SEC предложила новый режим регулирования криптоактивов: продажи токенов до $5 млн могут обойтись без регистрации

18 августа (по североамериканскому времени) Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовала проект правил под названием \u0022Regulation Crypto Assets\u0022. Документ предлагает отдельную рамку для размещения договоров, связанных с криптоактивами, и рассматривается как наиболее заметный практический шаг в крипторегулировании с момента вступления в должность председателя SEC Пола Аткинса. Инициатива также отражает стремление регулятора выстроить альтернативный маршрут на фоне затяжной паузы в Конгрессе вокруг законопроекта CLARITY Act. В проекте заложены два исключения из требований регистрации по разделу 5 Закона о ценных бумагах 1933 года, а также условная \u0022безопасная гавань\u0022 для инвестиционных контрактов. Два исключения для размещений 1) Startup Exemption (для стартапов) Ранним проектам предлагается разрешить привлекать до $5 млн суммарно в течение периода до четырех лет без полного регистрационного процесса. От эмитента потребуется принцип-ориентированное повествовательное раскрытие (narrative disclosure). Процедура ближе к уведомительной подаче, чем к классическому согласованию. 2) Fundraising Exemption (для более крупных раундов) Эмитентам предлагается разрешить привлекать до $75 млн за любой 12-месячный период. Механика в целом близка к действующей модели Regulation A+ и предусматривает двухуровневую структуру: помимо narrative disclosure потребуются аудированные финансовые отчеты и последующие обязательства по регулярной отчетности. SEC отдельно подчеркивает: в обоих случаях сохраняется действие федеральных норм о противодействии мошенничеству и манипулированию рынком. По сути, при выпуске токенов эмитент сможет выбрать подходящее исключение в зависимости от масштаба привлечения средств и избежать традиционной полной регистрации в SEC, которая обычно занимает много времени и требует значительных затрат. \u0022Безопасная гавань\u0022 для инвестиционного контракта Проект вводит правило safe harbor: когда эмитент завершил либо окончательно прекратил \u0022существенные управленческие усилия\u0022 (essential managerial efforts), ранее обещанные инвесторам, соответствующий криптоактив может перестать подпадать под определение \u0022инвестиционного контракта\u0022. Идея состоит в том, что актив способен \u0022отсоединиться\u0022 от признаков ценной бумаги. Триггером выступает ситуация, при которой команда либо выполнила обещанные ключевые работы (например, сеть построена и достаточно децентрализована и больше не зависит от поддержки конкретной группы), либо навсегда прекратила эти работы (например, проект заброшен или команда распущена). Если инвесторы уже не могут обоснованно рассчитывать, что команда продолжит трудиться над повышением ценности токена, такой токен может перестать квалифицироваться как ценная бумага. В этом случае операции с ним перестанут рассматриваться как сделки с ценными бумагами, что снимает требования регистрации и комплаенса, включая ограничения по локапам, и упрощает листинг. Также в проект включено переопределение термина \u0022qualified purchaser\u0022. Предлагается освободить бумаги, выпущенные в рамках Regulation Crypto Assets, и связанные с ними сделки на вторичном рынке от требований регистрации и квалификации по законам штатов о ценных бумагах (то есть закрепить федеральное преимущество над нормами штатов). В документе SEC вводит и новый термин \u0022covered investment contract\u0022, задавая узкий периметр применения режима: (1) договор связан с конкретным криптоактивом; (2) сам криптоактив не является ценной бумагой; (3) договор не затрагивает никаких иных активов помимо этого криптоактива (будь то ценные бумаги или неценные бумаги). Это ограничение призвано исключить распространение режима на выпуски \u0022securities\u0022 или \u0022digital securities\u0022 (токенизированные ценные бумаги). Почему SEC действует сейчас Проект рассматривается как продолжение серии шагов SEC за последние полтора года и одновременно как ответ на замедление CLARITY Act. Ключевые вехи, указанные в материале: - Январь 