Strategy Kuasai 840.447 BTC Senilai US$66 Miliar, Arus Kas Ketat

Strategy—sebelumnya bernama MicroStrategy—kini memegang 840.447 BTC dengan nilai sekitar US$66 miliar. Kepemilikan ini menjadikannya pemegang Bitcoin korporasi terbesar di dunia, menguasai kira-kira 4% dari batas pasokan maksimum Bitcoin. Analisis Regime Intelligence yang terbit pada 19 Agustus merinci struktur pendanaan di balik akumulasi tersebut. Di atas tumpukan Bitcoin itu, Strategy memiliki sekitar US$22 miliar klaim senior, terdiri dari US$15,5 miliar saham preferen perpetual dan US$6,7 miliar obligasi konversi. Instrumen-instrumen ini memunculkan kewajiban kas tahunan setara sekitar US$1,76 miliar, terutama berasal dari dividen saham preferen. Masalahnya, arus kas dari bisnis inti lama perusahaan—perangkat lunak analitik enterprise—dinilai nyaris tidak berarti dibanding kewajiban tersebut. Arus kas operasi semester pertama 2026 hanya sekitar US$9,85 juta, setara kurang lebih tiga hari kebutuhan pembayaran tahunan. Sejak pembelian Bitcoin pertamanya pada Agustus 2020, Strategy diperkirakan menghimpun US$40–US$50 miliar melalui penerbitan saham dan saham preferen. Saham preferen yang dipasarkan dengan merek seperti STRC dan disebut sebagai "digital credit" diposisikan sebagai produk finansial baru: menggabungkan karakter fixed income tradisional dengan eksposur tidak langsung ke Bitcoin. Pada 17–23 Agustus, Strategy menjual sekitar US$2 miliar saham MSTR melalui program at-the-market. Perusahaan juga menjalankan BTC Monetization Program dalam skala terbatas, dengan penjualan Bitcoin dalam batch kecil yang rata-rata berkisar 1.638 hingga 2.225 BTC per transaksi. Risiko yang sering luput diperhitungkan adalah akses ke pasar modal. Model Strategy bertumpu pada keberlanjutan minat investor untuk membeli saham biasa, saham preferen, dan obligasi konversinya. Jika akses itu tertutup—meski sementara—perusahaan nyaris tidak memiliki sumber kas internal sebagai penyangga. Arus kas operasi US$9,85 juta untuk setengah tahun berhadapan dengan kewajiban tahunan US$1,76 miliar bukan bantalan, melainkan sekadar angka pembulatan. Para short seller ikut mencermati situasi ini. James Chanos, di antaranya, menyoroti kerentanan struktural pada susunan permodalan Strategy. Intinya bukan semata-mata asumsi Bitcoin akan jatuh, melainkan ketergantungan pada akses pasar yang berkesinambungan menciptakan kerapuhan yang tidak selalu tampak pada neraca standar. Bagi pasar Bitcoin, posisi Strategy cukup besar untuk berpotensi bersifat sistemik. Menempatkan 4% dari pasokan maksimum Bitcoin dalam satu treasury korporasi berarti penjualan paksa dapat memicu efek berantai ke seluruh pasar. Bahkan penjualan batch beberapa ribu koin lewat BTC Monetization Program layak dipantau sebagai sinyal. Jika Strategy menghadapi satu kuartal ketika tidak bisa menerbitkan saham baru atau saham preferen, pelepasan paksa bahkan sebagian kecil dari 840.447 BTC dapat berdampak besar. Sebagai konteks, kepemilikan tersebut memiliki basis biaya sekitar US$63,4 miliar, dengan harga rata-rata US$75.385 per koin.