Европейские финансовые ассоциации требуют повысить лимит для токенизированных ценных бумаг

Коалиция европейских участников рынка инфраструктуры и проектов по токенизации призвала законодателей ЕС пересмотреть предлагаемый потолок для токенизированных финансовых инструментов. По мнению отрасли, действующий проектный уровень слишком низок и мешает Европе масштабировать торговлю и расчёты на базе блокчейна. В черновике письма от 7 сентября, адресованном членам Совета ЕС и комитету Европарламента по экономическим и валютным вопросам, подписанты просят отменить ограничение в 100 млрд евро либо, если лимит всё же сохранят, поднять его как минимум до 500 млрд евро. Отрасль указывает, что порог в рамках режима привязан не к объёму торгов, а к рыночной стоимости инструментов, допущенных к инфраструктуре DLT. При таком подходе 100 млрд евро выглядят незначительно на фоне глобальных рынков акций. В числе подписантов — Nasdaq, Boerse Stuttgart Group, Securitize, European Ethereum Institute и Axiology. В письме, опубликованном на отраслевом ресурсе ADAN, также отмечается, что ряд европейских инициатив в сфере токенизированных финансов уже достигают масштаба около 350 млрд евро и планируют дальнейший рост. На этом фоне предложенный Европейской комиссией потолок, по оценке коалиции, будет сдерживать развитие в период, когда токенизированные рынки ещё формируют ликвидность, операционный масштаб и базу инвесторов. Подписанты подчёркивают, что их запрос носит практический характер и касается регулирования, а не принципиальной дискуссии о "праве на существование" цифровых ценных бумаг. Отдельный аргумент — сопоставление с США. В письме утверждается, что в США "доминирующая расчётная платформа" может токенизировать акции и другие активы без сопоставимых лимитов по объёму, что якобы позволяет потенциально обеспечивать токенизацию активов на уровне до 150 трлн евро. Коалиция предупреждает: если в ЕС количественные ограничения окажутся жёстче, чем в американской архитектуре, выпуск, расчёты и развитие ликвидности могут сместиться в более привлекательные юрисдикции, особенно для институтов, работающих сразу в нескольких регионах. Речь идёт о корректировках в рамках пакета Market Integration and Supervision Package, куда входит пересмотр режима Distributed Ledger Technology (DLT) Pilot Regime. Этот режим, по данным ESMA, действует с 2023 года и позволяет регулируемым компаниям тестировать блокчейн-торговлю и расчёты по активам (включая акции и облигации) при определённых условиях и с отдельными регуляторными послаблениями. Согласно предложению Комиссии, на которое ссылается письмо отрасли, текущий лимит в 6 млрд евро может быть повышен до 100 млрд евро. Коалиция считает, что для реального масштабирования планка должна лучше отражать рыночные масштабы, особенно если оценка ведётся по рыночной стоимости допущенных инструментов, а не по транзакционной активности. В качестве промежуточного "базового" уровня в письме от 7 сентября предлагается 500 млрд евро — либо полная отмена потолка. Сентябрьская инициатива продолжает серию отраслевых обращений. В феврале компании из сегмента токенизации и рыночной инфраструктуры, включая Securitize, 21X и Boerse Stuttgart, предупреждали, что действующие лимиты по активам, объёмные ограничения и срочные лицензии не дают регулируемым ончейн-рынкам вырасти в Европе; тогда же звучал риск перетока ликвидности в США. В апреле к кампании присоединились 39 финансовых компаний и отраслевых объединений, включая Nasdaq и Boerse Stuttgart: они просили ускорить изменения в DLT Pilot Regime и поднять общий лимит до 100–150 млрд евро, а также расширить перечень допустимых активов и убрать временные ограничения по лицензиям. К 7 сентября запрос стал жёстче: вместо диапазона 100–150 млрд евро коалиция настаивает на минимальной планке 500 млрд евро либо на отсутствии лимита. Фон дискуссии — рост рынка токенизированных реальных активов (RWA), который остаётся сосредоточенным в ограниченном наборе категорий. По популярному отраслевому индикатору RWA.xyz, совокупная стоимость распределённых RWA составляет около 39,15 млрд долл. США (без учёта стейблкоинов), при этом крупнейшая категория — долг Казначейства США примерно на 15,8 млрд долл. США. Дальнейшая интрига для участников рынка — какое из двух направлений выберут законодатели: сохранить потолок на уровне 100 млрд евро в рамках инициативы Комиссии или пойти навстречу отрасли и либо убрать ограничение, либо увеличить его как минимум до 500 млрд евро. От этого зависит, будет ли лимит восприниматься как временная рамка пилота или как постоянный "дроссель" масштабирования — и где в итоге сосредоточатся ликвидность и выпуск токенизированных инструментов по мере эволюции DLT Pilot Regime.