mNAV Strategy опустился ниже 1: рынок оценил компанию дешевле её запасов биткоина

По данным Huoxing Finance, 27 июня показатель mNAV компании Strategy (MSTR) снизился ниже 1. Это означает, что текущая рыночная оценка компании оказалась ниже стоимости её биткоин-активов — редкая ситуация для Strategy в период руководства Майкла Сэйлора. На протяжении многих лет инвесторы оценивали Strategy с премией к объёму её биткоин-резервов, что позволяло компании гибко привлекать капитал по мере необходимости; Сэйлор и его команда активно использовали эту возможность. Сейчас акции Strategy торгуются примерно по $82, что на около 85% ниже исторического максимума ноября 2024 года. Оценка предприятия составляет порядка $50,4 млрд. При цене биткоина около $60"000 стоимость биткоин-портфеля Strategy оценивается примерно в $51,1 млрд. Фактически рынок оценивает всю компанию ниже стоимости её биткоин-активов. При таком уровне оценок выпуск новых акций будет размывающим: компания по сути продавала бы долю в капитале дешевле стоимости базовых активов. Формально это не лишает Strategy возможности размещать акции, но привлечение средств по текущим уровням может усилить критику. Предыдущие покупки биткоина уже приводили к размыванию долей обыкновенных акционеров и вызывали негативную реакцию в сообществе. Участники рынка всё чаще выражают обеспокоенность тем, что Strategy начинает напоминать закрытый фонд, а не операционную компанию. Подобные инструменты обычно торгуются с премией к стоимости базовых биткоин-активов в периоды повышенного спроса, но при ухудшении настроений могут долго оставаться с дисконтом. При этом, в отличие от классических закрытых трастов, Strategy располагает несколькими рычагами управления: выпуском долга или акций при росте стоимости на акцию, выкупом или рефинансированием ценных бумаг, генерацией операционного денежного потока за счёт софтверного бизнеса и активным управлением структурой капитала.