Grayscale: продажа BTC на $3 млрд могла бы закрыть денежные обязательства Strategy

Руководитель исследовательского направления Grayscale Зах Пэндл заявил, что Strategy могла бы укрепить доверие рынка, продав более чем на $3 млрд в биткоине и тем самым покрыв большую часть денежных обязательств на ближайшие два года. Комментарии прозвучали на фоне растущих вопросов к балансу компании и конструкции ее привилегированных бумаг, а также при падении STRC существенно ниже номинала и тестировании биткоином поддержки $59 000–$60 000. По оценке Пэндла, повышение дивидендной ставки по STRC на 50 б.п. вероятно, произойдет, но добавит около $100 млн обязательств за два года и "скорее всего не повышает уверенность рынка". Он считает, что разовая продажа BTC на сумму свыше $3 млрд может оказаться более действенным шагом, чем наращивание дивидендов при продолжающейся торговле "префов" с дисконтом. Годовые дивидендные обязательства Strategy по привилегированным инструментам оцениваются примерно в $1,2 млрд, основную часть формируют STRC и другие выпуски. STRC конструктивно ориентирован на торговлю около референсной цены $100, но в пятницу опускался до $71,25 — почти на 29% ниже номинала. Согласно последнему отчету 8-K, компания недавно увеличила долларовый резерв США на $300 млн — до $1,4 млрд. CryptoQuant подсчитал, что этого запаса хватит примерно на 14 месяцев выплат дивидендов — заметное снижение по сравнению с периодом, когда подушка превышала семь лет. В CryptoQuant также рекомендовали Strategy поставить на паузу покупки биткоина и восстановить денежную позицию, отмечая, что в 2026 году денежные резервы сократились на 38%, и инвесторы все больше фокусируются на устойчивости капитальной структуры. Гендиректор Galaxy Digital Майк Новограц связал недавнее снижение BTC с "микростратегийным" ухудшением доверия вокруг сложной конструкции, что, по его словам, стало более широкой проблемой доверия для биткоина. Он также упомянул жесткую риторику ФРС и ухудшение настроений на крипторынке. Новограц отметил, что продажа Strategy 32 BTC подорвала веру в то, что компания Майкла Сэйлора "никогда не будет продавать биткоин". Сделка прошла в период с 26 по 31 мая по средней цене около $77 135 за BTC. Объем невелик относительно общих запасов, но примечателен тем, что это первая продажа биткоина компанией с декабря 2022 года. По данным графика StrategyTracker, опубликованного Сэйлором, на балансе компании 847 363 BTC. Оценка пакета на 28 июня 2026 года составляла $50,88 млрд, а средняя цена покупки — $75 653 за BTC по 113 операциям. Новограц предупредил, что закрепление ниже зоны поддержки $59 000–$60 000 может открыть путь к $45 000. Это рыночный прогноз, а не подтвержденный сценарий, и он будет зависеть от того, сохранится ли давление продавцов. На фоне этих оценок мультипликатор Strategy к чистой стоимости активов (mNAV) впервые опустился ниже 1,0 — рынок оценивает компанию дешевле, чем спотовая стоимость биткоина на ее балансе. Это важно, поскольку модель Strategy опиралась на выпуск акций или привилегированных бумаг по привлекательным уровням для привлечения капитала под новые покупки BTC. Слабая динамика MSTR и STRC делает такие источники финансирования сложнее: растет риск размывания долей акционеров или увеличения обязательств. В пятницу MSTR закрылась на $82,31; за торговую неделю бумага снизилась на 26,86%. С начала года падение превысило 45%, в то время как биткоин торговался близ 20-месячных минимумов в районе $59 000. При этом Strategy продолжала наращивать позицию: с 15 по 21 июня компания купила 520 BTC за $34,9 млн. Накануне Сэйлор написал: "Нам понадобится больше графиков", опубликовав данные StrategyTracker и дав понять, что фокус на стратегии биткоин-казначейства сохраняется. В CryptoQuant подчеркнули, что Strategy не обязана продавать BTC ради поддержки STRC и может использовать другие инструменты, включая повышение текущей дивидендной доходности в 11,5%. Пэндл возразил, что рост дивидендов может не вернуть доверие, если инвесторы по-прежнему концентрируются на денежном покрытии и объеме обязательств по "префам". Биткоин-энтузиаст Самсон Моу назвал STRC "самовосстанавливающимся механизмом": когда цена опускается ниже $100, Strategy прекращает новые размещения at-the-market, а снижение котировки повышает эффективную доходность для новых покупателей. По его мнению, это со временем способно привлечь спрос и подтянуть STRC ближе к номиналу. Глава Ripple Брэд Гарлингхаус, как мы сообщали, также раскритиковал на прошлой неделе подход Strategy к финансированию через биткоин. Он заявил, что сохраняет оптимизм по BTC, но считает, что модель привилегированных бумаг Сэйлора нанесла ущерб более широкому крипторынку на фоне падения STRC к историческим минимумам.