CFTC Ajukan Kerangka Aturan Leverage Ritel untuk Perdagangan Kripto

Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC) pada 5 Oktober membuka proses penyusunan aturan untuk Regulation Crypto Asset Transactions (CTX) dan Regulation Crypto Asset Markets (CAM). Kerangka yang diusulkan menargetkan platform yang menawarkan perdagangan kripto ritel dengan margin, leverage, atau pembiayaan. Inisiatif ini memberi bursa kripto di AS jalur federal untuk menghadirkan leverage ritel, di saat Kongres masih buntu membahas legislasi struktur pasar. Langkah CFTC berbentuk advance notice of proposed rulemaking dan regulator meminta masukan publik sebelum menyusun aturan rinci. Partisipasi tetap opsional bagi bursa spot biasa. CFTC juga menegaskan lembaga tersebut tidak bisa memaksa pasar kripto yang lebih luas masuk ke venue berizin CFTC tanpa tindakan Kongres. Menurut CFTC, pendaftaran federal akan membuka akses ke produk berleverage yang tidak bisa diperoleh hanya lewat lisensi money transmitter di tingkat negara bagian. Otoritasnya, kata CFTC, bersumber dari Commodity Exchange Act, khususnya Section 2(c)(2)(D) yang mengatur transaksi komoditas ritel tertentu yang berleverage. Proposal ini menawarkan tiga jalur regulasi berdasarkan produk yang ingin ditawarkan kepada pelanggan AS. Bursa spot biasa dapat tetap terutama berada di bawah perizinan negara bagian, dengan dukungan kewenangan CFTC yang sudah ada terkait antifraud dan antimanipulation. Platform yang menawarkan transaksi kripto ritel berleverage atau berbasis pembiayaan dapat mengajukan pendaftaran federal di bawah CAM. Sementara itu, venue yang menawarkan futures, kontrak perpetual, dan derivatif lain tetap berada dalam rezim designated contract market yang berlaku saat ini. CFTC menyatakan designated contract markets yang sudah ada bisa menawarkan CTX dengan aturan yang disesuaikan. Di sisi lain, platform kripto dapat masuk ke pengawasan federal tanpa harus berubah menjadi bursa derivatif konvensional. Hyperliquid Policy Center menilai struktur ini berpotensi menciptakan jalur yang lebih jelas dari perdagangan spot berlisensi negara bagian menuju leverage di bawah pengawasan federal, lalu ke regulasi derivatif yang sudah mapan. Perdagangan berleverage dan kontrak perpetual selama ini membantu venue lepas pantai menarik trader aktif dan menghasilkan volume besar. Platform di AS umumnya menawarkan produk lebih sedikit karena keterbatasan regulasi. Pendaftaran federal dapat mempersempit kesenjangan produk, meski pengawasan CFTC berpotensi memaksa perubahan pada platform yang menggabungkan fungsi bursa, broker, dan kustodian. Larry Florio, deputy general counsel di pengembang synthetic dollar Ethena Labs, menilai leverage ritel bisa cukup untuk mendorong bursa masuk secara sukarela ke satu kerangka federal. Tambahan volume dan pendapatan dari leverage disebut dapat menjadi faktor penentu apakah platform besar menilai batasan kepatuhan tersebut sepadan. Ketua CFTC Michael Selig membingkai inisiatif ini sebagai pelajaran dari kebangkrutan FTX, dengan menekankan perlunya pengaman preventif alih-alih sekadar penegakan setelah pelanggan mengalami kerugian. Selig pada 5 Oktober mengatakan perlindungan pelanggan dari penipuan perlu berjalan berdampingan dengan inovasi kripto yang bertanggung jawab. Operator CAM akan menghadapi persyaratan yang terkait dengan designated contract markets, mencakup integritas keuangan, pengawasan (surveillance), konflik kepentingan, dan perlindungan operasional. CFTC juga mempertimbangkan ketentuan yang spesifik untuk kripto. Bursa bisa diwajibkan menilai konsentrasi token, metode distribusi, jadwal vesting, lockup, penerbitan terprogram, serta buyback saat mengevaluasi kerentanan suatu aset terhadap manipulasi. Platform yang menyimpan aset pelanggan dalam rekening omnibus berpotensi dikenai kewajiban proof-of-reserves, yang oleh Selig dikaitkan langsung dengan risiko yang terungkap dalam kasus FTX. Untuk perdagangan CTX, registered futures commission merchants (FCMs) akan menjadi perantara transaksi pelanggan, sehingga akun dan aset pelanggan tunduk pada persyaratan modal, pengungkapan, dan segregasi. Keterlibatan FCM akan membawa aktivitas yang berhadapan langsung dengan pelanggan ke dalam kewajiban Bank Secrecy Act yang berlaku, termasuk kontrol antimoney laundering, identifikasi pelanggan, dan pelaporan aktivitas mencurigakan. Ketentuan ini diperkirakan meningkatkan biaya partisipasi, melampaui biaya pendaftaran dan kebutuhan staf kepatuhan. Bursa dapat memperoleh akses leverage, tetapi harus melepas sebagian fleksibilitas untuk menggabungkan perdagangan, pialang, dan kustodian—faktor yang dapat memengaruhi keputusan bursa besar AS untuk bergabung. Proposal CTX juga akan memperjelas pengecualian actual delivery dalam Commodity Exchange Act untuk transaksi komoditas ritel tertentu yang berleverage. Transfer ke dompet eksternal nonkustodial milik pelanggan dalam 28 hari umumnya akan memenuhi syarat pengecualian dari kewajiban perdagangan di bursa. Secara terpisah, Selig mengatakan CFTC sedang mempertimbangkan perlakuan bagi pengembang yang menerbitkan perangkat lunak tanpa menerima order pelanggan, mengendalikan eksekusi, atau memegang aset pelanggan. Selig berpendapat bahwa sekadar menerbitkan kode seharusnya tidak mewajibkan pendaftaran sebagai introducing broker. CFTC juga berkonsultasi dengan para pengembang terkait aspek kendali di venue onchain dan kapan aktivitas perangkat lunak mulai menyerupai perantara keuangan yang teregulasi. Aturan rinci nantinya akan mencakup leverage, kelayakan aset, kustodian, cadangan, serta persyaratan perantara. Sejumlah isu kunci masih belum terpecahkan, termasuk batas leverage, standar modal, dan sejauh mana peran perantara FCM dapat mengubah model bisnis bursa. CFTC mengakui aturan lembaga lebih mudah berubah dibanding undang-undang, dan komisi di masa depan bisa merevisi ketentuan. Jika platform besar bersedia menerima pengawasan yang jauh lebih ketat sebagai imbalan leverage ritel yang diatur federal, kerangka ini dapat menarik aktivitas perdagangan lepas pantai kembali ke pasar AS yang teregulasi tanpa menunggu Kongres.