ФРС сохранила ставку в июле, число несогласных растёт

Bloomberg News — 29 июля Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) Федеральной резервной системы проголосовал 9 против 3 за сохранение целевого диапазона ставки по федеральным фондам на уровне 3,5%–3,75% — пятое заседание подряд без изменений. Против выступили голосующие члены Бет Хаммак (Beth Hammack), Нил Кашкари (Neel Kashkari) и Лори Логан (Lorie Logan), предложив повысить ставку на 25 базисных пунктов. По сравнению с единогласным решением 12–0 на прошлом заседании рост числа несогласных указывает на усиление разногласий внутри Комитета. CoinMarketCap APP report — 29 июля FOMC также принял решение 9 голосами "за" при 3 "против" оставить диапазон 3,5%–3,75% без изменений; трое несогласных настаивали на повышении на 25 базисных пунктов. По сравнению с предыдущим итогом 12–0 это, по оценке источника, демонстрирует нарастание внутренних расхождений. В заявлении ФРС вновь отметила, что экономическая активность "уверенно расширяется": рост производительности и капитальные инвестиции остаются сильными; прирост занятости соответствует расширению рабочей силы, безработица в целом не изменилась. Инфляция при этом остаётся выше цели 2%, отчасти из‑за шоков предложения в отдельных секторах, включая энергетику. Barclays охарактеризовал решение как "ястребиное удержание". Рынки и ожидания Процентные ожидания: рынок больше не закладывает полностью повышение ставки в сентябре; премия за повышение по сентябрьскому контракту снизилась примерно до 18 б.п. (с 25 б.п. до заседания). Торги августовскими фьючерсами на федеральные фонды остаются активными, открытый интерес впервые превысил 1 млн контрактов. Облигации: доходность 10‑летних U.S. Treasuries сначала снизилась — ниже 4,61% с примерно 4,635% до публикации решения — затем на пресс‑конференции стала устойчиво расти; рост составил 1,35% до 4,666%, заметно выше уровня до релиза. Доходность 2‑летних бумаг также резко повысилась. Золото: спотовая цена золота резко подскочила, кратковременно превысив $4 100 за унцию; с момента решения рост составил почти $60, затем на фоне подъёма доходностей котировки откатились примерно на $20 от максимума. Акции: три основные фондовые индекса сначала оказались под давлением, затем заметно прибавили на заявлениях Уолша (Walsh); Nasdaq вышел в плюс. Валюты: перед решением индекс доллара США слегка ослаб; сырьевые валюты (австралийский и новозеландский доллары) снижались сильнее. Ключевые тезисы пресс‑конференции Уолша — Цель по инфляции 2% без "смягчения": Уолш в начале выступления подчеркнул, что скрытого повышения терпимости к инфляции нет, единственная цель — 2%. — Это не "пауза": по словам Уолша, если назвать решение "паузой", финансовые рынки воспримут ситуацию противоположным образом; он отказался использовать этот термин, добавив: "Это только начало, не конец". — "Ставки могут быть частью решения": так Уолш ответил на вопрос о том, как бороться с устойчиво высокой инфляцией. — Несогласные голоса не отражают полностью содержание дискуссии: комментарий по поводу трёх голосов "против". — Четыре главные темы: обсуждались пять лет высокой инфляции, недавние экономические шоки, вызванный ими рост цен, а также инструменты и стратегия денежно‑кредитной политики. — О рыночном ценообразовании: ФРС "внимательно следит, но не ограничена" рыночными ценами; по оценке Уолша, рынок отражает ужесточение финансовых условий сам по себе, и это "позитивное развитие". — Форвард‑гайденс: в кризисах его использовать разумно, но в периоды относительной стабильности инструмент нуждается в переоценке; снижение зависимости потребует "переходного периода". — Рабочие группы: создано пять рабочих групп, отобрано 15 отраслевых экспертов для анализа пяти ключевых вопросов; предварительные результаты опубликуют в сентябре, финальный отчёт — в декабре. ФРС учтёт выводы, но полномочия по решениям остаются у Федрезерва; рабочие группы "не будут определять" исход. — Jackson Hole: