SEC Usulkan Blockchain Diakui sebagai Catatan Hukum untuk Sekuritas Bertokenisasi

Perusahaan yang menerbitkan saham di blockchain menghadapi persoalan mendasar: data onchain bisa menunjukkan pemilik token, tetapi catatan pemegang saham yang diakui secara hukum sering berada di sistem terpisah di luar blockchain. Akibatnya, ketika harus menentukan basis data mana yang menjadi rujukan legal untuk saham bertokenisasi, praktisi hukum cenderung memilih register offchain, meski data di buku besar digital bisa lebih mutakhir. Situasi itu berpotensi berubah setelah SEC pekan lalu mengajukan proposal yang akan merombak aturan transfer agent yang sudah berjalan sekitar lima dekade. Untuk pertama kalinya, proposal ini secara eksplisit membuka jalan bagi basis data elektronik, termasuk ledger blockchain, untuk menjadi catatan resmi kepemilikan efek. Jika disahkan, blockchain dapat berperan sebagai "master security file", menggantikan pencatatan kepemilikan paralel di luar blockchain yang masih banyak digunakan pada sekuritas bertokenisasi saat ini. Artinya, blockchain tidak lagi sekadar lapisan teknologi di atas infrastruktur pasar, melainkan berpotensi menjadi bagian dari infrastruktur yang diakui secara hukum. "Master securityholder file dulu berupa kertas di lemari arsip," kata Joris Delanoue, CEO Fairmint, transfer agent onchain yang terdaftar di SEC. "Sekarang bentuknya basis data. Proposal ini mengakui bahwa blockchain bisa menjadi basis data tersebut, bukan sekadar salinannya." Saat ini, banyak sekuritas bertokenisasi praktis berjalan dengan dua catatan: ledger token onchain dan register pemegang saham resmi. Bila proposal lolos, blockchain dapat menjadi register yang otoritatif, sehingga penerbit dan transfer agent mungkin tidak perlu lagi memelihara catatan ganda dan melakukan rekonsiliasi setelah setiap perpindahan kepemilikan. Ini berpotensi menurunkan friksi operasional dan mengurangi risiko ketika catatan onchain menyatakan satu hal, sementara catatan kepemilikan yang diakui hukum menyatakan hal lain. Eli Cohen, chief legal officer Centrifuge, spesialis tokenisasi dana, menilai proposal itu dapat mengubah model dua-ledger saat ini menjadi "proses satu langkah", dengan blockchain sebagai master security file. Menurutnya, struktur "dua langkah" sekarang bukan hanya tidak efisien, tetapi juga bisa memicu masalah hukum besar ketika terjadi kegagalan ekstrem. "Kalau ada insolvensi atau kebangkrutan, situasinya akan kacau," ujar Cohen. Meski begitu, proposal ini tidak berarti sekuritas bertokenisasi menjadi sepenuhnya "permissionless". Delanoue menjelaskan, blockchain dapat tetap terbuka, tetapi asetnya tetap wajib mematuhi aturan yang sama terkait siapa yang boleh memiliki dan bagaimana transfer dapat dilakukan. Secara praktik, sebuah blockchain publik bisa menyimpan catatan kepemilikan, sementara pemeriksaan identitas, pembatasan transfer, dan kontrol regulasi lainnya tetap ditanamkan di dalam token. Proposal tersebut juga menaikkan standar bagi perusahaan yang beroperasi sebagai transfer agent. Transfer agent digital tetap harus menangani aspek-aspek kepemilikan efek yang tidak semenarik teknologi: pemegang saham meninggal, warisan, pemberitahuan hukum, alamat surat-menyurat, pembatasan kepemilikan, serta perbaikan catatan ketika terjadi masalah. Sebagian proses itu masih sangat fisik. Delanoue mencontohkan penanganan surat masuk: perusahaan wajib menerima, membuka, mengidentifikasi, dan menindaklanjuti dokumen yang dikirim lewat pos dengan prosedur tertentu. Ia menambahkan, jendela pemrosesan saat ini 35 hari, sementara proposal dapat memangkasnya menjadi 1 hari. Hal ini relevan bagi perusahaan tokenisasi yang belakangan mengakuisisi transfer agent atau memperoleh lisensi saat mereka makin masuk ke infrastruktur sekuritas yang teregulasi. Delanoue menekankan, sekadar memiliki smart contract tidak cukup; mereka membutuhkan orang, sistem, dan kontrol yang mampu menangani permintaan tersebut dengan cepat dan andal. "Tidak ada lagi makan siang gratis," kata Delanoue. "Kalau ingin memelihara catatan kepemilikan resmi, Anda harus menjalankan fungsi transfer agent secara penuh." Karena tuntutan itu, sebagian perusahaan bisa menilai operasi transfer agent penuh lebih berat dari perkiraan, lalu memilih mengandalkan penyedia mapan untuk sebagian proses, kata Cohen. Selanjutnya, proposal SEC akan memasuki periode komentar publik selama 60 hari yang berakhir pada awal November. Cohen memperkirakan akan muncul banyak masukan, baik dari pelaku tradisional maupun perusahaan native blockchain.