CFTC предложила правила, которые могут вернуть офшорную криптоторговлю на рынок США

Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) предложила криптобиржам федеральный механизм, который позволит легально предлагать розничным клиентам маржинальную и кредитную торговлю криптоактивами на фоне того, что Конгресс по-прежнему не продвигает закон о рыночной структуре. 5 октября регулятор запустил подготовку правил по двум направлениям — Regulation Crypto Asset Transactions (CTX) и Regulation Crypto Asset Markets (CAM). Они должны сформировать национальную рамку для платформ, предоставляющих розничным клиентам сделки с криптоактивами с маржей, плечом или финансированием. CFTC подчеркивает добровольный характер участия: обычные спотовые биржи смогут работать в прежнем режиме на базе лицензий штатов, поскольку без решения Конгресса агентство не может принудительно перевести весь рынок спота под надзор CFTC. Стимулом должно стать то, что одних лицензий денежных переводчиков на уровне штатов недостаточно, чтобы легально предложить рознице плечо. В CFTC считают, что действующих полномочий по Commodity Exchange Act достаточно, чтобы запустить такой режим, пока всеобъемлющее регулирование спотовых крипторынков не принято. Три траектории регулирования и "морковка" в виде плеча Предлагаемая конструкция фактически задает три регуляторных маршрута в зависимости от продуктовой линейки для клиентов из США. 1) Спотовые площадки без плеча: остаются в основном в режимах лицензирования штатов, при этом на них продолжит распространяться уже имеющаяся у CFTC компетенция по противодействию мошенничеству и манипулированию рынком. 2) Платформы с маржинальными/финансируемыми розничными криптосделками: смогут получить федеральную регистрацию в рамках нового режима. Именно в этот "средний" сегмент помещается CAM. 3) Биржи деривативов (фьючерсы, бессрочные контракты и др.): продолжают работать в рамках действующего режима designated contract market. Схема также предполагает, что существующие designated contract markets смогут предлагать CTX по адаптированным требованиям. При этом криптоплатформы получат путь к федеральному надзору без необходимости полностью перестраиваться под формат традиционной деривативной биржи. Юридической опорой CFTC называет раздел 2(c)(2)(D) Commodity Exchange Act, касающийся некоторых розничных сделок с товарами с использованием плеча. По оценке Hyperliquid Policy Center, такая "лестница" может прояснить границы: спот — в основном штаты, плечо — федеральный надзор CFTC, фьючерсы и перпетуалы — существующая деривативная рамка. Инициатива может сузить ключевой продуктовый разрыв между американскими биржами и офшорными конкурентами. Плечо и бессрочные контракты помогали офшорным площадкам привлекать активных трейдеров и наращивать объемы. В США ассортимент обычно уже из-за регуляторных ограничений. С коммерческой точки зрения предложение выглядит как обмен: федеральная регистрация дает доступ к продуктам, усиливающим экономику биржи, но принятие надзора CFTC может потребовать изменений в вертикально интегрированной модели, когда площадка совмещает биржу, брокерские функции и кастодиальные сервисы. Заместитель главного юрисконсульта разработчика synthetic dollar Ethena Labs Ларри Флорио назвал розничное плечо главным "магнитом" предложения и считает, что его может быть достаточно, чтобы биржи добровольно вошли в единый федеральный режим. Масштаб участия, по сути, будет зависеть от того, даст ли плечо достаточный прирост объема и выручки, чтобы оправдать дополнительные ограничения. FTX как аргумент: цена входа выше, чем просто разрешение на плечо Председатель CFTC Майкл Селиг выстроил инициативу вокруг уроков банкротства FTX, настаивая, что регуляторы должны внедрять превентивные safeguards, а не полагаться в основном на принуждение постфактум, когда клиенты уже понесли потери. 5 октября он заявил, что "урок провала FTX должен был быть очевиден", и подчеркнул, что защита клиентов от мошенничества должна сочетаться с ответственной криптоинновацией. Операторы CAM будут обязаны соблюдать базовые требования, характерные для designated contract markets: финансовая устойчивость, надзор и мониторинг, управление конфликтами интересов, операционные меры защиты. CFTC также рассматривает криптоспецифические условия. Биржам могут предписать оценивать концентрацию токена, способы и графики распределения, условия вестинга, lock-up периоды, программируемую эмиссию и байбэки при решении, можно ли допускать актив к торгам без повышенной уязвимости к манипуляциям. Для платформ, которые держат имущество клиентов в омнибусных счетах, обсуждаются требования proof-of-reserves — меру, которую Селиг напрямую увязал с рисками, проявившимися в кейсе FTX. Сделки клиентов по CTX предполагается проводить через зарегистрированных futures commission merchants (FCM). Это переводит клиентские счета и имущество в режим требований по капиталу, раскрытиям и сегрегации активов. Участие FCM также означает применение обязательств по Bank Secrecy Act, включая AML-контроли, идентификацию клиентов и отчетность о подозрительной активности. В результате цена входа в федеральный режим возрастает и выходит далеко за пределы регистрационных сборов или найма комплаенс-команды: биржа получает доступ к плечу, но теряет часть гибкости, которая позволяла держать торговлю, брокеридж и кастоди в одной структуре. От того, готовы ли крупнейшие американские площадки принять такой компромисс, будет зависеть, получит ли режим масштаб. Граница для on-chain и "фактическая поставка" за 28 дней Параллельно комиссия начинает очерчивать границы применения товарного законодательства к децентрализованным рынкам и разработчикам софта — эта работа частично выходит за рамки CTX и CAM. В проекте CTX предлагается уточнить исключение "actual delivery" в Commodity Exchange Act: перевод активов на внешний некастодиальный кошелек клиента в течение 28 дней в целом будет считаться выполнением условия, позволяющего не подпадать под требования биржевой торговли для определенных розничных сделок с плечом. Отдельно Селиг сообщил, что CFTC оценивает подход к разработчикам, которые публикуют программное обеспечение, но не принимают клиентские поручения, не контролируют исполнение и не держат активы клиентов. По его словам: "человек не должен быть обязан регистрироваться как introducing broker лишь потому, что он выпустил код". Комиссия консультируется с разработчиками о том, где в on-chain площадках находится контроль и в какой момент деятельность по созданию софта начинает походить на регулируемое финансовое посредничество. Что дальше Для централизованных бирж ключевой вопрос остается экономическим. Шаг от 5 октября — это advance notice of proposed rulemaking: CFTC собирает публичные комментарии перед подготовкой детальных норм по плечу, критериям допуска активов, кастоди, резервам и требованиям к посредникам. Важные параметры пока не определены, включая лимиты плеча, стандарты капитала и то, насколько участие FCM может изменить действующие бизнес-модели бирж. Даже в случае принятия правил они менее устойчивы, чем закон, и будущий состав комиссии сможет их пересмотреть. По сути CFTC проверяет простой тезис: будет ли доступ к федерально регулируемому розничному плечу достаточно ценным, чтобы убедить криптобиржи согласиться на существенно более глубокий надзор. Если крупные платформы сочтут сделку выгодной, часть торговой активности, сосредоточенной сейчас на офшорных площадках, может начать перетекать в регулируемые рынки США, не дожидаясь, пока Конгресс решит спор о юрисдикции над спотовыми крипторынками.