Банк Японии ускорит продажи ETF в 2,6 раза; полный выход оценивается в 43 года

Банк Японии 30 октября одобрил ускорение продаж ETF примерно в 2,6 раза начиная с января 2027 года. Годовой объем продаж в балансовой стоимости вырастет с 330 млрд до примерно 860 млрд иен, то есть примерно на 161%. При неизменных годовых темпах продаж выход из портфеля на конец сентября занял бы 43 года вместо 112 лет. Эти расчеты представляют собой арифметические оценки, а не прогноз завершения выхода. Целевой уровень ставки овернайт 30 октября сохранен на отметке около 1,25%. Балансовая стоимость отражает сумму, списываемую с портфеля в бухгалтерском учете, а не денежные средства, которые ожидаются от покупателей. Банк оценивает годовые продажи в эквиваленте около 2,46 трлн иен по рыночной стоимости, опираясь на соотношение рыночной и балансовой стоимости при продажах ETF с января по сентябрь. Изменения рыночных цен могут изменить этот эквивалент без изменения целевого показателя продаж по балансовой стоимости. Пересмотренный объем продаж составит примерно одну тысячную объема торгов, измеренного по рынку Prime Токийской фондовой биржи с января по сентябрь. По словам официальных лиц, продажи с января шли гладко и не оказали существенного влияния на рынок. Решение об ускорении также учитывало рост общей торговой активности. Правила продаж нацелены на приемлемые цены и минимизацию потерь и сбоев на рынке Японии в максимально возможной степени. Банк может корректировать или приостанавливать продажи, если рыночные условия оправдывают изменение. Более быстрые продажи раньше передают риск по акциям частным покупателям, но требуют от них ежегодно брать на себя больший объем риска. Более медленные продажи продлевают подверженность банка риску по акциям и оставляют будущим руководителям ответственность за оставшиеся активы и решения о продажах. Расчет в 43 года не означает, что рынку потребуется четыре десятилетия для поглощения портфеля. Банк Японии включил долевые фонды в программу смягчения в 2010 году, чтобы стимулировать инвестиции при слабом спросе и дефляции. ETF давали доступ к корзинам акций компаний, не требуя от банка выбора отдельных компаний. Целью было снизить премию за риск, которую инвесторы требовали от рисковых активов, и смягчить финансовые условия при близких к нулю краткосрочных ставках. Тогдашний управляющий Масааки Сиракава в ноябре 2010 года обсуждал возможные потери и последствия для распределения ресурсов между компаниями и отраслями. Банк прекратил покупки ETF в марте 2024 года, сохранив имеющиеся активы на балансе. Продажи ETF начались в январе 2026 года. Обычные долевые ETF не имеют срока погашения основной суммы, поэтому прекращение покупок не может привести к истечению портфеля без продаж. Единицы ETF могут менять владельцев без немедленной продажи каждой базовой акции, но банку все равно нужны покупатели, готовые принять будущие прибыли и убытки. Заимствования в иенах давно помогают финансировать крупные покупки биткоина через кэрри-трейд. Инвесторы, занимающие иены для нехеджированных активов в долларах, несут валютный риск, поскольку долг и вложения номинированы в разных валютах. Укрепление иены сокращает сумму в иенах, доступную для погашения займа при обратной конвертации инвестиций, даже если долларовая цена не меняется. Рост стоимости заимствований может еще больше снизить доходность. Кредиторы также могут потребовать дополнительное обеспечение по соглашениям о финансировании. Инвесторам, нуждающимся в наличных, приходится продавать биткоин или другие активы, перенося проблемы финансирования на активы, которые иначе не связаны. Испытывают ли сейчас инвесторы, финансирующие позиции в иенах, такое давление и каков его масштаб, неизвестно. Продажи ETF Банком Японии и схемы финансирования частных инвесторов остаются разными процессами, хотя общие рыночные силы могут влиять на оба. Любая связь между инфляционным прогнозом Японии и давлением на иеновое финансирование по-прежнему требует свидетельств реального стресса в заимствованиях. Еженедельные данные Минфина показывают, что учтенные инвесторы с 18 по 24 октября осуществили чистую продажу иностранного долгосрочного долга на 92,6 млрд иен. За тот же период они совершили чистые покупки иностранных ценных бумаг в целом на 430,8 млрд иен. Покупки в других категориях превысили сокращение долга, поэтому данные не свидетельствуют о широком выводе средств с зарубежных рынков. Категория долгосрочного долга не позволяет выявить продажи гособлигаций США и не доказывает, что инвесторы конвертировали выручку в иены. Данные охватывают установленный круг крупных инвесторов и учитывают погашения в рамках продаж, отражая операции с ценными бумагами, а не потребности в финансировании. Для подтверждения вынужденных продаж нужны свидетельства связи между стрессом финансирования и сокращением инвестиционных позиций. Падение открытого интереса по фьючерсам могло бы поддержать доводы о снижении долговой нагрузки, но не показало бы, в какой валюте инвесторы занимали.