Показатель enterprise mNAV у Strategy впервые опустился ниже 1
У компании Strategy впервые зафиксировано снижение коэффициента enterprise market-to-NAV (mNAV) ниже 1: совокупные обязательства и капитал компании — долг, привилегированные акции и обыкновенный капитал — теперь превышают стоимость ее биткоин-казначейства.
Акции MSTR в четверг закрылись на уровне $82.31, обновив 52-недельный минимум на фоне затяжного падения как котировок, так и выпусков привилегированных бумаг. В отчете в SEC от 22 июня Strategy подтвердила владение 847,363 BTC. При спотовой цене в пятницу около $60,500 стоимость резерва составляет примерно $51.3 млрд.
Расчетная enterprise value компании — около $28.9 млрд рыночной капитализации акционерного капитала плюс $6.75 млрд конвертируемого долга и $15.5 млрд привилегированных акций — оценивается примерно в $51.2 млрд. Это опустило enterprise mNAV к отметке около 0.99x.
[[image:chartbtc90d.png alt="Динамика цены биткоина за последние 90 дней. BTC снизился с мартовского пика примерно $81,700 до около $59,900 к концу июня, падение составило около 27%. Источник: DefiLlama / CoinGecko."]]
Канал "аккреции" закрывается
Модель Strategy опирается на выпуск акций по цене с премией к NAV. Пока mNAV выше 1, каждая новая акция, размещенная по текущей рыночной цене, фактически позволяет купить более одного доллара в биткоине, увеличивая показатель bitcoin-per-share для существующих держателей.
Согласно отчетности за 1 квартал, обязательства по дивидендам по привилегированным акциям достигнут $229.5 млн уже в Q1 2026, при этом объем привилегированных акций в обращении быстро растет: с начала 2025 года компания привлекла свыше $13.5 млрд через выпуск preferred equity.
Fortune в январе предупреждал, что mNAV ниже 1 будет означать кризис: "исчезает причина держать акцию, и вряд ли кто-то захочет предоставить компании новый капитал". Генеральный директор Фонг Ле в декабре в подкасте говорил, что Strategy рассмотрит продажу биткоина, если показатель опустится ниже 1 и альтернативные источники финансирования иссякнут.
STRC на исторических минимумах
STRC — бессрочные привилегированные акции Series A с плавающей ставкой — по рыночным данным снизились примерно до $75, что около 25% ниже номинала $100. В документе SEC от 22 июня указано, что USD Reserve составлял $1.4 млрд по состоянию на 21 июня 2026 года; этот фонд, назначенный менеджментом, предназначен для выплаты дивидендов по "префам" и процентов по долгу.
The Defiant отмечал падение STRC до уровней исторических минимумов, расследование Rosen Law Firm по ценным бумагам, а также уход MSTR ниже $100 на этой неделе.
Для институциональных наблюдателей корпоративной модели биткоин-казначейства снижение enterprise mNAV ниже 1 означает разрыв канала "аккреции" через выпуск акций, который делал подход воспроизводимым. Схожее сжатие наблюдается и у других компаний: по данным treasury-трекера CoinGecko, базовый mNAV Metaplanet к концу июня составлял 0.84x.
