SEC предлагает многоуровневые правила выпуска криптоактивов с порогами 5 млн и 75 млн долларов

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) представила проект правил выпуска криптоактивов под названием "Regulation Crypto Assets" (Reg Crypto). Инициатива призвана упростить привлечение капитала за счет двух уровней освобождений, привязанных к размеру размещения, на фоне того, что масштабный законопроект Clarity Act по-прежнему не продвигается в Конгрессе. Reg Crypto задуман как отдельный режим освобождения от полной регистрации по Закону о ценных бумагах 1933 года: вместо подхода "всё или ничего" требования к раскрытию информации и отчетности зависят от объема предложения. Проект опирается на совместную позицию SEC и Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), озвученную в марте 2026 года, согласно которой большинство цифровых активов не являются ценными бумагами. Ключевые параметры проекта — два порога. Первый уровень, ориентированный на стартапы, распространяется на размещения до 5 млн долларов США и освобождает эмитента от требований регистрации по Закону 1933 года на срок до четырех лет. Второй уровень позволяет привлекать до 75 млн долларов США за двенадцатимесячный период; превышение этого лимита означает возврат к стандартной процедуре регистрации. Оба освобождения предполагают условия. Эмитенты должны предоставлять инвесторам раскрытие информации, а для уровня с лимитом 75 млн долларов дополнительно предусмотрена регулярная отчетность. Таким образом SEC увязывает облегченный доступ к рынку капитала с механизмами защиты инвесторов — логикой, привычной для классического регулирования ценных бумаг. Наблюдатели заранее сравнивали пороги с режимами Reg CF и Reg A, которые также предназначены для относительно небольших выпусков традиционных ценных бумаг. Отдельный блок проекта — условная "безопасная гавань", допускающая, что цифровой актив может перестать считаться ценной бумагой. Такой переход не происходит автоматически: он привязан к выполнению установленных требований и прекращению управленческих усилий. Вопрос о том, сохраняется ли "статус ценной бумаги" у токена навсегда или может исчезнуть по мере роста децентрализации, остается одним из самых спорных в индустрии — SEC фактически предлагает рамку для его решения. Проект затрагивает и разграничение федерального и штатного регулирования. Хотя законы штатов о ценных бумагах продолжают действовать параллельно федеральному праву, документ предусматривает запрет штатам вводить собственные требования регистрации для размещений, проводимых в рамках новых федеральных освобождений. Это должно убрать необходимость одновременно следовать разным штатным режимам. Reg Crypto также отделяют от другой инициативы — "Innovation Exemption", ориентированной на токенизированные активы. Комиссар SEC Хестер Пирс назвала инициативу промежуточным этапом: "Это предложение — шаг на длинном пути к понятной, разумной и исполнимой нормативной базе для криптоиндустрии". Контекст предложения необычен и с точки зрения состава комиссии: при председателе Поле Аткинсе в SEC сейчас нет демократов, комиссия полностью состоит из республиканцев. Регуляторная линия при Аткинсе выглядит более благоприятной для инноваций, чем при его предшественнике Гэри Генслере, чей период ассоциировался с регулированием отрасли преимущественно через правоприменительные меры. Аткинс называет обновление правил для "современной эпохи" и закрепление инноваций на рынках криптоактивов частью стратегии SEC. Путь к публикации проекта был неровным. SEC планировала представить документ на заседании 14 августа, но в последний момент отменила его, сославшись на непредвиденную проблему с расписанием. Через четыре дня комиссия все же вынесла предложение. Дальнейшая процедура предполагает 60-дневный период общественного обсуждения, который начнется после публикации правила в Federal Register. В этот срок участники рынка смогут направлять комментарии и предложения, после чего SEC определит финальную редакцию. Активность SEC разворачивается на фоне законодательной паузы. Clarity Act — комплексный федеральный законопроект о цифровых активах — остается заблокированным в Конгрессе. Среди причин — спор между криптоиндустрией и банковским лобби о том, могут ли эмитенты платить пользователям проценты (yield) по остаткам стейблкоинов, а также вопросы о потенциальных конфликтах интересов, связанных с президентом Дональдом Трампом. Еще до августовского перерыва в Сенате процесс застопорился; процедурное голосование назначено на середину сентября. График осложняет приближение ноябрьских выборов. В тот же день представитель Белого дома, криптосоветник Патрик Уитт, на панели конференции SALT допустил дальнейшее нормотворчество со стороны SEC и CFTC при условии, что Конгресс не успеет принять Clarity Act. Это оставляет регуляторный путь более быстрым вариантом на текущем этапе, хотя он и не заменяет федеральный закон: при иной будущей расстановке сил в комиссии принятый подход может быть пересмотрен.