Июльский CPI в США снизил тревоги по поводу повышения ставки ФРС, но давление дефицита и иены сохраняется

По данным Huo Xing Finance, опубликованным 13 августа, индекс потребительских цен (CPI) в США в июле прибавил 0,1% м/м и 3,4% г/г; базовый CPI вырос на 2,5% г/г, что указывает на умеренную динамику инфляции. Снижение цен на энергоносители частично компенсировало рост издержек по жилью. Реакция рынка на релиз была быстрой: вероятность повышения ставки ФРС в сентябре, заложенная в котировки, снизилась примерно с 50% до около 40%. При этом одной статистики по CPI недостаточно, чтобы сформировать устойчивые ожидания скорого смягчения. Ключевым источником напряжения остается бюджетная траектория США. Дефицит продолжает расширяться: совокупный разрыв за первые десять месяцев бюджетного года приближается к $1,8 трлн, общий госдолг — к $40 трлн, расходы на обслуживание долга растут. В таких условиях Минфину приходится сохранять высокий темп размещений. Доходность 10-летних U.S. Treasuries на текущих аукционах поднялась до максимума с 2007 года, а 30-летние бумаги приблизились к 5,25%, что отражает сочетание масштабного предложения, "липкости" инфляции и повышенной рыночной премии за риск. На этом фоне для рынка ставок важен уже не только вопрос "поднимет ли ФРС ставку в сентябре", а способность длинного конца кривой продолжить рост даже при паузе в политике. Это означает, что финансовые условия могут не улучшаться синхронно со снижением ключевой ставки. Для активов с высокой оценкой и значительным плечом долгосрочные доходности остаются одним из главных факторов давления. В Азии иена вновь приблизилась к уровню 160 за доллар. Индекс цен производителей (PPI) в Японии в июле вырос на 7,2% г/г, что усиливает ожидания возможного повышения ставки Банком Японии в сентябре. Дальнейшая нормализация политики и сужение дифференциала доходностей США и Японии способны заметно изменить глобальное распределение капитала и повлиять на carry trade в иене. Золото получило поддержку на фоне снижения хвостовых рисков повышения ставки, ослабления доллара и возобновившейся неопределенности вокруг бюджетных перспектив США. Текущее восстановление носит скорее тактический характер: его драйвер — переоценка ожиданий по ставкам, а не "чисто голубиный" сценарий. Устойчивость ралли будут определять сигналы с симпозиума в Джексон-Хоуле, а также ближайшие данные по инфляции и занятости. Дополнительный риск-фактор возвращает геополитика: конфликт России и Украины вновь усиливает угрозы для поставок энергии и продовольствия. Стороны продолжают наносить удары по портам Черного моря, энергетической инфраструктуре и торговым судам; для Украины сейчас пик сезона экспорта зерна. Дальнейшие сбои в черноморской логистике могут подтолкнуть вверх цены на пшеницу и связанные продукты, накладываясь на сохраняющиеся риски энергетической инфляции. В целом июльский CPI снизил краткосрочное давление на ФРС в части сентябрьского решения, но не снял структурные ограничения США — высокий дефицит, большой долг и устойчиво повышенные долгосрочные доходности. Впереди ценообразование мировых активов все сильнее будет зависеть от противоборства двух сил: "продолжит ли инфляция остывать" и "будет ли бюджетное предложение поднимать длинные ставки". Для высоковолатильных активов вроде биткоина в ближайшей перспективе важнее следить за долларовой ликвидностью и доходностями длинных U.S. Treasuries, а не только за уровнем ставки ФРС.