SEC Mulai Program Percontohan 5 Tahun untuk Perdagangan Saham AS Bertokenisasi di Dalam Negeri

CoinDesk melaporkan, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) meluncurkan "innovation exemption" selama lima tahun yang menjadi jalur percontohan khusus pertama bagi saham AS bertokenisasi untuk diperdagangkan secara on-chain di dalam Amerika Serikat. Skema ini bukan pelonggaran regulasi secara menyeluruh, melainkan pengecualian terbatas dalam kerangka hukum sekuritas yang ada, hanya berlaku untuk venue perdagangan tertentu dan penyedia likuiditas terpilih. Sebelum perintah ini diterbitkan, Senat gagal meloloskan CLARITY Act. Setelah itu, Ketua SEC Paul Atkins menyatakan bahwa meski kemajuan legislasi tersendat, SEC tetap akan menyiapkan pengaturan yang relevan melalui kewenangan yang sudah dimiliki. Pasar menilai langkah ini sebagai upaya terbaru regulator AS untuk melewati kebuntuan legislasi dan membuka jalan bagi tokenisasi sekuritas. Inti pengecualian ini adalah izin membentuk Tokenized Securities Exchanges (TSV). Platform TSV dapat memfasilitasi perdagangan saham NMS yang memenuhi syarat dalam bentuk token di antara peserta yang disetujui, melalui satu atau lebih pool likuiditas AMM, tanpa harus menuntaskan pendaftaran penuh lewat jalur bursa tradisional. Model yang sepenuhnya terbuka tetap tidak diterima. Kontrak pintar boleh berjalan di blockchain publik dan kodenya wajib dapat diaudit serta tersedia untuk publik, tetapi akses peserta ke pool likuiditas tetap harus melalui proses kualifikasi. Dengan kata lain, infrastrukturnya dapat publik, sementara akses perdagangannya tetap berizin. SEC juga menetapkan batasan tegas terkait aset yang boleh diperdagangkan. Token yang masuk dalam pengecualian harus mewakili saham yang nyata dan memberikan pemegangnya hak-hak inti seperti saham biasa, termasuk dividen dan hak suara. Token saham sintetis yang hanya memberi eksposur harga tanpa hak pemegang saham penuh tidak termasuk. Penerbit tetap memegang kontrol yang kuat. Jika TSV ingin mencatatkan saham bertokenisasi milik perusahaan pihak ketiga, TSV wajib terlebih dahulu memberi pemberitahuan tertulis kepada penerbit dan memberi kesempatan untuk mengajukan keberatan. Bila penerbit secara eksplisit menolak, token terkait tidak boleh dicatatkan; bila tidak ada respons, hal itu dianggap sebagai persetujuan tersirat. Pengecualian ini hanya menyentuh definisi "exchange" dan sebagian "dealer", dan tidak mencakup kewajiban lain dalam hukum sekuritas seperti perantara (brokerage), kustodian, perlindungan nasabah, dan kliring. Ketentuan anti-penipuan dan anti-manipulasi tetap berlaku. Platform juga wajib mengungkapkan data secara berkala, termasuk harga, volume, waktu transaksi, serta ukuran pool. Dari sisi dampak bisnis, kerangka ini dinilai lebih sebagai pintu masuk pasar AS bagi platform kripto-native. Robinhood, Coinbase, dan Gemini yang sebelumnya sudah menggarap token saham atau bisnis terkait, secara teori dapat memperluas produk di bawah kerangka ini. Meski begitu, model luar negeri tidak bisa serta-merta dipindahkan ke AS. Produk token saham Robinhood di luar negeri, misalnya, lebih banyak memberi eksposur ekonomi tanpa hak pemegang saham penuh, sehingga belum memenuhi standar baru SEC. Untuk masuk ke program percontohan AS, platform perlu menyesuaikan struktur produk dan menggunakan solusi AMM berlisensi yang memenuhi syarat. Pada hari yang sama, Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC) juga memperluas no-action relief di ranah aset digital, dengan panduan yang lebih jelas bagi dompet dan perangkat lunak frontend untuk mengakses pasar derivatif yang teregulasi. Kedua langkah ini menandakan regulator AS sedang membangun jalur kepatuhan yang lebih tegas bagi infrastruktur keuangan on-chain, dari sisi sekuritas maupun derivatif. Program percontohan lima tahun ini tetap memuat sejumlah pembatasan. SEC menekankan pengaturan ini bersifat transisi, bukan solusi jangka panjang. Selama lima tahun, jumlah aset yang dapat diperdagangkan dan volume transaksi akan dibatasi, dan regulator akan menilai kebutuhan aturan jangka panjang berdasarkan data yang dipublikasikan dan masukan pasar. Sejumlah isu masih belum tuntas. Status token saham sintetis ke depan belum jelas. Mekanisme keberatan penerbit berpotensi memperlambat pencatatan beberapa saham paling diminati. Jalur kepatuhan untuk brokerage, kustodian, dan kliring juga masih perlu difinalisasi. Secara keseluruhan, SEC belum membuka keran tokenisasi sekuritas sepenuhnya, tetapi sudah menyediakan jalur praktis untuk uji coba di dalam Amerika Serikat. Bagi platform yang ingin memindahkan perdagangan sekuritas ke blockchain, panduan regulator kini bergeser dari diskusi berbasis prinsip menjadi pengujian kelembagaan yang dapat dijalankan.