обсуждение содержания августовского выступления в Джексон‑Хоул ещё не начиналось; материалы планируется рассмотреть с рабочими группами до мероприятия. Мнения участников рынка и институциональных экспертов Райан Детрик (Ryan Detrick), главный рыночный стратег Carson Group: сохранение ставки соответствовало ожиданиям, но ключевой вопрос — насколько сильным будет давление на ФРС в сентябре. Инфляция в США остаётся высокой, а на фоне резкого роста мировых цен на нефть рынок в целом ждёт следующего повышения в сентябре. При этом Детрик призвал не игнорировать позитивные сигналы в инфляционной статистике: в прошлом месяце рост цен на жильё, одежду и автомобили начал замедляться, что может говорить об ослаблении части инфляционного давления. В такой комбинации факторов, по его словам, выбор политики становится крайне сложным. Стив Колан (Steve Kolan), CIO Integrated Partners: решение совпало с ожиданиями, а главным изменением стало увеличение числа голосов за повышение ставки, что указывает на усиление "ястребиного" крыла. Он считает, что оценка будущего курса во многом будет зависеть от комментариев Пауэлла на пресс‑конференции. Колан также отметил, что Пауэлл — типичный экономист, ориентированный на сторону предложения: если инфляцию в основном толкает вверх энергетика, повышение ставки снижает спрос, но не увеличивает добычу нефти. До появления более ясного сигнала в данных по базовой инфляции базовый сценарий ФРС, по его мнению, останется выжидательным и зависящим от статистики. Он напомнил, что предварительные выводы пяти рабочих групп ожидаются в сентябре, финальные — в декабре; при отсутствии крупных неожиданностей этот график даёт дополнительное пространство для сохранения ставки на текущем уровне. Диана Суонк (Diane Swonk), главный экономист KPMG: ожидает повышения ставки в сентябре: "На самом деле я думаю, что сегодня повысить было бы лучше. Инфляция была высокой пять лет. Это не полностью вина ФРС, но действовать или нет — выбор самой ФРС. Цены слишком долго остаются слишком высокими, и то, что было аномалией, становится нормой". Barclays Bank: "ястребиное удержание"; три голоса за повышение будут подпитывать ожидания дальнейших подъёмов ставки в ближайшие месяцы. Марк Хэкетт (Mark Hackett), главный рыночный стратег Nationwide Investment Management Group: несогласные голоса могут отражать новый тренд — члены комитета проявляют больше независимости и меньше стремятся к единой линии. После публикации отчёта Castle Securities с призывом к повышению ставок рынок отреагировал "облегчением" и отскоком. По его словам, делать выводы о движении рынка до пресс‑конференции Уолша рано. Одри Чайлд‑Фримен (Audrey Childe-Freeman), валютный и процентный стратег: реакция рынка включает некоторое облегчение по доходностям и ослабление доллара, но три голоса за повышение и общий тон заявления подтверждают режим зависимости от данных; повышение в сентябре по‑прежнему возможно. Логика поддержки доллара через доходности, по её оценке, остаётся актуальной этим летом. Крис Энсти (Chris Anstey), институциональный аналитик: его интересует, куда направится доходность 10‑летних бумаг во время и после пресс‑конференции. Сейчас она уже выше уровня до публикации заявления. Если длинный конец начнёт отражать опасения рынка, что ФРС делает недостаточно для сдерживания инфляции, это будет плохим сигналом для Уолша. Он также напомнил позицию Беэрса (Beers), который последовательно подчёркивал, что 10‑летняя доходность — ключевая, поскольку служит ориентиром для ипотечных и других кредитов. Politico: решение по ставке принято с результатом 9–3, что указывает на рост поддержки внутри ФРС идеи повышения ставки для борьбы с устойчиво высокой инфляцией. Формат 9–3 временно снижает политическое напряжение для президента Трампа (President Trump), поскольку немедленного повышения не произошло. При этом остаётся неясным, как долго продлится такая пауза: рынок в целом ожидает как минимум одного повышения ставки в этом году.