Американские техакции пережили худшую неделю с начала пандемии; Morgan Stanley: торговля на теме ИИ уперлась в «стену»

Американские технологические акции пережили самое сильное падение с начала пандемии COVID-19. Индекс Nasdaq 100 за один день рухнул на 6,4%, Philadelphia Semiconductor Index — на 12,2%. Morgan Stanley считает, что торговля на идее ИИ столкнулась с «моментом стены на 20-й миле марафона»: после промежуточных выборов усилились регуляторные риски для дата-центров, а чистое кредитное плечо хедж-фондов упало до исторических минимумов. Сильная отчетность рынку не помогает — отскок, если он случится, может ограничиться закрытием коротких позиций. Источник: The Wall Street Journal. На этой неделе американские техакции пережили самое тяжелое падение с начала пандемии: базовая логика ИИ-торговли столкнулась с системной проверкой. Morgan Stanley полагает, что это не краткосрочная ротация стилей, а «стена» на 20-й миле марафона — самый тяжелый участок часто начинается, когда финиш кажется близким. В четверг Nasdaq 100 упал на 6,4% за день — худший результат с марта 2020 года; Philadelphia Semiconductor Index — на 12,2%, второе по величине дневное падение в истории. Индикатор Momentum в секторе TMT США Morgan Stanley снизился на 70% от июньского максимума — максимальная годовая просадка за всю историю. Чистое плечо хедж-фондов за неделю резко опустилось до 42% — 8-й процентиль с 2010 года и 0-й за последние 12 месяцев. Промежуточные выборы стали непосредственным триггером: победы демократов в штатах усилили опасения ужесточения регулирования дата-центров; Джина Инохоса, вице-губернатор Техаса, публично призвала остановить расширение дата-центров; Джорджия, Огайо, Мичиган и другие штаты вскоре последовали примеру, резко охладив ожидания инвестиций в ИИ-инфраструктуру. Поддержка от ожидаемого снижения ставки ФРС на этот раз вряд ли материализуется: сильные макроданные ограничивают пространство для смягчения. Что такое «стена на 20-й миле»? Прежде чем интерпретировать обвал, стоит вспомнить распространенную в англоязычных финансовых кругах метафору «20-я миля». Марафон — примерно 26,2 мили, или 42,2 км. К 20-й миле бегуны часто чувствуют себя хорошо и держат ровный темп, но следующие шесть миль становятся настоящим испытанием: запасы гликогена истощаются, появляются мышечная боль и ментальная усталость, многие «упираются в стену» — резко замедляются или сходят с дистанции. В беговой культуре этот отрезок называют «дьявольской 20-й милей»: он символизирует внезапную встречу с пределом, когда успех уже кажется близким. Вы думаете, что прошли большую часть дистанции, а самое трудное только начинается. Эта аналогия точно описывает текущее состояние ИИ-торговли: после более чем двух лет сильного импульса рынок поверил, что сценарий ИИ уже далеко продвинулся и победа близка. Но резкое падение прошлой недели показало, что настоящая проверка, возможно, только началась. Четверг: историческое однодневное падение Основная травма прошлой недели пришлась на четверг. Nasdaq 100 упал на 6,4% за день — худший результат с марта 2020 года и 31-е по величине однодневное падение за 40-летнюю историю индекса. Индекс волатильности Nasdaq достиг максимума с момента тарифного шока. Philadelphia Semiconductor Index в четверг рухнул на 12,2% — второе по величине дневное падение в истории после марта 2020 года. Это опустило двухлетний форвардный P/E сектора до однозначных значений впервые за пять лет: акции чипмейкеров, которых считали «кирками и лопатами» бума ИИ, теперь оцениваются не по «идеальным ожиданиям», а как бумаги сталелитейных компаний. По данным Bloomberg, опционные рынки Cboe зафиксировали рекордный дневной объем пут-опционов; движение рынка в этот день статистически составило событие в 4,9 стандартного отклонения — теоретически такое случается примерно раз в 8 тыс. лет. За неделю S&P 500 закрылся снижением на 2,7%, Nasdaq 100 — на 4,9%. Индикатор Momentum в секторе TMT США Morgan Stanley снизился на 70% от июньского максимума — максимальная годовая просадка за всю историю; Global Risk Demand Index Morgan Stanley опустился до 3,4 стандартного отклонения — минимум более чем за год. Выборы запустили кризис нарратива ИИ-инфраструктуры Непосредственным триггером распродажи стали результаты промежуточных выборов. По оценкам Morgan Stanley и Goldman Sachs, победы демократов на уровне штатов могут привести к мораториям и заморозить около 45% запланированных мощностей дата-центров в США. Вице-губернатор Техаса Джина Инохоса в четверг заявила, что штат должен «остановить все действия, связанные с дата-центрами», до внедрения новых мер защиты. Джорджия, Огайо и Мичиган также сигнализировали о намерении последовать примеру. Аналитик Morgan Stanley Стивен Бёрд отметил, что очередь на подключение к ERCOT — оператору энергосети Техаса — достигла примерно 474 ГВт, более чем в пять раз превысив