SEC Beri Pengecualian Inovasi 5 Tahun untuk Perdagangan Saham AS yang Ditokenisasi

Dua hari setelah CLARITY Act gagal lolos di Senat dengan hasil 49:50, Ketua SEC Paul Atkins meluncurkan langkah alternatif. Pada 17 September, SEC menerbitkan Order 34106402 yang secara resmi diberi judul "Innovation Exemption". Kebijakan ini memberikan pengecualian bersyarat selama lima tahun bagi kelas pelaku pasar baru bernama Tokenized Securities Venues (TSV) untuk memperdagangkan saham National Market System (NMS) yang ditokenisasi di blockchain publik melalui pool likuiditas AMM berizin (permissioned), tanpa perlu terdaftar sebagai bursa efek nasional. Atkins menyatakan, langkah ini dimaksudkan untuk membawa pasar modal AS memasuki era digital. Sembilan syarat: kerangka lebih ketat dari perkiraan SEC menegaskan "innovation exemption" bukan cek kosong. Ada sembilan ketentuan yang wajib dipenuhi TSV: 1) Entitas AS. TSV harus didirikan dan memiliki kantor di Amerika Serikat. Entitas lepas pantai tidak memenuhi syarat. 2) Akses berbasis izin. Setiap peserta (trader dan penyedia likuiditas) harus melalui proses peninjauan sebelum dapat mengakses platform. Perdagangan anonim dilarang. 3) Kontrak pintar dapat diaudit. Seluruh smart contract harus dideploy di distributed ledger publik dan permissionless sehingga dapat diverifikasi dan diaudit secara terbuka. 4) Hak pemegang saham penuh. Pemegang saham tokenisasi harus memperoleh hak yang sama persis dengan saham tradisional, termasuk dividen, hak suara, dan partisipasi dalam aksi korporasi. Produk sintetis dikecualikan secara eksplisit. 5) Pemberitahuan kepada penerbit dan hak keberatan. TSV wajib memberi pemberitahuan tertulis kepada penerbit setidaknya 30 hari sebelum mencatatkan saham tokenisasi. Jika penerbit keberatan, saham tersebut tidak boleh diperdagangkan. Jika tidak ada respons, dianggap setuju. 6) Batas instrumen dan volume. Jumlah saham tokenisasi yang dapat diperdagangkan serta total volume transaksi akan dibatasi (angka spesifik akan difinalisasi SEC). 7) Penghentian perdagangan tersinkron. Jika saham NMS yang mendasari terkena trading halt, versi tokenisasinya wajib ikut dihentikan. 8) Kepatuhan sanksi. TSV wajib mematuhi regulasi sanksi AS dan menerapkan pembatasan akses yang relevan. 9) Ketentuan anti-fraud berlaku penuh. Aturan anti-penipuan dan anti-manipulasi dalam hukum sekuritas federal berlaku sepenuhnya untuk perdagangan saham tokenisasi. SEC juga memberikan pengecualian bersyarat terkait pendaftaran broker-dealer bagi penyedia likuiditas TSV. Artinya, institusi yang menyuntikkan modal ke pool AMM tidak perlu mendaftar sebagai broker sekuritas, selama memenuhi ketentuan tertentu. Respons langsung atas gugurnya CLARITY Act Pada 11 September, CFO Coinbase Alesia Haas mengatakan di konferensi Goldman Sachs bahwa ada tiga jalur menuju kepastian regulasi: legislasi Kongres, penyusunan aturan oleh regulator, dan preseden peradilan. Coinbase menilai, meski CLARITY Act gagal, penyusunan aturan oleh SEC dan CFTC tetap bisa bergerak. CLARITY Act kemudian kalah tipis pada 15 September (49:50). Dua hari setelahnya, pada 17 September, SEC merilis "Innovation Exemption". Jeda 48 jam ini dipandang sebagai realisasi pernyataan Atkins pada hari pemungutan suara CLARITY Act: "SEC akan memberikan hasil bagi investor dan inovator, dengan atau tanpa legislasi." Ketika Kongres tidak menghasilkan undang-undang, lembaga eksekutif dapat mengisi kekosongan lewat pengecualian dan aturan administratif. Jalur ini lebih cepat dan fleksibel, tetapi lebih rapuh: pengecualian dapat dicabut, dan aturan administratif dapat diubah oleh pemerintahan berikutnya. Jika CLARITY Act lolos, status hukum sekuritas tokenisasi akan terkodifikasi