SEC Ajukan Kerangka Regulasi Baru untuk Aset Kripto

Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) pada 18 Agustus mengumumkan usulan aturan baru bertajuk "Regulation Crypto Assets" untuk membentuk kerangka yang jelas dan dapat diterapkan bagi kontrak investasi tertentu yang melibatkan aset kripto. Sebelumnya, pada Maret 2026, SEC menerbitkan pedoman interpretatif yang menjelaskan penerapan hukum sekuritas federal pada sejumlah aset kripto dan transaksi terkait. Dalam skema baru ini, pada tahap penggalangan dana tim proyek dapat memilih dua tingkat pengecualian berdasarkan skala pendanaan. Setelah komitmen pendanaan dipenuhi, kelayakan token untuk keluar dari status "kontrak investasi" akan dinilai berdasarkan ketentuan safe harbor. Aturan ini hanya berlaku untuk kontrak investasi tertentu yang melibatkan aset kripto. Sekuritas tradisional yang ditokenisasi seperti saham dan obligasi tetap tunduk pada hukum sekuritas, sementara stablecoin pembayaran yang memenuhi definisi dalam GENIUS Act tetap berada di bawah rezim regulasi terpisah. Dua jalur pengecualian dari kewajiban registrasi Usulan aturan memperkenalkan dua pengecualian yang ditujukan khusus untuk kontrak investasi tertentu terkait aset kripto, sehingga terbebas dari kewajiban pendaftaran berdasarkan Securities Act of 1933. Pertama, pengecualian satu kali (startup/onetime exemption) yang mengizinkan penerbitan sekuritas hingga US$5 juta dalam periode empat tahun. Setelah mengajukan Form NOR, tim proyek dapat menghimpun dana hingga US$5 juta dalam jangka maksimal empat tahun, dengan kewajiban mengungkapkan secara publik di situs web informasi mengenai token, tim, peta jalan pengembangan, alokasi suplai, tata kelola, aspek keamanan, dan risiko. Pembaruan dilakukan setiap tahun bila terdapat perubahan material. Menjelang berakhirnya periode empat tahun, proyek wajib mengajukan Form TR kepada SEC untuk melaporkan status proyek dan status kontrak investasi. Kedua, pengecualian pendanaan (financing exemption) yang dimodelkan dari Regulation A dan dibagi menjadi dua tier. Tier 1 memperbolehkan penghimpunan hingga US$20 juta per 12 bulan, sedangkan Tier 2 dibatasi US$75 juta. Keduanya mewajibkan pengajuan Form 1CRYPTO serta laporan berkala tahunan, semesteran, dan laporan peristiwa material. Tier 1 dapat menggunakan laporan keuangan tanpa audit; Tier 2 wajib menyertakan laporan audit. Investor non-terakreditasi dibatasi membeli maksimal 10% dari nilai yang lebih besar antara pendapatan tahunan atau kekayaan bersih mereka. Safe harbor, preemption hukum negara bagian, dan definisi sekuritas Usulan ini juga memuat safe harbor bersyarat bagi tim proyek yang telah menyelesaikan atau menghentikan secara permanen seluruh pekerjaan pengembangan kunci, sepanjang tidak membuat komitmen baru terkait pengembangan kunci. Tim proyek harus mengajukan Form TR melalui EDGAR untuk mengonfirmasi secara publik bahwa syarat terpenuhi serta menyertakan analisis pendukung. Ketentuan registrasi dan kualifikasi sekuritas di tingkat negara bagian tidak lagi berlaku untuk dua jenis penerbitan tersebut maupun transaksi pasar sekunder tertentu yang memenuhi syarat. Negara bagian tetap dapat menyelidiki penipuan, memungut biaya notice filing, dan menindak broker yang melanggar hukum. Dalam rancangan ini, istilah "investment contract" dikecualikan dari definisi "security" pada Securities Act of 1933 dan Securities Exchange Act of 1934. Jika syarat safe harbor terpenuhi, aset kripto akan dianggap tidak tunduk pada komponen "investment contract" dalam definisi sekuritas tersebut. Usulan ini juga menegaskan preemption atas hukum negara bagian terkait persyaratan registrasi dan kualifikasi untuk penerbitan/penjualan sekuritas yang dilakukan berdasarkan pengecualian ini, serta untuk sejumlah transaksi pasar sekunder. Masalah yang ingin diselesaikan Berdasarkan rincian di situs resmi SEC, pengecualian startup tidak membatasi jumlah pembelian ritel per individu dan memperbolehkan general solicitation. Di bawah skema ini, kontrak investasi terkait tidak akan dikategorikan sebagai restricted securities. Proyek juga dapat mendistribusikan token untuk airdrop, staking, tata kelola, biaya gas, dan hadiah pengujian dalam batas total US$5 juta. Alasan SEC: jaringan kripto memerlukan distribusi token kepada pengguna, validator, dan pengembang untuk membangun network effects. Pembatasan jual kembali yang lazim pada sekuritas dinilai dapat menghambat proses tersebut. Dengan demikian, proyek tahap awal memperoleh fleksibilitas distribusi lebih besar, sementara pembatas utama tetap pada plafon US$5 juta, tenor empat tahun, dan kewajiban pengungkapan berkelanjutan. SEC juga menyatakan tim proyek dapat menggunakan pengecualian ini meskipun belum membentuk