Saham Teknologi AS Alami Pekan Terburuk Sejak Pandemi, Morgan Stanley: Perdagangan AI Menabrak "Dinding"

Saham teknologi Amerika Serikat mencatat pekan terburuk sejak pandemi COVID-19. Indeks Nasdaq 100 anjlok 6,4% dalam sehari dan Indeks Semikonduktor Philadelphia turun 12,2%. Morgan Stanley menilai perdagangan yang digerakkan AI sedang mengalami "momen dinding maraton": kekhawatiran regulasi atas pusat data menguat setelah pemilu paruh waktu, sementara rasio leverage neto dana lindung nilai merosot ke level historis. Meski laba perusahaan kuat, pasar menolak menguat. Rebound diperkirakan muncul, tetapi tanpa pelonggaran kebijakan, pergerakan jangka pendek mungkin hanya berupa penutupan posisi short. Sumber: Wall Street Journal. Penurunan tajam pekan ini membuat logika inti perdagangan AI menghadapi pengujian sistemik. Morgan Stanley menilai pergerakan ini bukan rotasi gaya yang singkat, melainkan "dinding" yang ditemui di mil ke-20 sebuah maraton—ujian paling berat sering datang saat garis finis tampak dekat. Pada Kamis, Nasdaq 100 anjlok 6,4% dalam sehari, kinerja harian terburuk sejak Maret 2020. Indeks Semikonduktor Philadelphia ambles 12,2%, penurunan harian terbesar kedua dalam sejarah. Faktor Momentum Teknologi, Media, dan Telekomunikasi (TMT) AS milik Morgan Stanley turun 70% dari puncak Juni, penurunan tahunan terbesar yang tercatat. Leverage neto dana lindung nilai turun tajam menjadi 42% dalam sepekan, berada di persentil ke-8 sejak 2010 dan persentil ke-0 selama setahun terakhir. Hasil pemilu paruh waktu menjadi katalis langsung. Kemenangan Partai Demokrat di pemilihan negara bagian memicu kekhawatiran pengetatan regulasi pengembangan pusat data. Gina Hinojosa dari Texas secara terbuka menyerukan penghentian ekspansi pusat data; Georgia, Ohio, Michigan, dan negara bagian lain menyusul. Ekspektasi investasi infrastruktur AI pun mendingin tajam. Harapan bahwa pemangkasan suku bunga Fed akan menjadi penopang juga kemungkinan tidak terwujud kali ini. Data makro yang kuat menunjukkan ruang pelonggaran moneter terbatas. Apa itu "momen dinding maraton"? Dalam maraton sekitar 26,2 mil (42,2 kilometer), pelari di mil ke-20 biasanya masih merasa baik dan menjaga ritme. Enam mil berikutnya adalah ujian sesungguhnya: glikogen menipis, otot nyeri, dan kelelahan mental muncul. Banyak pelari "menabrak dinding", melambat drastis, bahkan berhenti. Bagian ini dikenal sebagai "Mil ke-20 Iblis", simbol bertemunya seseorang dengan batas kemampuannya justru saat sukses tampak dalam jangkauan—merasa sebagian besar lomba sudah dilalui, padahal bagian tersulit baru dimulai. Analogi ini menggambarkan kondisi perdagangan AI: setelah lebih dari dua tahun momentum kuat, pasar sempat percaya narasi AI sudah jauh melangkah dan kemenangan tinggal menunggu. Penurunan tajam pekan lalu menunjukkan ujian sebenarnya mungkin baru saja dimulai. Trauma utama pekan lalu terjadi pada Kamis. Nasdaq 100 turun 6,4%, terburuk sejak Maret 2020 dan penurunan harian terbesar ke-31 dalam sejarah 40 tahun. Indeks Volatilitas Nasdaq mencapai level tertinggi sejak guncangan tarif. Indeks Semikonduktor Philadelphia anjlok 12,2% pada Kamis, penurunan harian terbesar kedua dalam sejarah setelah Maret 2020. Penurunan ini mendorong P/E forward dua tahun sektor itu ke satu digit untuk pertama kalinya dalam lima tahun. Saham cip yang dulu dianggap "cangkul dan sekop" boom AI kini dinilai turun dari "ekspektasi sempurna" ke "level saham baja". Menurut Bloomberg, pasar opsi Cboe mencatat volume opsi put harian tertinggi dalam sejarah pada Kamis. Pergerakan pasar hari itu merupakan peristiwa 4,9 deviasi standar secara statistik, dengan probabilitas teoretis sekitar sekali dalam 8.000 tahun. Secara mingguan, S&P 500 ditutup turun 2,7% dan Nasdaq 100 melemah 4,9%. Pasangan Momentum TMT AS Morgan Stanley turun 70% dari puncak Juni, penurunan tahunan terbesar yang tercatat. Indeks Permintaan Risiko Global Morgan Stanley turun ke 3,4 deviasi standar, level terendah dalam lebih dari setahun. Pemilu paruh waktu memicu krisis narasi infrastruktur AI. Berdasarkan riset Morgan Stanley dan Goldman Sachs, kemenangan Demokrat di tingkat negara bagian dapat mendorong moratorium, membekukan sekitar 45% kapasitas pusat data AS yang direncanakan. Gina Hinojosa dari Texas mengatakan pada Kamis bahwa negara bagian harus "menghentikan semua aktivitas terkait pusat data" sampai perlindungan baru diterapkan. Georgia, Ohio, dan Michigan juga memberi sinyal akan mengikuti. Analis Morgan Stanley Stephen Byrd mencatat antrean interkoneksi ERCOT, operator jaringan listrik Texas, mencapai sekitar 474 GW—lebih dari lima kali permintaan listrik puncak Texas—dan memperingatkan kapasitas pusat data AS bisa tidak memadai sebelum 2028. Byrd