Июльский CPI в США снизил страхи перед повышением ставки ФРС, но риски дефицита и энергетики сохраняются

По данным BlockBeats, 13 августа стало известно, что индекс потребительских цен (CPI) в США в июле вырос на 0,1% м/м и на 3,4% г/г, а базовый CPI прибавил 2,5% г/г. Инфляция в целом оставалась умеренной: снижение цен на энергоносители частично компенсировало рост издержек, связанных с жильём. После публикации статистики рыночная оценка вероятности повышения ставки ФРС в сентябре снизилась примерно с 50% до около 40%, что ослабило краткосрочное давление на политику. При этом одного отчёта по CPI недостаточно, чтобы напрямую формировать ожидания скорого смягчения. Ключевой фон остаётся фискальным. Дефицит бюджета США продолжает расширяться: накопленный дефицит за первые десять месяцев приблизился к 1,8 трлн долларов, государственный долг — к 40 трлн долларов, а расходы на обслуживание долга растут. В таких условиях США вынуждены сохранять крупные объёмы заимствований на рынке казначейских облигаций. На последних аукционах доходность 10-летних U.S. Treasuries поднялась до максимума с 2007 года, а доходность 30-летних бумаг приблизилась к 5,25%, отражая высокую стоимость долгосрочного фондирования на фоне фискального предложения, устойчивой инфляции и повышенных риск-премий. С учётом этого фокус рынка ставок смещается: вопрос уже не только в том, поднимет ли ФРС ставку в сентябре, а в том, продолжат ли расти долгосрочные доходности даже при сохранении ставки без изменений из-за устойчивого дефицита и увеличения предложения Treasuries. Это означает, что финансовые условия могут не улучшаться синхронно со снижением ключевой ставки, а для переоценённых и высоко закредитованных активов долгосрочные доходности остаются заметным источником давления. В Азии иена вновь приблизилась к отметке 160 на фоне роста индекса цен производителей (PPI) в Японии в июле на 7,2% г/г, что усилило ожидания возможного повышения ставки Банком Японии в сентябре. Дальнейшая нормализация политики Японии и сужение дифференциала доходностей между США и Японией способны повлиять на глобальное распределение капитала и стратегии carry trade в иене. Золото получило поддержку благодаря снижению хвостовых рисков новых повышений ставки, ослаблению доллара и возобновлению фискальной неопределённости. Текущее движение ближе к тактическому восстановлению на ожиданиях по ставкам, чем к прямой "игре на снижение ставки". Дальнейшая траектория будет зависеть от симпозиума в Джексон-Хоуле, а также новых данных по инфляции и занятости. Отдельным источником риска остаётся конфликт России и Украины, который снова повышает неопределённость вокруг мировых поставок энергии и продовольствия. Сообщается о продолжении ударов по портам Чёрного моря, энергетической инфраструктуре и торговым судам. С учётом пика сезона экспорта зерна на Украине усиление сбоев в судоходстве Чёрного моря может подтолкнуть вверх цены на пшеницу и связанные продукты, осложняя уже существующий риск инфляции, подпитываемой энергоресурсами. В итоге июльский CPI снизил необходимость немедленного ужесточения политики ФРС, но не снял ограничения, связанные с высокой стоимостью фондирования на фоне большого дефицита, высокого долга и повышенных долгосрочных доходностей США. Далее драйвер глобального ценообразования активов будет всё больше определяться противостоянием двух факторов: "продолжит ли инфляция остывать" и "будут ли фискальные расходы подталкивать вверх долгосрочные ставки". Для волатильных активов, таких как Bitcoin, краткосрочным инвесторам по-прежнему важно следить за долларовой ликвидностью и доходностями долгосрочных U.S. Treasuries, а не только за уровнем ставки ФРС.