Payroll Nonpertanian AS Jauh di Bawah Perkiraan, Imbal Hasil Treasury 10 Tahun Tetap Tangguh

Payroll nonpertanian (nonfarm payrolls) AS hanya bertambah 29.000 pada September, jauh di bawah konsensus 90.000. Meski imbal hasil Treasury AS tenor 10 tahun sempat turun sesaat, pergerakannya cepat berbalik naik lebih dari 10 basis poin ke 5,30%, membentuk pembalikan berbentuk V. Data tenaga kerja yang mengecewakan memang menurunkan ekspektasi kenaikan suku bunga dalam waktu dekat, tetapi tidak cukup menggeser imbal hasil jangka panjang. Fokus Wall Street kini bergeser: bukan sekadar apakah The Fed akan menaikkan suku bunga lagi, melainkan berapa lama ekonomi bisa bertahan jika biaya pinjaman tak kunjung turun. Tanda retak di era suku bunga sekitar 5% mulai terlihat—pembekuan aktivitas real estat, kredit konsumen yang makin memberatkan, serta biaya pendanaan tinggi bagi peminjam berisiko—meski tertutupi reli indeks saham utama. Data Departemen Tenaga Kerja AS pada Jumat menunjukkan payroll nonpertanian September naik 29.000, berada di bawah batas bawah seluruh rentang perkiraan. Data Agustus direvisi turun dari 162.000 menjadi 133.000. Tingkat pengangguran naik tipis ke 4,2%, sementara pertumbuhan upah per jam rata-rata secara tahunan melambat ke 3,0%. Pasca rilis data, imbal hasil Treasury 2 tahun turun 10 basis poin dalam sehari menjadi 4,69%. Kontrak berjangka S&P 500 naik 0,8% dan Nasdaq 100 futures menguat 1,1%. CME FedWatch Tool menunjukkan peluang kenaikan suku bunga Oktober turun dari 22% menjadi 17%. Kepala Ekonom AS Jefferies, Thomas Simons, menilai data ini "seharusnya menjadi paku terakhir bagi skenario kenaikan suku bunga pada Oktober." Pembalikan di obligasi tenor panjang terjadi cepat. Imbal hasil 10 tahun memantul dari titik terendah harian 5,16% dan naik ke 5,30% menjelang siang, mendekati puncak 5,34% yang tercetak Kamis—level tertinggi sejak 2002. Secara mingguan, yield 10 tahun naik sekitar 12 basis poin, menandai kenaikan mingguan kelima berturut-turut. Sebaliknya, yield 2 tahun turun sekitar 3 basis poin dalam sepekan, memutus tren naik enam minggu. Perbedaan arah jangka pendek dan panjang mengarah pada kesimpulan yang sama: payroll yang lemah menekan ekspektasi suku bunga jangka pendek, tetapi inflasi, pasokan penerbitan fiskal, dan term premium tetap menopang yield jangka panjang. Banyak ekonom menilai distorsi data dipengaruhi faktor musiman. Reuters mencatat libur Labor Day tahun ini jatuh di akhir bulan, yang secara historis kerap membuat statistik tampak lebih rendah. Klaim pengangguran awal masih mendekati level terendah 57 tahun, pertumbuhan pekerjaan bersih berlanjut di sektor kesehatan, konstruksi, dan manufaktur, tanpa tanda PHK besar-besaran. Charles Tan, CIO Global Fixed Income di 百年投资, menyimpulkan data ini menambah alasan bagi The Fed untuk menahan suku bunga. Ia mengingatkan, satu atau dua data inflasi yang lebih panas dapat mengembalikan pasar ke sikap yang lebih hawkish. Di era suku bunga 5%, investor saham lebih sensitif pada kecepatan kenaikan yield, tetapi ekonomi pada akhirnya harus menanggung level yield saat menetap. Brad Conger, CIO Hirtle & Co., menilai ada ketidaksinkronan besar antara ekonomi riil dan belanja AI/capex. Laba yang kuat dan gelombang belanja AI menjaga indeks utama dekat rekor—NVIDIA mencetak