menilai perusahaan dengan pasokan listrik yang terjamin—seperti Williams, Equinix, Digital Realty, dan Bloom Energy—memiliki keunggulan relatif, sedangkan Cipher Mining, Galaxy Digital, dan Solaris yang sangat bergantung pada ekspansi di Texas menghadapi ketidakpastian lebih besar. Dana lindung nilai menarik diri. Data prime brokerage Morgan Stanley menunjukkan dana lindung nilai justru mengurangi eksposur pada rebound Rabu, bukan membangun kembali posisi. Penurunan tajam Kamis menjadi penurunan harian terbesar kelima dalam leverage neto long-short AS sejak 2010. Sepanjang pekan, leverage neto dana lindung nilai turun 8 poin persentase menjadi 42%, berada di persentil ke-8 sejak 2010 dan persentil ke-0 selama setahun terakhir. Leverage total turun 4 poin persentase menjadi 202%, level terendah 12 bulan, dengan deleveraging kumulatif sejak Juni sekitar 10,7% dari total aset kelolaan global. Eksposur AI sebagai persentase eksposur neto dana AS turun dari puncak Juni 47% menjadi sekitar 32%. Dana lindung nilai baru-baru ini mengurangi bobot AI untuk pertama kalinya sejak 2023. Pengetatan posisi sedikit menahan kerugian: strategi long-short AS turun 0,7% sepanjang tahun berjalan bulan ini, lebih baik dari penurunan 3,0% S&P 500. Bagi sekitar 40% dana long-short AS yang datar atau merugi sepanjang tahun, kenyamanan kecil itu tidak berarti banyak. Dana lindung nilai yang berfokus pada teknologi menghapus seluruh keuntungan 2026 mereka dalam sehari pada Kamis. Dari sisi fundamental, laba perusahaan belum kolaps. Pertumbuhan laba trailing S&P 500 kuartal III mencapai 31,4%, dengan 84% perusahaan melaporkan hasil di atas ekspektasi. Kejutan positifnya hanya 2,7%, di bawah rata-rata terkini, dan cakupan revisi laba turun dari puncak +26% menjadi +10%. Contoh konkret memperjelas logika ini: Palantir membukukan kuartal ke-13 berturut-turut dengan pertumbuhan pendapatan yang mempercepat, naik 96% dari tahun sebelumnya, tetapi pasar merespons dingin. Shopify tetap anjlok meski GMV tumbuh 30% pada basis mata uang konstan. Savone menjelaskan bahwa "kejutan arus kas bebas kini lebih menggerakkan harga saham dibanding kejutan EPS," dan fokus pasar telah bergeser ke depan, ke "belanja AI pada 2028." Kekhawatiran juga muncul di sisi kredit. Analis Morgan Stanley Joyce Jiang menemukan 16% pinjaman leveraged perangkat lunak saat ini masuk kategori berisiko tinggi terhadap disrupsi AI, dengan hampir tiga perempatnya berperingkat B atau CCC. Meski begitu, reaksi pasar terbelah jelas: pasar saham panik, pasar kredit sebagian besar tidak bergerak. Argumen bullish masih ada, tetapi rebound mungkin hanya short squeeze. Kepala strategi ekuitas AS Morgan Stanley Mike Wilson menilai koreksi yang dimulai Juni telah masuk "tahap akhir". S&P 500 berbobot sama mengungguli indeks berbobot kapitalisasi pasar hampir 6 poin persentase sejak September, dan indikator sentimen "perlahan mendekati level kapitulasi". Wilson mempertahankan target akhir tahun 8.000 untuk S&P 500, tetapi belum buru-buru menambah eksposur; ia berencana menambah posisi setelah penjualan kapitulasi lebih lanjut atau setelah indeks rebound ke rentang 7.100–7.300. Data historis menunjukkan kasus bullish tidak tanpa dasar: dalam empat kesempatan selama 15 tahun terakhir ketika Nasdaq 100 turun lebih dari 6% dalam sehari, indeks itu membukukan kenaikan lebih dari 25% dalam tiga bulan berikutnya dan lebih dari 40% dalam enam bulan. Savone langsung menunjukkan keterbatasan analogi ini: tiga dari empat peristiwa terjadi pada Maret 2020, saat Federal Reserve memangkas suku bunga ke nol dan meluncurkan pelonggaran kuantitatif tanpa batas; satu lagi terjadi pada 4 April 2025, lima hari sebelum Trump mengumumkan jeda tarif. Dalam setiap kasus, "kavaleri" kebijakan sudah dalam perjalanan. Kini, data payroll nonpertanian baru saja jauh melampaui ekspektasi, inflasi zona euro tetap 4%, dan ekonom Morgan Stanley sendiri memperkirakan Fed akan menaikkan suku bunga pada Desember. "Posisi menjadi lebih bersih, dan indikator sentimen menunjukkan ketakutan, yang sering menjadi tempat terbentuknya bottom," tulis Savone. Namun menjelang tonggak besar berikutnya—data CPI yang akan datang—rally ini mungkin hanya short squeeze. Dengan analogi maraton, perdagangan AI baru mencapai mil ke-20, titik ketika pelari sering menabrak dinding. Pernyataan Risiko dan Pembebasan Tanggung Jawab: Pasar mengandung risiko; berinvestasilah dengan hati-hati. Artikel ini bukan nasihat investasi personal dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan spesifik pengguna. Pengguna harus mempertimbangkan apakah opini, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan keadaan mereka. Keputusan investasi berdasarkan konten ini menjadi tanggung jawab masing-masing.