пиковый спрос на электроэнергию в штате, и предупредил, что мощностей дата-центров в США может не хватить до 2028 года. По его мнению, в этих условиях относительное преимущество получат компании с обеспеченным энергоснабжением — Williams, Equinix, Digital Realty и Bloom Energy, — тогда как Cipher Mining, Galaxy Digital и Solaris, сильно зависящие от расширения в Техасе, сталкиваются с большей неопределенностью. Хедж-фонды полностью ушли в оборону, чистое плечо — на исторических минимумах По данным prime brokerage Morgan Stanley, в среду на отскоке хедж-фонды предпочли еще сократить экспозицию, а не восстанавливать позиции. Резкое падение в четверг стало пятым по величине однодневным сокращением чистого плеча в американских long/short-стратегиях с 2010 года. За неделю чистое плечо хедж-фондов упало на 8 процентных пунктов до 42% — 8-й процентиль с 2010 года и 0-й за последние 12 месяцев; совокупное плечо снизилось на 4 п. п. до 202%, минимума за 12 месяцев, а накопленное с июня сокращение составило около 10,7% глобальных активов под управлением. Доля ИИ в чистой экспозиции американских фондов снизилась с июньского пика 47% примерно до 32%; хедж-фонды недавно впервые с 2023 года ушли в недовес по ИИ. Сокращение позиций отчасти сдержало потери: американская long/short-стратегия с начала года к текущему моменту теряет 0,7%, лучше падения S&P 500 на 3,0%. Но для примерно 40% американских long/short-фондов, которые за год вышли в ноль или минус, это слабое утешение: фонды, ориентированные на технологии, за один четверг стерли всю прибыль 2026 года. Прибыль растет, но рынок отказывается покупать С фундаментальной точки зрения корпоративная прибыль не рухнула. Рост прибыли S&P 500 за последние 12 месяцев в III квартале составил 31,4%, 84% компаний отчитались выше ожиданий. Однако превышение прогнозов составило лишь 2,7% — ниже недавних средних значений, а широта пересмотров прогнозов по прибыли снизилась с пика +26% до +10%. Конкретные примеры иллюстрируют эту логику: Palantir показал 13-й квартал подряд ускорения роста выручки, увеличив ее на 96% год к году, но рынок отреагировал безразлично; Shopify резко упал, несмотря на рост GMV на 30% в постоянной валюте. Савоне объясняет: «сюрпризы по свободному денежному потоку сейчас влияют на цены акций сильнее, чем сюрпризы по EPS», а фокус рынка сместился вперед — на «расходы на ИИ в 2028 году». Опасения появляются и на кредитной стороне. Аналитик Morgan Stanley Джойс Цзян обнаружила, что 16% кредитов с левериджем в секторе ПО относятся к категориям высокого риска из-за подрывного влияния ИИ, почти три четверти имеют рейтинг B или CCC. При этом реакции рынков явно расходятся: акции паникуют, а кредитный рынок почти не двигается. Бычьи аргументы сохраняются, но отскок может быть лишь шорт-сквизом Главный американский equity-стратег Morgan Stanley Майк Уилсон считает, что текущая коррекция, начавшаяся в июне, вошла в «финальную стадию». Равновзвешенный S&P 500 с сентября опережает индекс, взвешенный по капитализации, почти на 6 п. п., а индикаторы настроений «постепенно приближаются к уровням капитуляции». Уилсон сохраняет годовой целевой уровень S&P 500 на отметке 8 000, но не спешит наращивать экспозицию; он планирует добавлять позиции только после дальнейшей капитуляционной распродажи или отскока индекса в диапазон 7 100–7 300. Исторические данные показывают, что бычий аргумент не лишен оснований: во всех четырех случаях за последние 15 лет, когда Nasdaq 100 падал за день более чем на 6%, в следующие три месяца он прибавлял более 25%, а в течение шести месяцев — более 40%. Однако Савоне сразу указал на ограниченность этой аналогии: три из четырех эпизодов пришлись на март 2020 года, когда ФРС снизила ставку до нуля и запустила неограниченное количественное смягчение; еще один — на 4 апреля 2025 года, за пять дней до объявления Трампом паузы по тарифам. Каждый раз политическая «кавалерия» уже была в пути. Сейчас же данные по nonfarm payrolls только что значительно превысили ожидания, инфляция в еврозоне остается на уровне 4%, а собственные экономисты Morgan Stanley прогнозируют повышение ставки ФРС в декабре. «Позиционирование стало чище, индикаторы настроений сигналят о страхе — часто именно там формируются минимумы», — написал Савоне. Но, добавляет он, по мере приближения к следующей важной вехе — предстоящим данным по CPI — этот отскок может оказаться лишь шорт-сквизом. Если использовать аналогию с марафоном, ИИ-торговля только что достигла 20-й мили — точки, на которой бегуны часто «упираются в стену». Риски и отказ от ответственности Рынок сопряжен с рисками; инвестируйте осторожно. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователям следует оценить, подходят ли им мнения, взгляды или выводы, представленные в материале, для их обстоятельств. Инвестиционные решения на основе этого контента принимаются на собственный риск.