dalam hukum federal dan sulit dibatalkan. Sebaliknya, pengecualian administratif ini hanya izin sementara selama lima tahun. Siapa yang diuntungkan? Securitize. Model Securitize melakukan tokenisasi saham langsung pada level register pemegang saham penerbit, sehingga pemegang token menjadi pemegang saham yang sah dan memenuhi persyaratan SEC. New York Stock Exchange bekerja sama dengan Securitize untuk mengembangkan platform perdagangan saham tokenisasi; pengecualian ini memberi dukungan regulasi federal yang selama ini ditunggu. Coinbase. Jika Coinbase mampu menuntaskan peningkatan yang dijanjikan terkait hak suara dan hak penebusan agar tokenized shares-nya memenuhi standar "hak pemegang saham penuh", Coinbase berpeluang mengajukan status TSV. Coinbase juga menyatakan pemegang token memiliki kepemilikan nyata atas saham dasar, membuat posisinya lebih dekat dengan garis kepatuhan SEC dibanding struktur hukum Robinhood. Robinhood Chain dan ARB. Struktur hukum Robinhood saat ini untuk Stock Tokens dinilai belum patuh, tetapi insentif untuk melakukan peningkatan sangat kuat karena bisnis saham tokenisasinya mencakup lebih dari 2.000 saham dan menjangkau lebih dari 120 negara, menjadi pilar narasi pertumbuhan. Jika Robinhood meng-upgrade Stock Tokens dari "paparan sintetis Jersey Island" menjadi saham tokenisasi yang benar-benar memenuhi persyaratan SEC, lingkungan deployment yang paling natural adalah Robinhood Chain. SEC mensyaratkan smart contract berada di "distributed ledger publik dan permissionless"; Robinhood Chain yang dibangun di atas Arbitrum Orbit dengan settlement dasar di Arbitrum One dinilai tepat memenuhi syarat ini. Jika pada akhirnya ribuan saham AS tokenisasi diperdagangkan di Robinhood Chain, volume transaksi onchain dan pendapatan biaya berpotensi jauh melampaui struktur saat ini yang didominasi meme coin. Sebelumnya, target harga ARB sebesar US$10 dari Standard Chartered terutama bertumpu pada pertumbuhan pendapatan yang didorong oleh Orbit chain. Arc Chain. Arc Chain milik Circle menggunakan USDC sebagai gas native, menawarkan finalitas sub-detik dan lapisan privasi yang patuh regulasi. Jika TSV memilih blockchain publik untuk perdagangan saham tokenisasi, Arc disebut sebagai salah satu opsi yang paling siap untuk institusi dan sejalan dengan persyaratan SEC: ledger publik, permissionless, dan smart contract yang dapat diaudit. Pihak yang tertekan: model sintetis murni Produk saham tokenisasi yang hanya memberi eksposur harga tanpa hak pemegang saham kini menghadapi garis pembeda regulasi yang tegas. Produk semacam ini dikecualikan dari kerangka TSV, sehingga tetap berada di area abu-abu. Perintah SEC tidak melarangnya, tetapi arah kepatuhan jelas dipusatkan ke tipe produk lain. SEC menyebut pengaturan ini bersifat transisional untuk mengumpulkan data pasar nyata sebelum memutuskan apakah perlu membuat aturan permanen. SEC juga membuka periode komentar publik. Dengan jangka lima tahun, periode 2026 hingga 2031 diperkirakan menjadi "masa sandbox eksperimen" untuk sekuritas tokenisasi. Fokus pengujiannya mencakup: data volume perdagangan saham onchain sebagai dasar empiris untuk aturan permanen, kinerja pool likuiditas AMM dalam perdagangan sekuritas (slippage, efisiensi price discovery, risiko manipulasi), serta bagaimana hak keberatan penerbit berjalan di lapangan—termasuk seberapa banyak perusahaan yang aktif mencegah sahamnya ditokenisasi. Jika eksperimen berhasil, SEC dapat mengubah pengecualian ini menjadi aturan permanen sehingga perdagangan saham tokenisasi menjadi bagian tetap pasar modal AS. Jika hasilnya buruk atau arah politik berubah, TSV harus menghentikan layanan atau bertransformasi setelah pengecualian berakhir.