SEC Ajukan Reg Crypto, Buka Pengecualian Penggalangan Dana US$5 Juta dan US$75 Juta

Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) merilis proposal regulasi yang telah lama dinantikan, Regulation Crypto Assets (\u0022Reg Crypto\u0022). Rancangan ini menyiapkan dua skema pengecualian pendaftaran (registration exemption) yang lebih spesifik untuk sejumlah kontrak investasi kripto, serta safe harbor bersyarat yang memungkinkan suatu aset berhenti diperlakukan sebagai \u0022investment contract.\u0022 Rencana ini memberi penerbit aset kripto jalur penggalangan dana yang dibatasi dan dirancang regulator tanpa harus menempuh pendaftaran penuh berdasarkan Securities Act. Di sisi lain, SEC mensyaratkan kewajiban pengungkapan, pelaporan, dan ketentuan lain yang ditujukan untuk perlindungan investor. Reg Crypto berjalan pada level lembaga dan beririsan dengan agenda legislasi di Kongres, tetapi tidak menggantikannya, termasuk Digital Asset Market Clarity Act (CLARITY Act) yang masih bergulir. Dua jalur penggalangan dana 1) Pengecualian penawaran kecil: penerbit yang memenuhi syarat dapat menawarkan hingga US$5 juta dalam kontrak investasi kripto selama periode empat tahun tanpa pendaftaran penuh. Skema ini ditujukan bagi proyek yang lebih kecil yang membutuhkan opsi penggalangan dana dengan biaya dan kompleksitas lebih rendah. 2) Pengecualian penawaran besar: penerbit dapat menghimpun hingga US$75 juta dalam periode 12 bulan melalui jalur kedua. Konsekuensinya lebih berat, termasuk kewajiban menyediakan laporan keuangan dan pelaporan berkelanjutan setelah penawaran. Kewajiban umum dan batas cakupan Kedua jalur mewajibkan penerbit menyampaikan \u0022principles-based narrative disclosures\u0022 kepada investor sesuai standar dalam aturan yang diusulkan. Pengecualian ini bukan karpet merah otomatis untuk token atau penjualan token. Kelayakan ditentukan oleh terpenuhinya syarat proposal; tidak semua aset kripto atau transaksi akan masuk kriteria. Safe harbor bersyarat untuk mengakhiri status \u0022investment contract\u0022 Reg Crypto juga memuat safe harbor bersyarat dari label \u0022investment contract\u0022 di bawah Securities Act dan Exchange Act. Artinya, aset yang pada awalnya melekat pada suatu hubungan \u0022investment contract\u0022 dapat berhenti diperlakukan demikian ketika pengaturan tersebut memenuhi ketentuan safe harbor. Fokusnya pada hubungan kontraktual, bukan melekatkan status itu secara permanen pada token. Preemption aturan negara bagian dan transaksi pasar sekunder SEC berencana melakukan preemption atas persyaratan pendaftaran dan kualifikasi di tingkat negara bagian untuk penawaran dan penjualan yang memenuhi ketentuan pengecualian, termasuk transaksi pasar sekunder tertentu yang patuh. Langkah ini menekan duplikasi pengajuan di negara bagian bagi penerbit yang memenuhi syarat, tetapi tidak menghapus seluruh aturan negara bagian yang mungkin tetap berlaku karena preemption difokuskan pada pendaftaran dan kualifikasi. Konteks regulasi dan legislasi Reg Crypto mengikuti pedoman interpretatif Komisi pada Maret 2026 tentang kapan aset kripto dijual sebagai bagian dari \u0022investment contract\u0022 dan kapan hubungan tersebut dapat berakhir. Proposal ini sebelumnya sudah masuk peninjauan Gedung Putih dengan RIN 3235AN38. SEC sempat menjadwalkan rapat terbuka pada 14 Agustus untuk mempertimbangkan kerangka tersebut, tetapi membatalkannya karena kendala jadwal. Siaran pers 18 Agustus mengumumkan publikasi proposal dan dimulainya proses rulemaking untuk komentar publik. Pendekatan SEC berbeda dari CLARITY Act, yang akan membentuk kategori aset digital dan membagi kewenangan pengawasan antara SEC dan CFTC melalui undang-undang. Reg Crypto adalah rulemaking lembaga yang menitikberatkan pada penawaran sekuritas, pengungkapan, serta mekanisme berakhirnya hubungan \u0022investment contract\u0022. Proposal ini belum menyelesaikan batas \u0022sekuritas vs komoditas\u0022 secara menyeluruh dan tidak membangun struktur pasar ala Kongres untuk perdagangan spot. Dampak praktis dan langkah berikutnya Penerbit di AS dapat memanfaatkan dua jalur tersebut untuk menyusun strategi penggalangan dana dan transaksi lanjutan secara berbeda. Investor akan menerima tingkat informasi yang bervariasi tergantung apakah penerbit memakai jalur US$5 juta atau US$75 juta, mengingat jalur yang lebih besar mensyaratkan laporan keuangan dan pelaporan berkelanjutan. Pemangku kepentingan diberi waktu 60 hari untuk menyampaikan komentar setelah proposal dipublikasikan. Aturan ini belum final dan tidak langsung mengubah kewajiban pendaftaran; SEC dapat merevisi proposal setelah menelaah masukan publik. SEC juga tengah menyiapkan Innovation Exemption terpisah untuk sekuritas yang ditokenisasi dan perdagangan on-chain. Inisiatif tersebut akan melalui proses rulemaking sendiri dan tidak termasuk dalam dua pengecualian penggalangan dana Reg Crypto. Sejumlah analis pasar, termasuk Alex Thorn dari Galaxy Digital, sebelumnya memperkirakan SEC akan menerbitkan Reg Crypto, Innovation Exemption, atau keduanya dalam hitungan minggu. Intinya Reg Crypto menawarkan jalur yang lebih sempit dan dipimpin lembaga bagi kontrak investasi kripto tertentu melalui pengecualian yang dirancang khusus serta safe harbor bersyarat. Pertanyaan struktural yang lebih luas, termasuk potensi solusi lewat Kongres, tetap terbuka. Proposal ini memindahkan perdebatan kebijakan ke tahap rulemaking formal dan memberi industri rute yang terbatas tetapi terstruktur untuk penggalangan modal yang patuh, sekaligus mekanisme keluar yang lebih jelas dari hubungan \u0022investment contract.\u0022