Минфин США расширяет выкуп гособлигаций на фоне роста доходностей длинного конца

Министерство финансов США усилило попытки сдержать рост доходностей на длинном конце кривой, расширив программу обратного выкупа казначейских облигаций. Инициатива, которую рынок связывает с подходом министра финансов Скотта Бессента, стала самым агрессивным вмешательством ведомства в этом году. 19 августа Минфин объявил о существенном увеличении объёмов покупок в рамках действующей программы buyback. Реакция последовала быстро: доходности долгосрочных U.S. Treasuries снизились, а американские фондовые индексы прибавили около 0,2% каждый. Глава Bianco Research Джим Бьянко написал в X: "Я всегда говорил: 'Когда ФРС начинает паниковать, трейдеры на облигациях могут перестать паниковать'. Теперь стоит говорить: 'Когда Скотт Бессент начинает паниковать, трейдеры на облигациях могут перестать паниковать'". На Уолл-стрит решение рассматривают как попытку напрямую повлиять на рынок облигаций. Бессент, бывший хедж-фондовый управляющий и макротрейдер, после вступления в должность подчёркивал важность рыночных сигналов и финансовых условий. Ранее он называл себя "главным продавцом облигаций Америки" и ставил целью снижение ипотечных ставок и прочих заимствований через уменьшение доходностей Treasuries. В последние недели добиться этого было сложнее: доходность 30-летних бумаг на этой неделе поднималась выше 5,3% — максимум почти за 20 лет, а средняя ставка по ипотеке вновь приблизилась к 7%. Фискальный фон остаётся напряжённым. Дефицит бюджета США держится на высоком уровне — около 6% ВВП, что заметно выше долгосрочного ориентира в 3%, который ранее упоминал Бессент. По данным Минфина, опубликованным в среду, совокупный федеральный долг во вторник превысил отметку в 40 трлн долларов. Ведомство подчёркивает, что программа выкупа — техническая мера для улучшения ликвидности рынка. Но участники рынка считают, что ключевая задача — ослабить повышательное давление на доходности длинных бумаг. Минфин сообщил, что с 9 сентября по 4 ноября лимит на разовую операцию выкупа Treasuries со сроком погашения 10–30 лет будет повышен с текущих 2 млрд долларов минимум до 4 млрд долларов. При таком темпе годовой объём выкупа бумаг соответствующих сроков может составить около 128 млрд долларов. По оценке Natixis, это примерно 30% прогнозируемого объёма размещений по этим срокам, но лишь около 2,4% от общего объёма находящегося в обращении долга. В течение нескольких часов после объявления доходность 30-летних U.S. Treasuries снизилась почти на 10 б.п. — заметное краткосрочное движение для длинного сегмента. Глава стратегии по ставкам США в Natixis Джон Бриггс отметил, что момент объявления показывает: "им не понравилось то, что происходило на рынке". По его словам, даже если масштабных покупок в итоге не будет, сигнал инвесторам ясен: у правительства остаются инструменты, чтобы сдерживать дальнейший рост доходностей. Подход Бессента, по мнению ряда наблюдателей, отходит от прежнего принципа Минфина "регулярного и предсказуемого" заимствования, призванного не ломать ожидания рынка резкими изменениями стратегии размещений. В этом году он пытался воздействовать на финансовые условия разными каналами — от корректировки политики выпуска долга до продвижения смягчения отдельных посткризисных регуляторных норм и участия в операциях на валютном рынке. Ранее Минфин избегал увеличения объёмов аукционов по средним и длинным срокам, что рынок воспринимал как шаг к снижению давления предложения на длинные бумаги. Сам Бессент критиковал администрацию Байдена за значительные объёмы краткосрочных размещений, называя такой подход "искажающим рынок U.S. Treasuries". Теперь он влияет на структуру рынка через сочетание выкупа и параметров эмиссии. Глава трейдинга и стратегии по ставкам США в AmeriVet Securities Грегори Фаранелло отметил, что шаг действительно расходится с прежним упором на "регулярность и предсказуемость", но послание рынку было предельно ясным: "остановить рост доходностей". При этом старший научный сотрудник Brookings Institution Робин Брукс считает, что предпринимаемые меры не затрагивают первопричину. По его словам, речь "скорее о попытке манипулировать кривой доходности", чем о решении задачи сокращения долга и удержания дефицита на более умеренном уровне. Давление на бюджет сохраняется: расходы по Social Security, Medicare, Medicaid и обслуживанию долга продолжают расти, ожидается увеличение оборонных затрат, республиканцы обсуждают дополнительные налоговые послабления. На этом фоне часть инвесторов видит в расширении выкупа политический подтекст. CIO Credent Wealth Management Эдисон Бизыка заявил, что рост объёма buyback выглядит как стремление снизить ставки в преддверии промежуточных выборов. По его словам, такая практика "ставит под вопрос эффективность американского рынка облигаций" и может подтолкнуть инвесторов к другим активам, включая акции с высокой дивидендной доходностью. Стиль хедж-фондов в государственных операциях Бессенту 64 года, ранее он был известен операциями с фунтом и иеной в период работы в фонде Джорджа Сороса. Часть участников рынка считает, что его последние шаги несут отпечаток "хедж-фондового" стиля. Управляющий портфелем Christofferson Robb & Co. Брэд Голдинг отметил, что выкуп напоминает тактики, которые хедж-фонды использовали в прошлом, добиваясь быстрых рыночных движений через концентрированные сделки, и "вызывает ассоциации с тем, как это делалось раньше". В этом году Бессент дважды вмешивался и в валютный рынок, включая покупки аргентинских песо и японской иены. Подобные операции считаются редкими, поскольку не относятся к традиционным скоординированным международным интервенциям. Партнёр International Capital Strategies Дуглас Редикер отметил, что Бессент демонстрирует более активную роль министра финансов. Экс-чиновник Минфина США Марк Собел полагает, что Бессент может быть одним из самых активных в части рыночных интервенций министров со времён начала 2000-х. Рынок будет оценивать, способен ли такой подход устойчиво повлиять на динамику доходностей. Главный стратег Zurich Insurance Group Гай Миллер сказал: "Когда Минфин ясно сигнализирует о решимости действовать жёстко, это может быть очень мощной интервенцией. Но в конечном счёте такой подход нельзя поддерживать бесконечно без исправления расточительной политики". CIO OnePoint BFG Питер Буквар добавил: "Он бросает вызов двум гигантским рынкам — рынку U.S. Treasuries и валютному рынку. Это крайне трудная битва".