Ethereum și Solana iau în calcul reducerea randamentelor din staking pe fondul schimbărilor la ETF-urile Grayscale

Documentele depuse de Grayscale la SEC pe 17 iulie arată că ETF-urile sale de staking pe Ethereum și Solana vor transforma recompensele din staking în numerar și le vor distribui acționarilor cel puțin trimestrial, cu implementare estimată în jurul datei de 7 august. În paralel, comunitățile Solana și Ethereum analizează modificări de protocol care ar reduce aceste venituri direct "din sursă". În Solana, dezvoltatorii propun accelerarea dezinflației astfel încât randamentul nominal modelat din staking să coboare de la 5,84% în prezent la 2,25% în decurs de trei ani. În Ethereum, cercetătorii au depus un proiect de propunere care ar arde o parte tot mai mare din recompensele validatorilor pe măsură ce crește cantitatea de ETH pusă în staking. Într-un grafic citat de Grayscale, inflația anuală a ofertei de tokenuri pentru Bitcoin, Ethereum și Solana este proiectată să scadă, toate trei apropiindu-se de valori de o singură cifră. Modelele propuse de Solana și Ethereum Solana: SIMD0550 Propunerea SIMD0550 ar dubla rata anuală de dezinflație a rețelei, de la 15% la 30%, atingând rata terminală de inflație de 1,5% în aproximativ 2,8 ani, față de 5,7 ani în calendarul actual. Plecând de la ipoteza că 68% din SOL este în staking, randamentul nominal modelat ar scădea de la 5,84% acum la 4,34% în primul an, 3,00% în al doilea și 2,25% în al treilea. Costul ar fi o emisiune mai mică: cu 18,9 milioane SOL mai puțin în circulație pe parcursul a șase ani, evaluată la circa 1,47 miliarde de dolari la prețul actual al SOL, în jur de 77,97 dolari, apropiat de reperul de 1,51 miliarde de dolari indicat de autorii propunerii. Pentru investitori, modelarea arată că, în fereastra de trei ani, un participant la staking pe calendarul actual ar acumula aproximativ 13,15% ca randament simplu, în timp ce varianta propusă ar coborî la circa 9,89%. Pentru a compensa diferența în randament total, SOL ar avea nevoie de aproximativ 3% apreciere suplimentară a prețului pe trei ani. Ethereum: EIP8363 EIP8363, depus ca draft la începutul lunii august, ar arde o pondere crescătoare din emisia destinată validatorilor pe măsură ce crește raportul de staking. Mecanismul ar ajunge la arderea a 100% din "consensus rewards" odată ce aproximativ jumătate din oferta de ETH este pusă în staking. Un autor al propunerii a avertizat că, fără reformă, intrarea continuă de validatori ar putea împinge peste 70 milioane ETH, adică peste 55% din ofertă, către staking până în ianuarie 2028. Miza este ca rețeaua să nu mai plătească tot mai multă emisie pentru a atrage staking după ce există deja suficient ETH care securizează lanțul. Rezumat comparativ (conform Grayscale) - Solana (SIMD0550): dublează rata anuală de dezinflație de la 15% la 30%; randament modelat 5,84% azi; țintă 2,25% în anul trei; cu 18,9 milioane SOL mai puțin emise în șase ani. - Ethereum (EIP8363): arde o parte tot mai mare din emisia validatorilor pe măsură ce crește staking-ul; randamentul din staking al ETH variază în funcție de condiții; ardere de 100% a recompenselor de consens odată ce ~50% din oferta de ETH este în staking; încetinește sau elimină emisia netă către validatori la praguri ridicate. Argumentul economic pentru randamente mai mici În cadrul Solana, randamentul nativ din staking este tratat ca un fel de "rată fără risc" în economia rețelei. Când staking-ul pasiv plătește 5,84%, activitățile DeFi precum creditarea sau furnizarea de lichiditate trebuie să depășească acest prag înainte ca asumarea unui risc suplimentar să merite. Reducerea randamentului ar putea redirecționa capitalul către aceste utilizări. În dezbaterea Ethereum se subliniază că staking-ul implică riscuri de slashing și riscuri operaționale ale validatorilor, ceea ce limitează cât