Мировые долгосрочные гособлигации вновь привлекают инвесторов на фоне роста доходностей
Долгосрочные государственные облигации большую часть года приносили держателям убытки. Сейчас доходности выросли настолько, что инвесторы начали возвращаться на рынок. После затяжной распродажи в этом году мировые долгосрочные гособлигации вновь привлекают институциональных инвесторов. По мере роста доходностей до максимумов за десятилетия все больше управляющих компаний приходят к выводу, что потенциальная доходность долгосрочных бумаг достаточна, чтобы компенсировать часть процентных и бюджетных рисков. Доходность 10-летних казначейских облигаций США в этом месяце приблизилась к 5,4% — максимуму с 2002 года. Доходность 10-летних гособлигаций Японии достигла 3,14%, максимума примерно за 30 лет. Более высокие доходности возвращают на рынок инвесторов, ранее сокращавших вложения в долгосрочные бумаги. Разворот уже заметен.
По данным Bloomberg, доходность индекса мировых гособлигаций со сроком погашения более 10 лет в октябре достигла 2,2%, значительно обогнав гособлигации со сроком 1–3 года, показавшие почти нулевой результат. Впервые с февраля этого года долгосрочные гособлигации обогнали краткосрочные по месячному результату.
Оценка долгосрочных бумаг стала привлекательнее, институциональные покупатели вернулись. В последнее время JPMorgan Asset Management, Aegon Asset Management, Ninety One и Allianz Global Investors вновь сосредоточились на долгосрочных гособлигациях. Боб Мишель, глобальный руководитель направления фиксированного дохода J.P. Morgan Asset Management, отметил, что долгосрочные бумаги ранее стали слишком дешевыми, а их доходности значительно отклонялись от справедливых уровней. Он недавно увеличил вложения в долгосрочные гособлигации США, Австралии и Японии.
Рост доходностей повышает потенциальную доходность держания бумаг в будущем, а недавняя волатильность в технологических акциях подтолкнула часть капитала к гособлигациям. По мере переоценки инвесторами перспектив отдачи от масштабных капитальных затрат компаний в сфере искусственного интеллекта акции с высокой оценкой сталкиваются с более пристальным вниманием. Данные по потокам средств показывают, что iShares U.S. Treasury ETF второй месяц подряд привлекает средства, тогда как iShares Core S&P 500 ETF перешел от чистого притока к чистому оттоку.
Спрос на защитные активы дополнительно поддержал недавний рост цен на облигации. В пятницу на фоне продаж в американских техакциях доходности казначейских облигаций США снизились как минимум на 4 б.п. по всей кривой, а доходности 10-летних гособлигаций Австралии и Новой Зеландии снизились более чем на 5 б.п. Доходность 10-летних бумаг США в октябре снизилась примерно на 37 б.п. — максимальное месячное падение с декабря 2023 года. Долгосрочные гособлигации Японии и Великобритании также восстановились, а условия спроса и предложения улучшились.
Возвращение спроса на долгосрочные бумаги не ограничивается США. Японские гособлигации ранее находились под давлением ожиданий бюджетной экспансии, повышения ставки Банком Японии и недостаточного спроса со стороны традиционных покупателей. После роста доходностей до исторических максимумов иностранные институциональные инвесторы вновь начали наращивать вложения. Prudential Group, Allianz Global Investors и BNP Paribas Asset Management недавно усилили внимание к японским среднесрочным и долгосрочным гособлигациям или увеличили их долю в портфелях. Доходность 30-летних гособлигаций Японии снизилась почти на 40 б.п. с достигнутого в этом месяце максимума 4,25%. По данным Ассоциации дилеров по ценным бумагам Японии, японские страховые компании четыре месяца подряд были нетто-покупателями сверхдолгосрочных гособлигаций, а иностранные инвесторы — три месяца подряд.
Британские долгосрочные гособлигации также выиграли от корректировки предложения. Управление по управлению государственным долгом Великобритании в среду сообщило, что доля выпускаемых в этом финансовом году облигаций со сроком погашения более 15 лет, как ожидается, составит менее 7% — минимум с 1990–91 финансового года. Такое решение продолжает курс британского правительства на сокращение выпуска долгосрочного и дорогого долга. После объявления доходности 20-летних и 30-летних британских гособлигаций опустились примерно до месячного минимума. За последние несколько месяцев Royal London Asset Management перешла к повышенной доле в 30-летних британских гособлигациях. Крейг Инчс, руководитель направления ставок и денежных средств компании, считает, что с учетом продолжающегося роста доходностей настало время увеличивать дюрацию облигационных портфелей.
Инфляционное и бюджетное давление сохраняется, а устойчивость восстановления остается предметом дискуссий. Хотя цены долгосрочных гособлигаций восстановились, ключевые риски, вызвавшие предыдущую распродажу, не исчезли. Рост цен на энергоносители, ужесточение денежно-кредитной политики ведущих центральных банков и ухудшение бюджетных позиций правительств могут по-прежнему требовать от инвесторов более высокой премии за риск при держании долгосрочных бумаг. Федеральная резервная система на этой неделе сохранила ставки, но повысила оценку роста экономики США. Председатель ФРС Пауэлл не стал брать на себя обязательства по конкретной траектории ставки в будущем, и инвесторы разделились во мнениях о том, нужны ли ФРС более агрессивные меры ужесточения.
В Европе сохраняющаяся политическая и бюджетная нестабильность во Франции продолжает влиять на рынок гособлигаций. После того как Европейский центральный банк в четверг сохранил ставки, ожидания инвесторов относительно возможного вмешательства ЕЦБ для сдерживания распродажи французских бумаг были поколеблены, и цены некоторых европейских долгосрочных гособлигаций вновь снизились. Бюджетная политика США остается в центре внимания. Поскольку доходности долгосрочных казначейских облигаций США снизились с максимумов, давление на финансирование Минфина США ослабло. Хотя ранее рынок предполагал, что Минфин может сократить выпуск 20- и 30-летних бумаг, несколько банков ожидают, что даже при корректировке она может быть реализована не раньше 2027 года. Промежуточные выборы в США 3 ноября усилили неопределенность политики. Разделенный Конгресс может ограничить дальнейшую бюджетную экспансию; если Республиканская партия неожиданно сохранит контроль над обеими палатами, рынки могут переоценить будущие расходы и инфляционные риски.
Хилари Уинн, инвестиционный директор AJ Bell, считает, что текущие показатели долгосрочных бумаг правильнее рассматривать как временную передышку, а не разворот тренда. Компания по-прежнему отдает предпочтение бумагам с более высоким кредитным качеством и меньшими сроками погашения. Оливер Файзалла, руководитель исследования фиксированного дохода Raymond James Wealth Management, также отметил, что замедление экономики и покупки в рамках бегства в качество могут продолжать сдерживать доходности, но смягчение бюджетной политики или эскалация конфликта, ведущая к возвращению инфляции, могут спровоцировать новую распродажу долгосрочных казначейских облигаций США.
