Ethereum dan Solana Pertimbangkan Pemangkasan Imbal Hasil Staking di Tengah Perubahan ETF Grayscale

Dokumen pengajuan Grayscale ke SEC tertanggal 17 Juli menyebut ETF staking Ethereum dan Solana miliknya akan mengonversi hadiah staking menjadi kas dan menyalurkannya kepada pemegang saham setidaknya setiap kuartal, dengan perubahan diperkirakan berlaku sekitar 7 Agustus. Di saat aliran pendapatan itu akan dibuat lebih "berbentuk dividen" bagi investor pasar modal, kedua jaringan justru menimbang perubahan protokol yang dapat memangkas imbal hasil dari sumbernya. Di Solana, pengembang mendorong percepatan disinflasi agar imbal hasil staking yang dimodelkan turun dari 5,84% saat ini menjadi 2,25% dalam tiga tahun. Proposal SIMD0550 menaikkan laju disinflasi tahunan jaringan dari 15% menjadi 30%. Dengan skema baru ini, Solana diproyeksikan mencapai tingkat inflasi terminal 1,5% dalam sekitar 2,8 tahun, jauh lebih cepat dibanding 5,7 tahun pada jadwal saat ini. Dengan asumsi 68% SOL distake, imbal hasil nominal yang dimodelkan turun menjadi 4,34% pada tahun pertama, 3,00% pada tahun kedua, dan 2,25% pada tahun ketiga. Konsekuensinya, sekitar 18,9 juta SOL lebih sedikit masuk ke sirkulasi dalam enam tahun; nilainya sekitar US$1,47 miliar pada harga SOL sekitar US$77,97, mendekati angka referensi US$1,51 miliar yang dikutip penulis proposal. Bagi investor, jadwal saat ini menghasilkan akumulasi sekitar 13,15% dalam simple yield selama tiga tahun. Di bawah proposal, angka itu turun menjadi sekitar 9,89%. Agar total return setara, SOL diperkirakan perlu apresiasi harga tambahan sekitar 3% dalam tiga tahun. Di Ethereum, draf EIP8363 yang diajukan pada awal Agustus mengusulkan pembakaran porsi hadiah validator yang makin besar seiring naiknya rasio staking. Mekanismenya menargetkan burn mencapai 100% untuk issuance konsensus ketika sekitar separuh pasokan ETH sudah distake. Salah satu penulis proposal memperingatkan bahwa tanpa reformasi, arus masuk validator dapat mendorong lebih dari 70 juta ETH—lebih dari 55% pasokan—masuk staking pada Januari 2028. Tujuannya menghentikan jaringan membayar issuance yang terus membesar untuk menarik stake, ketika keamanan rantai sudah cukup terjamin. Perbandingan ringkas proposal: - Solana (SIMD0550): menggandakan laju disinflasi dari 15% ke 30%; yield 5,84% saat ini menuju 2,25% pada tahun ketiga; 18,9 juta SOL lebih sedikit diterbitkan dalam enam tahun. - Ethereum (EIP8363): membakar porsi issuance validator yang meningkat seiring naiknya staking; yield staking ETH saat ini bervariasi tergantung kondisi; burn hadiah konsensus 100% ketika ~50% pasokan ETH distake; memperlambat atau menghilangkan issuance hadiah validator saat staking meningkat. Argumen ekonomi di balik pemangkasan yield menempatkan imbal hasil staking "native" sebagai semacam tingkat pengembalian acuan dalam ekonomi masing-masing. Jika staking pasif membayar 5,84%, aktivitas pinjam-meminjam, penyediaan likuiditas, dan strategi DeFi lain harus mengalahkan ambang itu sebelum risiko tambahan terasa layak. Menurunkan yield dapat mendorong modal berpindah ke penggunaan produktif lain. Di sisi lain, perdebatan Ethereum menekankan staking tetap memikul risiko slashing dan risiko validator, sehingga tidak sepenuhnya setara aset bebas risiko. Kelompok yang terdampak dan alasannya: - Pemegang ETH/SOL yang tidak staking: cenderung diuntungkan, karena penerbitan lebih rendah berarti dilusi berkurang tanpa melepas pendapatan yang memang tidak mereka ambil. - Staker pasif: berpotensi kehilangan pendapatan, karena pool hadiah tingkat protokol menyusut. - Pemegang saham ETF: berpotensi menerima distribusi kas yang lebih kecil; kerangka distribusi Grayscale hanya meneruskan pendapatan staking yang tersedia, sehingga saat reward turun, dana yang dapat dibagikan ikut turun. - Validator: menghadapi tekanan margin; operator kecil lebih rentan karena biaya tetap harus ditopang modal yang lebih sedikit. - Peminjam DeFi dan penyedia likuiditas: bisa mendapat manfaat, karena turunnya yield staking menurunkan "hurdle rate" untuk mengambil risiko di aktivitas lain. - Narasi bullish token: berpotensi menguat, karena ETH dan SOL lebih mudah dipasarkan lewat kelangkaan dibanding imbal hasil. Model Solana juga menunjukkan dampak pada profitabilitas validator: jadwal percepatan mendorong 2 validator tambahan masuk wilayah tidak menguntungkan pada tahun pertama, 13 pada tahun kedua, dan 30 pada tahun ketiga, dari total 738 validator yang dimodelkan. Di Ethereum, kekhawatiran lebih tajam mengarah ke solo validator kecil, mengingat kustodian besar dan perusahaan staking dapat menyebarkan biaya tetap pada lebih banyak ETH dan kerap memiliki sumber pendapatan lain. Perdebatan ini masih terbuka di forum Ethereum. Untuk investor, kisah bullishnya: pasar menilai pengurangan dilusi lebih cepat dan lebih tahan lama dibanding hilangnya yield, mirip cara narasi kelangkaan Bitcoin bertahan tanpa membayar yield. Distribusi ETF dapat menyusut dari waktu ke waktu, lalu apresiasi harga token menutup selisih total return, sementara ETH dan SOL memperoleh narasi kelangkaan yang lebih bersih di atas utilitas proof-of-stake. Risiko bearishnya: pemotongan reward terlihat seperti pemotongan gaji, ketika kas dan Treasury jangka pendek tetap menawarkan yield kompetitif dengan risiko lebih rendah. Jika premi kelangkaan tidak cukup besar untuk menutup pendapatan yang hilang, pitch pendapatan ETF melemah dan validator bermargin tipis—termasuk solo staker—berpotensi mundur lebih dulu. Ada pula risiko politik-ekonomi: semakin banyak bisnis membangun pendapatan dari yield staking, semakin sulit perubahan kebijakan moneter protokol diloloskan. Dalam diskusi EIP, ada pihak yang secara spesifik menyebut protokol staking, platform DeFi, dan ETF sebagai pelaku yang berpotensi dirugikan oleh issuance yang lebih rendah. Manajer aset yang memungut biaya dari produk staking ikut memiliki kepentingan finansial atas bagaimana reward validator ditetapkan. Jika penolakan industri membuat implementasi tersendat, proposal bisa terdilusi, tertunda, atau ditolak. Pada skenario itu, produk ETF kehilangan sebagian daya tarik pendapatan, validator kecil tertekan, dan premi kelangkaan yang diharapkan tidak tumbuh cukup besar. Ethereum dan Solana pada intinya sedang memilih kelangkaan ketimbang yield. Hasil taruhan tersebut ditentukan oleh satu hal yang tidak bisa dikendalikan upgrade protokol: seberapa tinggi investor menilai kelangkaan itu sendiri.