Рыночная оценка Strategy опустилась ниже стоимости ее биткоин-резервов на фоне ухудшения настроений

Strategy Inc. (бывшая MicroStrategy) подошла к отметке, которую Майкл Сэйлор, вероятно, не хотел бы увидеть: к концу июня 2026 года показатель enterprise market net asset value (mNAV) опустился ниже 1,0. Проще говоря, рынок оценивает всю компанию дешевле, чем биткоины на ее балансе. По оценкам, стоимость предприятия Strategy составляет около $50,4 млрд, тогда как стоимость ее биткоин-активов — примерно $51,1 млрд. На этом фоне акции компании в конце июня торговались в районе $82, что означает падение примерно на 85% от исторического максимума $550, достигнутого в ноябре 2024 года. Strategy держит порядка 843 000–847 000 BTC. При текущей цене биткоина около $60 тыс. это гигантский запас. Проблема в другом: средняя цена покупки, по данным оценок, составляет примерно $75–76 тыс. за BTC, то есть в среднем позиция находится "в минусе" относительно рынка. Ключевой элемент прежней инвестиционной истории — что Strategy сможет торговаться с премией к стоимости своих биткоин-резервов благодаря стратегии Сэйлора и использованию заемного плеча — фактически исчез. Отдельное внимание привлекла небольшая продажа: с 26 по 31 мая 2026 года Strategy реализовала 32 BTC, выручив $2,5 млн при средней цене около $77 135 за монету. Это была первая продажа биткоина компанией с 2022 года. Критики отмечают, что продажа BTC в момент, когда акции торгуются ниже NAV, размывает интересы акционеров. Дополнительный дискомфорт вызывает и то, что при средней себестоимости $75–76 тыс. прибыль по этим монетам оказалась минимальной. В течение нескольких лет акции Strategy торговались с заметной премией к стоимости ее биткоин-портфеля. Эта премия держалась на двух предпосылках: росте BTC и вере рынка в то, что игра с плечом может продолжаться бесконечно. Сейчас биткоин испытывает давление и удерживается ниже $60 тыс., а значительная часть накоплений Strategy приобреталась по уровням выше текущих. Падение mNAV ниже 1,0 отражает переоценку того, чем является Strategy в глазах инвесторов: если раньше это выглядело как ставка с плечом на будущее биткоина, то теперь все больше напоминает закрытый фонд, торгующийся с дисконтом. Для инвесторов это может иметь и рыночные последствия. Strategy была одним из крупнейших и наиболее последовательных покупателей биткоина в последние годы. Если компания перейдет от наращивания позиции к режиму сохранения капитала, рынок потеряет заметный источник спроса. При средней себестоимости около $75–76 тыс. и цене около $60 тыс. компания несет порядка 20% нереализованного убытка по всей позиции. Дальнейшее снижение котировок может усилить опасения относительно долговой нагрузки Strategy и способности обслуживать плечо, которое ранее и делало ее бумаги привлекательными.