Strategy направила $300 млн, привлечённых через допэмиссию MSTR, на укрепление «биткоин-машины» покупок
Компания Strategy (ранее MicroStrategy) за неделю привлекла $335,5 млн, продав обыкновенные акции, и почти 90% выручки направила в долларовую ликвидность, а не в Bitcoin. Решение принято на фоне попыток укрепить финансирование через привилегированные бумаги, которые обеспечивают значительную часть её покупок криптовалюты.
С 15 по 21 июня Strategy реализовала около 2,71 млн акций MSTR в рамках программы at-the-market и пополнила долларовый резерв на $300 млн — до $1,4 млрд. Оставшиеся $34,9 млн компания потратила на покупку 520 Bitcoin.
Такое распределение средств последовало за резкой распродажей бессрочных привилегированных акций STRC: котировки опускались до рекордного внутридневного минимума $82,50. Инструмент задумывался как торгующийся вблизи заявленной стоимости $100 и стал одним из ключевых каналов привлечения капитала для покупки Bitcoin. На прошлой неделе Strategy не размещала новые привилегированные бумаги, полностью полагаясь на выпуск обыкновенных акций. Это размывает доли держателей MSTR, но увеличивает запас наличности для обслуживания дивидендов и процентных платежей в расширяющейся структуре капитала.
Дилюция MSTR как «подушка» для STRC
Финансовое решение показало, что Strategy может опираться на собственный капитал, когда спрос на привилегированные бумаги снижается. В обращении находится STRC с заявленной стоимостью около $10,5 млрд, по ним выплачивается дивиденд с годовым темпом 11,5%. Обычно Strategy продаёт новые акции STRC, когда они торгуются по $100 или выше, направляя средства на покупки Bitcoin и другие корпоративные нужды. Когда STRC ушли ниже $100, этот канал фактически закрылся: размещение с дисконтом приносило бы меньше денег, но увеличивало бы дивидендные обязательства, рассчитанные от полной суммы $100.
CIO Lekker Capital Куинн Томпсон назвал происходящее первым за последнее время сигналом, что Strategy услышала опасения инвесторов и готова на них реагировать. Он ранее призывал компанию выпускать обыкновенные акции для наращивания кэша и укрепления баланса, а не направлять весь новый капитал в Bitcoin. По его словам, именно этого и добивались: использовать выпуск MSTR для привлечения денежных средств и усиления баланса. Томпсон добавил, что такой шаг должен поддержать привилегированные бумаги и прочие обязательства, стоящие в структуре капитала выше обыкновенных акций, а также снизить риск того, что компании однажды придётся продавать Bitcoin для выполнения обязательств.
При этом он предупредил, что работы впереди ещё много, а дальнейшие размещения могут продолжить давить на MSTR. В последнем раскрытии указано, что число акций с учётом разводнения выросло примерно до 388,6 млн против 386,1 млн неделей ранее. Показатель BTC Yield с начала года (метрика, отражающая изменение объёма биткоин-резервов относительно разводнённого числа акций) снизился до 11,8% с 13% четырьмя неделями ранее. Падение отражает цену допэмиссии: большую часть привлечённых средств компания держит в кэше, а не конвертирует в дополнительные покупки Bitcoin.
STRC отскакивает, но давление сохраняется
После объявления о наращивании резервов STRC кратковременно восстановились выше $91, но в понедельник закрылись на уровне $88,64. Акции MSTR на старте торгов росли, затем развернулись и завершили сессию снижением на 2,7% — до $109,52. Движение котировок показало, что рост кэша частично снял краткосрочные опасения, но не вернул STRC в диапазон, при котором Strategy могла бы комфортно возобновить размещение этого инструмента.
В Bitwise Europe отметили, что распродажу мог усилить фактор принудительных ликвидаций у инвесторов с плечом, а не внезапное ухудшение способности Strategy обслуживать обязательства. Снижение цен всё же высветило чувствительность привилегированных бумаг к динамике Bitcoin, рыночной ликвидности и процентным ставкам. У STRC нет даты погашения, и инвесторы не имеют гарантии возврата к $100.
Сторонники бумаги указывают, что дисконт может привлечь покупателей: ежегодный дивиденд $11,50 даёт более высокую эффективную доходность, когда цена ниже номинала. CEO биткоин-компании JAN3 Самсон Моу назвал это "самовосстанавливающимся механизмом": Strategy избегает выпускать новые STRC ниже $100, а повышенная доходность и потенциальная прибыль от восстановления цены стимулируют спрос. При цене покупки $90 дивиденд $11,50 соответствует эффективной доходности около 12,8%. Возврат к $100 дал бы ещё 11,1% прироста капитала. Расчёт предполагает неизменность дивиденда и восстановление в течение года. При этом Strategy не обязана выкупать бумаги по заявленной стоимости.
Гендиректор Strategy Фонг Ле сообщил, что на падении приобрёл STRC на $1 млн и намерен держать позицию до достижения $100 и, возможно, дольше.
Возможный эффект для рынка Bitcoin
Состояние STRC важно не только для держателей привилегированных акций: в 2026 году именно этот инструмент профинансировал значительную часть покупок Bitcoin компанией. По оценкам Bitwise, в текущем году Strategy приобрела около 174 300 Bitcoin. Руководитель исследований Bitwise Europe Андре Драгосch оценивает, что примерно 96 000 Bitcoin, или 55% объёма, профинансированы через выпуск STRC. Большая часть оставшегося пришлась на продажи обыкновенных акций.
Эти покупки сделали Strategy одним из крупнейших источников институционального спроса на Bitcoin на фоне чистых оттоков из глобальных биржевых продуктов. По словам Dragosch, закупки Strategy компенсировали значительную долю негативного институционального спроса со стороны инвестиционных продуктов на Bitcoin в этом году.
Затяжное пребывание STRC на пониженных уровнях может привести к более скромным покупкам, пока не произойдёт восстановление привилегированных бумаг, повышение дивиденда или снижение доходностей суверенных облигаций, которое сделает STRC более конкурентоспособными. Последняя сделка демонстрирует это ограничение: Strategy продолжила покупать Bitcoin, но направила на криптовалюту лишь около 10% капитала, привлечённого за неделю. Покупка 520 токенов заметно меньше 1 587 Bitcoin, приобретённых неделей ранее.
При этом у Strategy остаётся значительный запас возможностей по привлечению средств: в отчётности указано около $25,4 млрд доступного объёма по программам размещения MSTR и $17,5 млрд — по программе STRC. Использовать лимит STRC активно компания вряд ли будет, пока бумаги торгуются ниже $100. В результате MSTR остаётся наиболее оперативным источником капитала — при условии, что обыкновенные акции продолжают торговаться с достаточной премией к стоимости активов Strategy.
