CFTC предложила рамки регулирования розничного кредитного плеча в криптоторговле

Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) 5 октября запустила процесс нормотворчества по двум режимам — Regulation Crypto Asset Transactions (CTX) и Regulation Crypto Asset Markets (CAM). Инициатива нацелена на платформы, которые предоставляют розничным клиентам маржинальную, кредитную или финансируемую торговлю криптоактивами, и должна предложить американским биржам федеральный путь к розничному плечу на фоне затянувшегося обсуждения рыночной структуры в Конгрессе. Текущий документ оформлен как предварительное уведомление о разработке правил: CFTC собирает публичные комментарии до подготовки детализированных норм. Для обычных спотовых площадок участие предполагается добровольным. При этом CFTC прямо указывает, что без решения Конгресса не может принудительно перевести широкий крипторынок на площадки под надзором CFTC. Федеральная регистрация, по замыслу регулятора, даст доступ к продуктам с плечом, чего не обеспечивает одно лишь лицензирование на уровне штатов как money transmitter. CFTC считает, что у нее уже есть полномочия в рамках Закона о товарных биржах (Commodity Exchange Act), в частности по разделу 2(c)(2)(D), который охватывает определенные розничные сделки с товарами с использованием плеча. Предлагаемая архитектура предусматривает три регуляторные траектории в зависимости от того, какие продукты биржа хочет предлагать клиентам из США: 1) Обычные спотовые биржи могут оставаться преимущественно в периметре лицензирования штатов, при этом на них продолжат распространяться действующие полномочия CFTC по борьбе с мошенничеством и манипулированием рынком. 2) Платформы, предлагающие розничные сделки с плечом или финансированием, смогут добиваться федеральной регистрации в рамках CAM. 3) Площадки с фьючерсами, бессрочными контрактами и другими деривативами останутся в существующем режиме designated contract market. Действующие designated contract markets смогут предлагать CTX по адаптированным правилам, а криптоплатформы, в свою очередь, получат возможность войти в федеральный надзор без превращения в классические деривативные биржи. В Hyperliquid Policy Center считают, что такая конструкция задает более понятную «лестницу» регулирования — от спота под лицензиями штатов к плечу под федеральным надзором и далее к уже действующим требованиям для деривативов. Кредитное плечо и бессрочные контракты помогли офшорным площадкам привлечь активных трейдеров и сформировать значительные объемы торгов. Американские платформы, как правило, предлагали меньше продуктов из-за регуляторных ограничений. Федеральная регистрация могла бы сократить этот разрыв, хотя надзор CFTC способен потребовать изменений у площадок, совмещающих функции биржи, брокера и кастодиана. Заместитель главного юрисконсульта разработчика syntheticdollar Ethena Labs Ларри Флорио заявил, что одного розничного плеча может оказаться достаточно, чтобы биржи добровольно вошли в единый федеральный режим. Решение крупных платформ, по его словам, будет зависеть от того, перевесят ли дополнительные объемы и выручка от плеча издержки и ограничения. Председатель CFTC Майкл Селиг связал инициативу с уроками банкротства FTX, подчеркнув приоритет превентивных защитных мер, а не фокус исключительно на пресечении нарушений после потерь клиентов. 5 октября он отметил, что защита клиентов от мошенничества должна сочетаться с ответственным развитием криптоинноваций. Операторы CAM, согласно предложению, столкнутся с требованиями, близкими к стандартам designated contract markets: финансовая устойчивость, надзор и мониторинг, управление конфликтами интересов, операционные меры защиты. CFTC также рассматривает криптоспецифические условия. Площадкам может быть необходимо анализировать концентрацию токена, способы распределения, графики вестинга, локапы, программную эмиссию и байбэки при оценке уязвимости актива к манипуляциям. Для платформ, хранящих клиентские активы в омнибусных счетах, могут ввести требования proof-of-reserves, которые Селиг напрямую увязал с рисками, проявившимися в кейсе FTX. Посредниками в клиентских сделках CTX должны выступать зарегистрированные futures commission merchants (FCMs). Это приведет к применению требований по капиталу, раскрытию информации и сегрегации клиентских средств и имущества. Участие FCM также подтянет клиентскую активность под обязательства по Bank Secrecy Act, включая AML-контроли, идентификацию клиентов и отчеты о подозрительной активности. Совокупно это увеличит стоимость участия — не только за счет регистрационных сборов и комплаенс-штата. Биржи смогут получить доступ к плечу, но ценой отказа от части гибкости в объединении торговли, брокерских услуг и кастодиального хранения, что может повлиять на готовность крупных американских площадок подключаться к режиму. В части CTX предложение должно прояснить исключение actual delivery в Commodity Exchange Act для некоторых розничных товарных сделок с плечом. Перевод активов на внешний некастодиальный кошелек клиента в течение 28 дней, как правило, будет считаться выполнением условия и позволит воспользоваться освобождением от требований по биржевой торговле. Отдельно Селиг сообщил, что CFTC оценивает подход к разработчикам, которые публикуют программное обеспечение, не принимая клиентские поручения, не контролируя исполнение и не удерживая клиентские активы. По его позиции, одной публикации кода недостаточно, чтобы требовать регистрации как introducing broker. Регулятор консультируется с разработчиками о критериях «контроля» в ончейн-площадках и о том, когда программная активность начинает напоминать регулируемое финансовое посредничество. Детальные правила должны охватить плечо, критерии допуска активов, кастодиальные требования, резервы и роль посредников. Среди ключевых открытых вопросов — лимиты плеча, стандарты капитала и то, насколько посредничество FCM может изменить бизнес-модели бирж. CFTC также признает, что нормативные акты менее устойчивы, чем законодательство: будущий состав комиссии может пересмотреть правила. Если крупные платформы согласятся на существенно более глубокий надзор в обмен на федерально регулируемое розничное плечо, инициатива, по оценке CFTC, способна вернуть часть офшорной торговли в регулируемые рынки США без ожидания решений Конгресса.