2025 года: Дональд Трамп подписывает указ \u0022Strengthening U.S. Leadership in Digital Financial Technologies\u0022, создается президентская рабочая группа по рынку цифровых активов. - Начало 2025 года: SEC формирует Crypto Task Force под руководством комиссара Хестер Пирс и собирает публичные отзывы (всего более 300 писем). - Июль 2025 года: Президентская рабочая группа выпускает доклад с рекомендацией задействовать нормотворческие и исключительные полномочия SEC, включая адресные исключения из регистрации, ограниченные по времени safe harbor и отдельные послабления для \u0022airdrops\u0022 в контексте предложений цифровых активов. После этого Аткинс объявляет о запуске инициативы \u0022Project Crypto\u0022. - 17 марта 2026 года: SEC и CFTC совместно публикуют \u00222026 Interpretive Guidance\u0022, впервые системно разделяя криптоактивы на пять категорий (digital commodities, digital collectibles, digital tools, stablecoins, digital securities) и описывая критерии, при которых неценнобумагные криптоактивы могут \u0022входить\u0022 в определение инвестиционного контракта или \u0022выходить\u0022 из него. Эта логика названа прямой теоретической базой для текущего проекта. - 18 августа 2026 года: проект \u0022Regulation of Crypto Assets\u0022 официально опубликован и запускает 60-дневный период общественного обсуждения. SEC признает, что ее прежний подход к криптоактивам в основном опирался на тест Хауи (Howey test) 1946 года, и указывает на две проблемы: тест плохо подходит к активам, чьи права и экономическая природа меняются со временем; а стандартные требования раскрытия (включая Regulation S-K и Form 1-A) нередко не соответствуют тому, что действительно важно криптоинвесторам, например tokenomics, механизмам управления сетью и безопасности исходного кода. В этой связи в проекте отдельно проработано Rule 103 с \u0022principle-based\u0022 требованиями к раскрытию. На политическом треке SEC связывает активизацию с затянувшимся тупиком вокруг CLARITY Act. В тексте приводится оценка рынка ставок Polymarket: вероятность того, что CLARITY Act станет законом в 2026 году, снизилась примерно с 82% в феврале до диапазона 18%\u002121% к середине августа. Сообщается, что 8 августа лидер большинства в Сенате подал ходатайство о прекращении прений (cloture motion) и назначил процедурное голосование на 15 сентября; для его прохождения нужно 60 голосов, а с учетом текущего числа мест у республиканцев потребуется переход около 10 сенаторов-демократов, что выглядит сложной задачей. Отдельно упоминается заявление советника Белого дома по криптополитике Патрика Витта на конференции SALT: власти \u0022дают Сенату и Конгрессу достаточно возможностей\u0022, но \u0022не будут ждать бесконечно\u0022; если в сентябре окно для закона не даст результата, регуляторы будут формировать правила самостоятельно. Проект Regulation of Crypto Assets подается как практическое воплощение этой линии: SEC использует действующие нормотворческие полномочия и механизмы исключений, чтобы предложить индустрии временную регуляторную рамку на период, пока Конгресс не может продвинуться. Сроки: когда это может стать правилом Проект пока не вступил в силу. Указанные ориентиры: - 18 августа 2026 года: публикация предложения, File No. S7-20-26/27. - 60 дней после публикации: открыто окно для публичных комментариев (через сайт SEC или по email); точная дата дедлайна будет определена после выхода в Federal Register. - После завершения комментариев: SEC должна рассмотреть и ответить на существенные замечания и затем решить, принимать ли финальное правило и в какой редакции (adopting release). Законодательно фиксированного срока нет; исторически аналогичные процессы занимали от нескольких месяцев до более чем года. - Ноябрь 2026 года: Хестер Пирс планирует покинуть SEC, что может повлиять на внутренний темп продвижения инициативы. В результате и проект SEC, и параллельная судьба CLARITY Act оставляют рынок в переходном режиме: для эмиссии криптоактивов в США ближайшее время будет проходить в условиях \u0022гонки\u0022 между регуляторным нормотворчеством и законодательством, без гарантированного финального исхода.