Powell Fed Menyebut Kenaikan sebagai "dosis akomodasi", Sinyalkan Pergeseran Kerangka Kebijakan

Sumber: The Wall Street Journal Dalam konferensi pers setelah kenaikan suku bunga kemarin, Ketua The Fed Walsh memakai frasa "dosis akomodasi" untuk menggambarkan karakter kenaikan kali ini. Pernyataan singkat itu, ditambah satu kalimat soal suku bunga netral, membuat pelaku pasar meninjau ulang jalur kenaikan suku bunga dan cara The Fed membaca tingkat pengetatan. Saat ditanya posisi suku bunga terhadap tingkat netral, Walsh menyebut konsep tersebut "berguna secara akademis", tetapi "tidak punya dampak operasional pada keputusan kami hari ini". Di bawah kerangka yang ia gunakan, bahkan setelah kisaran target dinaikkan menjadi 3,75%–4%, kebijakan moneter dinilai masih akomodatif karena kenaikan suku bunga baru menarik kembali "satu dosis" stimulus. Data CME FedWatch menunjukkan probabilitas kenaikan suku bunga lagi pada Oktober naik dari 42% sepekan lalu menjadi sekitar 58%. Goldman Sachs dan Bank of America turut menaikkan proyeksi kenaikan suku bunganya; Bank of America juga memprediksi tambahan kenaikan pada Desember. Kontrak berjangka mengindikasikan suku bunga pada akhir 2027 berada di 4,635%, mengarah pada perkiraan tiga hingga empat kali kenaikan lagi. Makna "dosis akomodasi" Walsh mengulang frasa tersebut beberapa kali, sembari mengatakan keputusan menaikkan suku bunga didasari penilaian bahwa ekonomi AS tampak "menguat" dan kondisi keuangan menjadi kurang restriktif. Krishna Guha, Head of Economics and Central Bank Strategy di Evercore ISI, menyebutnya sebagai "elemen hawkish paling menonjol" dari pengumuman itu. "Ini bukan keseleo lidah; ia mengulangnya berkali-kali, jelas dengan maksud yang disengaja," tulis Guha. Menurutnya, pembingkaian ini merupakan penyimpangan substantif dari bahasa yang dipakai The Fed beberapa tahun terakhir dan membuka kemungkinan jumlah kenaikan suku bunga menjadi lebih terbuka. James Egelhof, Chief U.S. Economist di BNP Paribas Securities, mengatakan dalam kosakata The Fed, "akomodasi" berarti "stimulus". Implikasinya, posisi kebijakan moneter saat ini masih sangat mendorong perekonomian. Dengan titik awal yang stimulatif, momentum siklus yang kuat, dan inflasi yang bertahan, kenaikan suku bunga yang besar—bahkan bisa melampaui perkiraan tiga kali—mungkin diperlukan untuk menstabilkan pengangguran dan mencegah ekonomi terlalu panas tahun depan. Jika ditafsirkan apa adanya, Guha menilai kerangka Walsh berarti "suku bunga mungkin perlu terus naik sampai kondisi keuangan yang dihadapi sektor swasta tidak lagi 'akomodatif'—apa pun definisinya. Ini prospek yang cukup terbuka." Suku bunga netral disisihkan, monetarisme menguat Di konferensi pers, reporter CNBC Steve Liesman menanyakan seberapa jauh suku bunga saat ini dari suku bunga netral (r*). Walsh mengatakan ia mempelajari suku bunga netral—dikenal sebagai "Wicksellian real rate" dari ekonom Swedia Knut Wicksell—ketika masih mahasiswa ekonomi. Ia menyebut konsep itu "berguna secara akademis dan membantu membingkai diskusi kebijakan", tetapi menegaskan tidak memiliki "dampak operasional" terhadap keputusan hari ini. Konteksnya penting. Sejak era Bernanke, suku bunga netral menjadi patokan utama The Fed: suku bunga di atas level netral dianggap restriktif, sedangkan di bawahnya dinilai akomodatif. Dengan menyebutnya sekadar konsep akademis, Walsh pada praktiknya menggeser "sistem penentu posisi" yang digunakan lebih dari satu dekade. Sejumlah analis menilai Walsh mengarahkan logika pengambilan keputusan The Fed ke monetarisme dan menyebutnya sebagai "pergeseran seismik". Pendahulunya, Powell—yang masih berada di FOMC sebagai gubernur—berulang kali menolak prinsip-prinsip inti monetarisme. Walsh memberi sinyal arah itu sejak pertemuan Jackson Hole pada Agustus, dengan menegaskan keterkaitan perubahan suplai uang dengan aktivitas ekonomi dan inflasi. Konferensi pers ini mempertegas orientasi tersebut. Walsh juga menegaskan sejumlah posisi yang konsisten dengan monetarisme: perubahan harga satuan pada barang seperti pangan dan energi tidak "menyebabkan" inflasi; The Fed harus memastikan perubahan harga relatif itu tidak memicu efek putaran kedua atau ketiga; data satu titik cenderung "berisik" sehingga tren lebih penting; The Fed menangani isu agregat—pasar tenaga kerja, PDB, total belanja, dan inflasi keseluruhan. Ia juga mengakui rumah tangga berpendapatan rendah yang hanya mengandalkan upah paling diuntungkan oleh stabilitas harga. Petunjuk dari data suplai uang Walsh setidaknya dua kali menyatakan sulit baginya menyebut kondisi keuangan "ketat" dalam beberapa bulan terakhir. Analisis menunjukkan dalam enam hingga sembilan bulan terakhir, laju pertumbuhan broad money supply AS bertahan di kisaran 6%–8%, dinilai masih terlalu tinggi; untuk mencapai target inflasi 2%, laju itu perlu turun mendekati 6%. Dibanding suku bunga netral yang abstrak dan tak dapat diamati, laju pertumbuhan suplai uang dinilai memberi dasar penilaian kebijakan yang lebih langsung. Apa yang dipatok Wall Street Jack Janasiewicz, Chief Portfolio Strategist di Natixis Investment Managers, menilai frasa "dosis akomodasi" "mempertegas nada hawkish" dan mengisyaratkan komite tidak lagi memandang kebijakan sebagai moderat restriktif. Meski begitu, ia "tidak melihat ini sebagai awal siklus pengetatan baru yang agresif", melainkan lebih sebagai pembalikan atas pemangkasan suku bunga preventif yang dilakukan The Fed pada musim gugur 2025. Jika harga berjangka menjadi kenyataan, The Fed di bawah Walsh setidaknya akan membalik sebagian besar pemangkasan suku bunga yang disetujui pada masa Powell. Perdebatan pasar kini bukan lagi semata jumlah kenaikan suku bunga. Dengan suku bunga netral menjauh dari fokus operasional dan suplai uang makin menonjol, pasar dipaksa menyesuaikan diri dengan kerangka kebijakan yang berbeda. Setelah tiga konferensi pers, Walsh mulai memperlihatkan garis besar pendekatannya, tetapi belum memberi petunjuk di level berapa siklus kenaikan suku bunga akan berakhir.