de apropiată este analogia cu o rată fără risc. Ambele rețele încearcă să combine într-o singură mișcare două efecte pe care băncile centrale le reunesc rar: reducerea ratei interne de randament și, simultan, înăsprirea dinamicii viitoare a ofertei de tokenuri. Cine câștigă și cine pierde - Deținătorii de ETH/SOL fără staking: avantajați, deoarece emisia mai mică înseamnă diluție mai redusă. - Stakerii pasivi: pierd venit, întrucât scade "pool"-ul de recompense la nivel de protocol. - Acționarii ETF-urilor: ar primi distribuții în numerar mai mici; cadrul Grayscale standardizează viteza cu care venitul ajunge în contul de brokeraj, iar un venit mai mic la nivel de protocol înseamnă distribuții mai mici. - Validatorii: presiune pe marje; operatorii mici sunt mai expuși, deoarece costurile fixe se împart la un capital mai redus. - Împrumutații DeFi și furnizorii de lichiditate: pot beneficia, fiindcă randamentele mai mici din staking reduc pragul de rentabilitate pentru asumarea altor riscuri. - Susținătorii "bull" ai tokenurilor: beneficiu de narativ, ETH și SOL devenind mai ușor de prezentat prin prisma rarității, nu a randamentului. Modelarea Solana indică și efecte asupra validatorilor: calendarul accelerat ar împinge încă 2 validatori în zona neprofitabilă în primul an, 13 în al doilea și 30 în al treilea, dintr-un total de 738 validatori modelați. În cazul Ethereum, discuțiile ridică preocupări mai pronunțate pentru validatorii solo mici, deoarece custodele mari și companiile de staking își pot împărți costurile fixe pe mult mai mult ETH și pot compensa prin venituri din alte linii de business. Subiectul rămâne disputat pe forumurile Ethereum. Teza "bull" versus teza "bear" pentru reducerea recompenselor Dezvoltatorii Ethereum au recunoscut că schimbările de politică monetară devin mai greu de adoptat pe măsură ce tot mai multe afaceri își construiesc veniturile în jurul randamentului din staking. În discuțiile despre EIP se menționează explicit protocoale de staking, platforme DeFi și ETF-uri ca actori care ar putea pierde din reducerea emisiilor. Administratorii de active care încasează comisioane din produse de staking capătă un interes financiar direct în modul de setare a recompenselor validatorilor, similar cu modul în care deținătorii de obligațiuni urmăresc deciziile de dobândă ale unei bănci centrale. - Scenariul "bull": piața prețuiește mai rapid și mai durabil reducerea diluției decât venitul pierdut, în linie cu narativul Bitcoin, care funcționează fără randament. Distribuțiile ETF scad, aprecierea tokenurilor compensează în randamentul total, iar ETH și SOL câștigă o poveste mai curată despre raritate. - Scenariul de bază: compromis mixt; distribuțiile se micșorează treptat; validatorii mici resimt presiune fără un șoc major de ieșire; prețurile au nevoie de cerere mai puternică pentru a compensa randamentul mai mic. - Scenariul "bear": tăierile de recompense sunt percepute ca o reducere de salariu, mai ales cât timp numerarul și titlurile de stat pe termen scurt oferă randamente competitive cu risc mai mic. Pitch-ul de venit al ETF-urilor slăbește, iar validatorii marginali și stakerii solo se retrag primii. Prima de raritate nu reușește să acopere venitul pierdut. În plus, există un risc de economie politică: actorii care monetizează staking-ul pot apăra veniturile, pot încetini guvernanța și pot dilua, amâna sau bloca implementarea. În acest caz, ETF-urile își pierd o parte din atractivitatea bazată pe distribuții, iar ieșirea operatorilor cu marje subțiri ar putea apărea înainte ca "prima de raritate" să se materializeze. În esență, Ethereum și Solana pariază pe raritate în loc de randament. Rezultatul depinde de un factor pe care o actualizare de protocol nu îl poate controla: cât sunt dispuși investitorii să plătească pentru raritate, în absența unui venit mai mare din staking.