SEC Ajukan "Reg Crypto": Jalur Penggalangan Dana hingga US$75 Juta dan Safe Harbor Bersyarat

SEC pada 18 Agustus mempublikasikan paket aturan besar bertajuk Regulation Crypto Assets ("Reg Crypto"), yang dirancang membentuk kerangka pendaftaran khusus untuk kontrak investasi kripto tertentu. Proposal ini memuat dua pengecualian pendaftaran (registration exemptions), safe harbor bersyarat yang dapat mengakhiri perlakuan "investment contract" atas sebuah token bila syarat terpenuhi, serta preemption federal terbatas atas kewajiban pendaftaran di tingkat negara bagian. Dua jalur pengecualian penawaran - Jalur "small-issue": mengizinkan penawaran hingga US$5 juta dalam periode empat tahun tanpa pendaftaran penuh berdasarkan Securities Act. Skema ini ditujukan bagi proyek berskala lebih kecil. - Jalur US$75 juta: mengizinkan penawaran hingga US$75 juta dalam periode 12 bulan, dengan persyaratan yang lebih ketat, termasuk laporan keuangan yang diaudit atau laporan keuangan tertentu serta kewajiban pelaporan berkelanjutan setelah penawaran. Ketentuan pengungkapan Kedua jalur mewajibkan "principles-based narrative disclosures" kepada investor, mengikuti standar yang ditetapkan dalam proposal. Safe harbor bersyarat Dalam rancangan ini, aset kripto yang pada awalnya terkait dengan investment contract dapat berhenti diperlakukan sebagai investment contract bila kondisi kontraktual memenuhi uji safe-harbor. Fokusnya berada pada pengaturan (arrangement) di sekitar token, bukan pelabelan token sebagai sekuritas untuk selamanya. Preemption negara bagian (terbatas) SEC mengusulkan untuk mengesampingkan aturan pendaftaran dan kualifikasi negara bagian bagi penawaran dan penjualan yang tercakup dalam pengecualian, serta untuk sebagian transaksi pasar sekunder yang memenuhi persyaratan kerangka tersebut. Usulan ini tidak menghapus seluruh regulasi negara bagian; yang disasar hanya kewajiban pendaftaran/kualifikasi untuk transaksi yang tercakup. Konteks dan landasan hukum Reg Crypto mengikuti pedoman interpretatif SEC pada Maret 2026 terkait kapan aset kripto dijual sebagai investment contract dan kapan relasi tersebut berakhir. Pendekatannya berbasis kewenangan lembaga, berfokus pada penawaran sekuritas dan pengungkapan penerbit, bukan perombakan menyeluruh pembagian otoritas regulator. Di sisi legislasi, Digital Asset Market Clarity (CLARITY) Act masih menunggu proses di Senat. RUU tersebut bertujuan mengklasifikasikan kategori aset digital dan membagi pengawasan secara lebih tegas antara SEC dan CFTC. Berbeda dengan itu, Reg Crypto mengambil jalur yang lebih sempit dan berpusat pada SEC, terbatas pada isu investment contract. DPR meloloskan versinya pada Juli 2025 dengan suara 294–134. Senat belum melakukan pemungutan suara; mosi cloture diajukan sebelum reses Agustus. Proses dan langkah berikutnya SEC sempat menjadwalkan rapat terbuka 14 Agustus untuk membahas kerangka penawaran, tetapi dibatalkan karena alasan penjadwalan. Paket aturan (RIN 3235-AN38) telah melewati peninjauan Gedung Putih dan kini dipublikasikan untuk memulai proses rulemaking publik, bukan untuk berlaku seketika. Pemangku kepentingan memiliki waktu 60 hari sejak publikasi untuk menyampaikan komentar. Proposal ini belum final dan dapat direvisi setelah SEC menelaah masukan. Terpisah dari Reg Crypto, Komisi juga mengerjakan "Innovation Exemption" untuk sekuritas yang ditokenisasi dan perdagangan on-chain. Aturan itu memiliki linimasa sendiri dan tidak termasuk dalam dua pengecualian penggalangan dana di Reg Crypto. Mengapa ini penting - Bagi penerbit: Reg Crypto berpotensi menyediakan jalur penggalangan modal yang lebih jelas tanpa pendaftaran penuh Securities Act, dengan kewajiban bertahap sesuai besaran dana yang dihimpun. Safe harbor menawarkan rute agar token dapat kehilangan status investment contract bila proyek memenuhi syarat keluar (exit conditions) yang ditanamkan dalam aturan. - Bagi investor: tingkat pengungkapan berbeda per jalur. Skema US$75 juta mencakup laporan keuangan dan pelaporan berkelanjutan, sedangkan jalur US$5 juta lebih ringan namun tetap mensyaratkan pengungkapan naratif. - Bagi pasar: preemption federal yang terbatas dapat menyederhanakan penawaran lintas negara bagian dan sebagian transaksi pasar sekunder bagi penerbit yang memenuhi syarat, tetapi tidak menyelesaikan batas regulasi yang lebih luas antara sekuritas dan komoditas maupun membentuk struktur pasar federal yang komprehensif untuk perdagangan spot. Intinya Reg Crypto menjadi upaya jangka dekat SEC untuk menghadirkan rezim pengungkapan dan pengecualian yang dirancang khusus bagi kontrak investasi kripto tertentu, sambil menunggu Kongres mempertimbangkan reformasi yang lebih luas. Proposal ini membuka masa komentar publik 60 hari dan masih dapat berubah sebelum aturan final diadopsi.