Valuasi Strategy Turun di Bawah Nilai Kepemilikan Bitcoin di Tengah Memburuknya Sentimen Pasar

Strategy Inc., perusahaan yang sebelumnya dikenal sebagai MicroStrategy, memasuki fase yang kemungkinan tidak pernah diharapkan Michael Saylor. Menjelang akhir Juni 2026, metrik enterprise market net asset value (mNAV) perseroan turun ke bawah 1,0. Artinya, pasar kini menilai nilai perusahaan secara keseluruhan lebih rendah dibanding jumlah Bitcoin yang tercatat di neraca. Nilai enterprise Strategy berada di kisaran US$50,4 miliar, sementara nilai kepemilikan Bitcoinnya sekitar US$51,1 miliar. Saham Strategy diperdagangkan di sekitar US$82 pada akhir Juni, turun sekitar 85% dari rekor tertinggi sepanjang masa US$550 pada November 2024. Perusahaan memegang sekitar 843.000 hingga 847.000 BTC. Dengan harga Bitcoin saat ini yang bergerak di sekitar US$60.000, jumlah tersebut merupakan kas perusahaan yang sangat besar. Masalahnya, rata-rata harga perolehan Strategy berada di kisaran US$75.000–US$76.000 per BTC. Tesis bullish yang selama ini menyokong saham Strategy—yakni kemampuan perusahaan diperdagangkan pada premi dibanding nilai kepemilikan Bitcoin berkat visi Saylor dan strategi leverage—kini memudar. Di tengah tekanan tersebut, Strategy menjual 32 BTC pada periode 26–31 Mei 2026. Transaksi itu menghasilkan US$2,5 juta dengan harga rata-rata sekitar US$77.135 per koin, menjadi penjualan Bitcoin pertama sejak 2022. Sejumlah pengamat menilai aksi menjual Bitcoin saat saham diperdagangkan di bawah NAV bersifat dilutif bagi pemegang saham. Dari sisi timing, margin keuntungan juga sangat tipis karena harga jual hanya sedikit di atas cost basis rata-rata US$75.000–US$76.000. Selama bertahun-tahun, Strategy sempat diperdagangkan pada premi besar terhadap nilai Bitcoin yang dimiliki. Premi tersebut bertumpu pada dua asumsi: harga Bitcoin terus naik dan pasar percaya permainan leverage dapat berlanjut tanpa batas. Kondisi terakhir berbalik. Bitcoin melemah dan bertahan di bawah US$60.000, sementara Strategy mengakumulasi Bitcoin pada level harga yang lebih tinggi dari harga pasar saat ini. Secara rata-rata, posisi Bitcoin di neraca berada dalam kondisi rugi. Turunnya mNAV ke bawah 1,0 menandai penilaian ulang mendasar atas identitas Strategy. Saat masih berada di premi, sahamnya dipandang sebagai taruhan leveraged atas masa depan Bitcoin dengan Saylor sebagai penggerak utama. Di bawah 1,0, saham tersebut mulai terlihat menyerupai closed-end fund yang diperdagangkan pada diskon. Bagi investor, pergeseran ini berpotensi berdampak lebih luas. Strategy selama beberapa tahun terakhir termasuk pembeli Bitcoin terbesar dan paling konsisten. Jika perusahaan beralih dari mode akumulasi ke mode konservasi, pasar bisa kehilangan salah satu sumber tekanan beli yang signifikan. Dengan cost basis rata-rata US$75.000–US$76.000 dan harga sekitar US$60.000, Strategy menanggung rugi belum terealisasi sekitar 20% atas seluruh posisinya. Penurunan lanjutan yang material dapat memunculkan kekhawatiran terkait kewajiban utang dan kemampuan perusahaan melayani leverage yang sebelumnya menjadi daya tarik utama.