PPI в США повысил вероятность повышения ставки ФРС до 74% — рынки отреагировали ростом доходностей

Данные по индексу цен производителей (PPI) в США за август вновь добавили нервозности рынкам. По публикации от 10 сентября общий PPI вырос на 0,4% м/м и на 5,4% г/г. Базовый показатель без учета продовольствия и энергии прибавил 0,2% м/м — ниже ожиданий рынка (0,3%). Несмотря на более мягкий базовый прирост, после релиза оценка вероятности повышения ставки ФРС на следующей неделе поднялась с 62,1% до 74%. На этом фоне Минфин США объявил об увеличении верхнего лимита обратного выкупа долгосрочных облигаций до $6 млрд, но заметного успокоения это не принесло. Инвесторы опасаются, что инфляционное давление не взято под контроль, а стоимость заимствований продолжит расти. Энергетический импульс: базовая инфляция остывает, но шок от топлива идет по цепочке поставок Самая заметная цифра в отчете — дизельное топливо: в августе его цена подскочила на 24,1% м/м. В целом цены на энергоносители выросли на 4,2%, а услуги транспорта и складирования — на 2,3%. На дизель пришлось более трети прироста цен на товары конечного спроса. Рынок напрягает не столько сам факт роста, сколько его механика: грузоперевозки завязаны на топливо, а значит удорожание энергии быстро транслируется в себестоимость производства, логистики и дистрибуции и в итоге попадает в финансовые результаты компаний. Еще сильнее тревожит давление выше по цепочке поставок. Цены на переработанные промежуточные товары в августе выросли на 1,8% м/м и на 11,5% г/г. Непереработанные промежуточные товары подорожали на 1,1% м/м и сразу на 12,8% г/г. Это сигнал, что энергетический шок распространяется вниз по цепочке производства и может сильнее подталкивать потребительские цены в ближайшие месяцы. После начала конфликта в Иране нефть продолжила рост: WTI вновь тестирует отметку $100, Brent поднялась до максимума почти за четыре месяца. Стивен Браун, главный экономист по Северной Америке в Capital Economics, отметил, что в августе ряд компонентов, напрямую входящих в ключевую для ФРС метрику базовой инфляции PCE (в том числе топливо, авиаперевозки, юридические услуги и цены на госпитальные услуги), показали "довольно сильную" динамику. Главный экономист Fwdbonds Крис Рупки заявил: "Этот отчет по PPI не снимает опасений по инфляции" — данные по-прежнему указывают на инфляционные риски для экономики США, особенно значимые для чиновников ФРС, ориентированных на борьбу с ростом цен. Рынок казначейских облигаций игнорирует выкуп Минфина и голосует ростом доходностей Реакция Treasuries последовала сразу после публикации PPI. Доходность 2-летних казначейских бумаг выросла на 15 б.п. до 4,58% — максимум с 2024 года. Доходность 10-летних прибавила 7 б.п. до 4,91%, приблизившись к психологически важному уровню 5% и достигнув максимума с октября 2023 года. Почему уровень 5% важен? Аналитики на Уолл-стрит отмечают, что при устойчивом закреплении доходности 10-летних UST выше 5% фондовый рынок часто становится более уязвимым. Управляющий директор Mischler Financial Group Том ди Галома сказал прямо: "Если пробьем 4,95%, думаю, дойдем до 5%". Рост длинных доходностей рынок связывает и с неудачным сигналом от Минфина США. В четверг министр финансов Бессент провел первую расширенную операцию обратного выкупа долгосрочных бумаг, планируя выкупить до $6 млрд казначейских облигаций со сроком 10–20 лет. Фактически было выкуплено $5,187 млрд — меньше объявленного потолка. Инвесторы подали заявки на продажу облигаций на $10,5 млрд, но Минфин действовал избирательно, что разочаровало участников. Это лишь третий случай из 53 операций обратного выкупа долгосрочных облигаций с момента перезапуска программы в 2024 году, когда максимальный лимит не был выбран полностью. Стратег TD Securities Молли Брукс отметила: "Это показывает, что отбор Минфина был более жестким, чем обычно. Если Минфин хочет соответствовать ожиданиям рынка и выкупать полный объем для снижения длинных ставок, в будущих операциях ему, возможно, придется принимать менее привлекательные предложения. По крайней мере прецедент 100%-го выбора лимита сломан". При этом на фоне рынка казначейских бумаг объемом около $32 трлн выкуп на $6 млрд выглядит незначительным. Руководитель глобальной стратегии по ставкам и долгу в ING Падрайк Гарви сказал: "Рынок ожидал, что размер выкупа может быть ближе к $10 млрд — это лишь закуска". Глава направления fixed income в Bryn Mawr Trust Джим Барнс указал на более глубокую обеспокоенность: "Рынок может думать так: если Минфин настолько внимательно следит за ситуацией и пытается ограничить рост доходностей, значит дефициты и объем долга, вероятно, больше, чем мы представляли". Чего боится рынок Логика тревоги проста: одновременно растут две ключевые статьи затрат — топливо и проценты. Удорожание энергии и финансирования способно сжимать маржу, а рост доходностей облигаций повышает требуемую доходность по акциям, давя на оценку компаний. В зоне риска — высокооцененные акции роста, компании с большой долговой нагрузкой, а также транспортный и потребительский сектор, где сложнее перекладывать рост издержек в цены. Рост доходностей сам по себе не означает неизбежного обвала акций. В майском обзоре стратег HSBC Макс Кеттнер отмечал, что устойчивость рынка зависит от темпов повышения ставок и силы корпоративной отчетности: постепенное движение дает время на адаптацию, резкие скачки чаще провоцируют распродажи. Для долгового рынка ситуация двоякая: новые вложения могут приносить более высокий купонный доход, но цены уже обращающихся длинных облигаций способны снижаться, если доходности продолжат рост. "Более высокая ставка" не равна "краткосрочной безопасности". В фокусе ближайших недель три фактора: сможет ли замедлиться CPI, стабилизируются ли цены на нефть и сохранят ли компании прибыльность. Если энергетическое давление ослабнет, ожидания по ставке могут снизиться и настроение рынка улучшится. Если рост цен продолжит распространяться, инвесторов ждут более дорогие деньги и тоньше маржа. В конечном счете траекторию этого цикла определит то, успеют ли доходы компаний за ростом издержек. Twitter: BitPush. Telegram community: BitPush. TG subscription: BitPush. Дисклеймер: все материалы BiTui отражают исключительно мнение авторов и не являются инвестиционной рекомендацией. PPI. Повышение ставки. Казначейские облигации. ФРС. Бессент. Связанные новости: MetaMask выходит в самостоятельное плавание: Consensys выделяет самый прибыльный продукт; Похитил 4 100 BTC и потратил миллионы за одну ночь: арестован 22-летний "вор с желтыми волосами"; Сжег $15 млн за 88 часов: OpenAI обвиняют в "краже" математического прорыва двухсотлетней давности; Ван Чунь обрушился с критикой, ZEC удвоился: есть ли шанс у privacy-монет догнать рынок?; И снова: агент OpenAI "обошел" защиту немецкого сайта, месяцами незаметно меняя данные десятки тысяч раз.