر السياسة في تسعير الدولار ومنحنى الخزانة الأميركية—هذا هو علاوة إدارة ترامب". عودة "بيع أميركا"... ولكن بصورة مختلفة عن العام الماضي برزت صفقة "بيع أميركا" للمرة الأولى في أبريل من العام الماضي عندما أعلن ترامب إجراءات جمركية تسببت في موجة بيع متزامنة للدولار والأسهم الأميركية وسندات الخزانة. وعلى الرغم من انحسار تلك الموجة سريعاً، فإنها هزّت افتراضاً راسخاً بأن الولايات المتحدة تستطيع تمويل عجزها المتنامي إلى ما لا نهاية بفضل مكانة الدولار كعملة احتياط وعمق أسواق رأس المال. المشهد الحالي أكثر تعقيداً. في الأسهم الأميركية، دفعت قوة أسهم التكنولوجيا مؤشر "إس آند بي 500" إلى قمة تاريخية جديدة من دون انهيار واسع النطاق. كما ارتفعت حيازات الأجانب من سندات الخزانة إلى 9.4 تريليون دولار حتى مايو، بزيادة 4% مقارنة بالعام السابق، ما يشير إلى استمرار الثقة الإجمالية. مع ذلك، بدأ بعض المستثمرين العالميين في أسواق السندات والعملات بتعديل مراكزهم. وقالت كارول لاي، مديرة صندوق في "براندواين غلوبال إنفستمنت مانجمنت"، إن الشركة تتبنى رؤية هبوطية متوسطة الأجل للدولار، مضيفة: "الآن بعد أن صرّح بيسنت أيضاً بأن الين ينبغي أن يقوى، فهذا يدعم وجهة نظرنا بشأن ضعف الدولار". واعتبرت أن "الإشارات المربكة" الصادرة من واشنطن تحدّ من تدفقات رؤوس الأموال إلى الولايات المتحدة. مصداقية الفيدرالي تحت الاختبار وضغوط صعودية على العوائد الطويلة يتركز أحد أبرز مخاوف السوق على قدرة الاحتياطي الفيدرالي على تثبيت توقعات التضخم تحت قيادة وولش. ويرى محللون أنه إذا تأخر الفيدرالي عن مواكبة دورة رفع الفائدة، فقد تواجه العوائد طويلة الأجل ضغوطاً إضافية نحو الارتفاع. وتُظهر بيانات "بلومبرغ إيكونوميكس" أن علاوة الأجل على سندات الخزانة لأجل 30 عاماً—العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون للاحتفاظ بسندات طويلة الأجل—ارتفعت هذا الأسبوع إلى 1.56%، وهو أعلى مستوى منذ 2013. وتفضّل "أليانز غلوبال إنفستورز"، التي تدير أصولاً بقيمة 598 مليار دولار، حالياً صفقات "تحدّر المنحنى" عبر المراهنة على السندات لأجل 5 إلى 7 سنوات مقابل سندات 30 عاماً. وقال رانجيف مان، مدير محافظ أول لدى الشركة: "الخطر هو أن يتأخر الفيدرالي عن المنحنى في دورة رفع الفائدة، ما قد يجعل العوائد الطويلة أكثر انفلاتاً، في وقت تواجه فيه الولايات المتحدة تحديات مالية شديدة". رفعت الخزانة هذا الأسبوع توقعاتها للاقتراض الفصلي إلى 739 مليار دولار. وتتوقع السوق على نطاق واسع استمرار السلطات في استراتيجية إصدار الجزء الأكبر عبر أذون خزانة قصيرة الأجل، ما يعني استمرار تراكم ضغوط المعروض. تدخل الين يعيد الجدل حول آفاق الدولار أعاد التدخل الأميركي في سوق الصرف دفع المستثمرين لإعادة تقييم المسار الهيكلي للدولار. ودافع بيسنت عن الخطوة في مقابلة مع "سي إن بي سي"، قائلاً إن الضعف المستمر للين قد يطلق موجة هبوط أوسع عبر عملات آسيا، وإن واشنطن ستفعل "كل ما يلزم" لدعم اليابان بطريقة تخدم الاقتصاد الأميركي وتثبت الأسواق العالمية. نُفّذ التدخل عبر شراء اليورو وبيع الدولار الأميركي لشراء الين، بهدف تجنب الضغط المباشر على سوق سندات الخزانة. ووصف بيسنت ذلك بأنه "إعادة تخصيص للاحتياطيات". مع ذلك، يحذّر مشاركون في السوق من أنه إذا اضطرت اليابان—أكبر حائز أجنبي لسندات الخزانة الأميركية بحيازات تتجاوز تريليون دولار—إلى بيع جزء من ممتلكاتها لتمويل التدخل، فقد تمتد التداعيات في نهاية المطاف إلى سوق الخزانة الأميركية. ويتوقع ستيف برايس، كبير مسؤولي الاستثمار العالمي في إدارة الثروات لدى "ستاندرد تشارترد"، أن ينخفض الدولار الأميركي بنحو 3% إلى 4% خلال الاثني عشر شهراً المقبلة، مع "تآكل تدريجي للمزايا الهيكلية للسوق الأميركية بفعل إجراءات حكومية وعوامل أخرى". الاستثنائية الأميركية لم تنتهِ، لكن المخاطر تتصاعد شدّد عدد من الاستراتيجيين على أن أحداً لا يتوقع حالياً نهاية مكانة الدولار كعملة احتياط عالمية أو تراجع سندات الخزانة كمعيار عالمي للأصول الخالية من المخاطر. وكتب لطفي كروعي، استراتيجي الائتمان متعدد الأصول في "بيمكو"، في تقرير بحثي أن الأصول الأميركية ما زالت جذابة على نطاق واسع للمشترين الأجانب، وهو ما يظهر في غياب بيع متزامن واسع. وبحسب بيانات هذا العام، لم تحدث الانخفاضات المتزامنة في سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات وفروق عوائد سندات الشركات الأميركية من فئة الاستثمار والدولار إلا في نحو 2% من أيام التداول. وقال كروعي: "لو كانت الثقة في الاستثنائية الأميركية تتآكل فعلاً، لكان هذا البيع المتزامن أكثر تكراراً بكثير". في المقابل، لفت رونالد تمبل، كبير استراتيجيي الأسواق في "لازارد"، إلى أن جوهر المشكلة يتمثل في أن وتيرة شراء رأس المال الأجنبي لسندات الخزانة الأميركية لم تعد تواكب وتيرة توسع الاقتراض الأميركي. وقال في مقابلة مع "بلومبرغ تي في": "الخلفية التي تدعم الثقة في وضع الأصول الأميركية الآمنة تتغير، ولا تزال أسئلة كبيرة قائمة. خلال السنوات المقبلة، من المرجح أن يعود اتجاه تراجع الدولار للظهور".