rekor intraday baru pada Jumat dengan kapitalisasi pasar mendekati US$6 triliun, dan Nasdaq 100 ditutup pada rekor baru. Di balik itu, breadth pasar menyempit. Sektor perbankan, industri, dan utilitas melemah; KBW Bank Index turun 2,78% dalam sepekan. Dari tiga indeks utama, hanya Nasdaq yang naik mingguan, bertambah 0,45%. S&P 500 turun tipis 0,27% dan Dow melemah 1,26%. Conger menilai tidak ada titik balik di mana semuanya runtuh seketika, tetapi sejumlah industri sudah merasakan tekanan. Ia menyoroti real estat, otomotif, pinjaman konsumen, dan kartu kredit. Nancy Tengler dari Laffer Tengler Investments lebih optimistis dan berpendapat yield yang naik kadang menjadi hal positif. Menurutnya, bila perusahaan bisa meminjam dengan biaya 5% dan menghasilkan imbal 15%–20%, maka "mereka seharusnya melakukannya terus." Manajer dana Gallo Partners, Michael Alfaro, menambahkan belanja sektor swasta untuk pusat data belum menunjukkan tanda melambat. Perusahaan terkait AI dan kedirgantaraan dinilai jauh lebih tahan terhadap suku bunga tinggi dibanding industri tradisional. Risiko utama kini bukan level 5% itu sendiri, melainkan durasinya. Ekonomi saat ini masih punya bantalan. Max Gokhman dari Franklin Templeton menyebut mayoritas pemilik rumah di AS memegang KPR fixed rate dengan bunga rata-rata sekitar 4%, sehingga lebih terlindungi dari guncangan suku bunga dalam waktu dekat. Hanya sekitar 13% (sekitar US$570 miliar) utang korporasi nonkeuangan AS jatuh tempo pada 2027. Sekitar US$300 miliar pembiayaan terkait AI diperkirakan terutama melibatkan perusahaan investment grade dengan modal kuat, sehingga lebih tidak sensitif terhadap perubahan biaya pendanaan. Bantalan itu tidak permanen. Gokhman mengatakan 5% bukan jerami yang mematahkan punggung unta, tetapi menjadi beban tambahan pada sistem yang sudah lelah; tanpa pengurangan beban, keruntuhan hanya soal waktu. Ia menilai tanda-tanda tekanan ekonomi sudah tampak pada data ketenagakerjaan terbaru dan indikator sentimen. Skenario yang lebih berbahaya adalah inflasi yang bertahan mendorong yield naik sementara pertumbuhan melemah. Konflik yang melibatkan Amerika Serikat, Israel, dan Iran mengerek harga energi, dengan diesel mencapai rekor tertinggi. Berkurangnya kapasitas kilang di Timur Tengah dan Rusia membuat pasokan produk olahan menjadi titik tekanan baru. Pada Jumat, G7 mengumumkan pelepasan terkoordinasi 100 juta barel melalui IEA dengan fokus pada diesel, memicu WTI sempat turun lebih dari 5%. Ketegangan tarif juga menahan minat perusahaan memperluas produksi. Survei ISM menunjukkan kekhawatiran produsen atas sengketa dagang dengan Kanada terus meningkat. Gokhman memperingatkan saham dan pendapatan tetap bisa turun bersamaan, mengulang pola 2022, sementara komoditas berpotensi menjadi satu-satunya "safe haven". Ia dan timnya telah menaikkan alokasi komoditas dalam portofolio sebagai lindung nilai. Tekanan pasar obligasi global ikut menyebar. Spread yield obligasi pemerintah Prancis dan Jerman tenor 10 tahun melebar ke 150 basis poin pada Jumat, level terlebar sejak krisis utang Eropa 2012. Laporan payroll nonpertanian mungkin sementara menurunkan ekspektasi suku bunga jangka pendek, tetapi yield jangka panjang tetap kukuh. Ujian sesungguhnya dari era 5% adalah seberapa lama kondisi itu bertahan.