perusahaan, baik sebagai individu, entitas, maupun tim multi-anggota. Anggota tim harus menandatangani Form NOR dan Form TR secara bersama, dan masing-masing memikul tanggung jawab kepatuhan. Pengecualian ini hanya tersedia bagi pihak yang memenuhi kriteria bisnis AS, termasuk: didirikan di AS, aktivitas manajemen utama berlokasi di AS, lebih dari setengah aset berada di AS, serta mayoritas eksekutif atau direksi adalah warga negara atau penduduk AS. Untuk financing exemption, Tier 1 menghapus kewajiban audit, sementara Tier 2 memberi batas penghimpunan lebih tinggi dengan imbalan laporan audit. Kedua tier tetap menerapkan batas pembelian ritel 10% dan persyaratan pelaporan berkelanjutan. Estimasi dampak dan perubahan pendekatan pengawasan SEC memperkirakan, setelah diberlakukan, sekitar 99 penawaran per tahun akan memakai pengecualian crowdfunding dan 31 penawaran tambahan akan menggunakan pengecualian ini. Penerbit yang tidak memakai startup exemption maupun offering/financing exemption tetap dapat memanfaatkan safe harbor secara mandiri. Pasca insiden The DAO pada 2017, SEC selama ini banyak mengandalkan Howey Test untuk menilai penawaran token secara kasus per kasus. Usulan baru mengganti pendekatan tersebut dengan rangkaian dokumen dan pelaporan: Form NOR untuk mencatat komitmen pengembangan pada awal pendanaan, Form 1CRYPTO dan laporan berkala untuk penawaran yang lebih besar, serta Form TR untuk menandai keluarnya token dari status kontrak investasi. Dengan begitu, roadmap pada whitepaper menjadi dasar legal untuk penentuan safe harbor berikutnya. Pasar sekunder juga masuk ke rantai pengungkapan ini. Selama tim proyek terus memperbarui informasi di bawah startup exemption atau menyampaikan laporan berkala di bawah financing exemption, penjualan kembali token yang memenuhi syarat tidak lagi menghadapi peninjauan registrasi negara bagian secara berulang. Jika tim proyek terlambat atau berhenti menyampaikan laporan tepat waktu, pengecualian dari hukum negara bagian ditangguhkan dan hanya dapat dipulihkan setelah pengungkapan lengkap disampaikan. Selama kontrak investasi masih aktif, platform perdagangan wajib memantau status pengungkapan dan pelaporan berkala dari tim proyek. SEC memperkirakan sekitar 475 penerbit per tahun akan menggunakan safe harbor kontrak investasi secara mandiri. Proses berlaku dan jadwal konsultasi publik Hester Peirce pernah mengusulkan Token Safe Harbor pada 2020 dan memperbaruinya pada 2021 untuk memberi masa tenggang tiga tahun bagi tim pengembang, namun itu bersifat rekomendasi pribadi tanpa kekuatan hukum. Usulan kali ini menjadi pertama kalinya pengecualian pendanaan dan syarat keluar dari kontrak investasi digabungkan dalam satu proses regulasi formal. Bagi tim proyek, aturan ini menawarkan jalur pendanaan di AS yang dapat direncanakan sejak awal: biaya pengungkapan dapat disesuaikan dengan jumlah dana yang dihimpun, dan setelah pengembangan selesai tim dapat mengakhiri perjanjian investasi awal dengan syarat tertentu. Bagi investor, target produk, penggunaan dana, serta komitmen pengembangan di whitepaper akan memikul konsekuensi hukum yang lebih kuat, sehingga ruang untuk memisahkan slogan pemasaran dari komitmen formal menjadi jauh lebih sempit. Usulan ini telah memperoleh persetujuan komite yang diperlukan untuk masuk ke masa komentar publik. Setelah teks dipublikasikan di Federal Register, masa komentar 60 hari akan dimulai. Dokumen memuat 144 pertanyaan, mencakup batas pendanaan, plafon pembelian ritel, kebutuhan standar yang lebih objektif untuk Form TR, pengecualian hukum negara bagian, serta biaya pengungkapan. SEC dapat merevisi ketentuan berdasarkan masukan; bila perubahan substansial dilakukan, masa komentar dapat dibuka kembali. Naskah final tetap harus diputuskan melalui pemungutan suara penuh komisioner SEC. Setelah disetujui, Office of Management and Budget (OMB) akan menilai apakah aturan ini tergolong major rule berdasarkan Congressional Review Act; SEC kemudian menyampaikan aturan ke Kongres dan U.S. Government Accountability Office (GAO). Kongres tidak perlu menyetujui terlebih dahulu, tetapi dapat membatalkannya melalui joint resolution. Jika diklasifikasikan sebagai major rule, umumnya aturan harus menunggu setidaknya 60 hari sebelum efektif. SEC menegaskan kewenangannya saat ini terbatas pada penawaran sekuritas dan kontrak investasi dalam yurisdiksinya. Pembagian kewenangan antara SEC dan Commodity Futures Trading Commission (CFTC) atas keseluruhan pasar spot kripto masih harus ditetapkan oleh Kongres. Setelah registrasi tingkat negara bagian dikecualikan, mekanisme perlindungan investor lokal dan kriteria "penyelesaian" yang spesifik untuk safe harbor diperkirakan menjadi isu perdebatan utama dalam periode komentar.