CFTC Usulkan Kerangka Federal untuk Tarik Perdagangan Kripto Lepas Pantai ke Pasar AS

Commodity Futures Trading Commission (CFTC) membuka jalur federal bagi bursa kripto AS untuk menawarkan leverage ritel, di saat Kongres masih buntu membahas undang-undang struktur pasar. Pada 5 Oktober, regulator ini memulai proses penyusunan aturan untuk Regulation Crypto Asset Transactions (CTX) dan Regulation Crypto Asset Markets (CAM), yang ditujukan membentuk kerangka nasional bagi platform yang menyediakan perdagangan kripto ritel dengan margin, leverage, atau pembiayaan. Skema ini bersifat opsional bagi bursa spot biasa. CFTC menyatakan tidak dapat memaksa pasar kripto yang lebih luas masuk ke venue yang diawasi CFTC tanpa mandat Kongres. Daya tarik utamanya adalah akses ke produk leverage, sesuatu yang tidak diberikan hanya dengan lisensi money transmitter tingkat negara bagian. Melalui inisiatif ini, CFTC berupaya menggunakan kewenangan yang diklaim sudah ada dalam Commodity Exchange Act, sambil menunggu aturan komprehensif untuk pasar spot kripto. Dalam rancangan tersebut, ada tiga jalur kepatuhan sesuai produk yang ditawarkan ke pelanggan AS. Bursa spot biasa dapat tetap berada terutama di bawah rezim lisensi negara bagian, dengan dukungan kewenangan CFTC yang sudah ada terkait antifraud dan antimanipulasi. Platform yang menawarkan transaksi kripto ritel dengan leverage atau pembiayaan dapat mengejar registrasi federal melalui kerangka baru, sedangkan venue yang menawarkan futures, perpetual, dan derivatif lain tetap berada di bawah rezim designated contract market yang sudah berlaku. CAM ditempatkan pada kategori tengah itu. Struktur ini memungkinkan designated contract market yang sudah ada menawarkan CTX dengan aturan yang disesuaikan, sekaligus memberi platform kripto jalur menuju pengawasan federal tanpa harus beroperasi seperti bursa derivatif konvensional. CFTC mendasarkan pendekatannya pada Section 2(c)(2)(D) Commodity Exchange Act, yang mencakup transaksi komoditas ritel tertentu yang menggunakan leverage. Hyperliquid Policy Center menilai rancangan tersebut dapat memberi "tangga" regulasi yang lebih jelas: lisensi negara bagian untuk aktivitas spot biasa, pengawasan federal CFTC saat leverage diperkenalkan, dan kerangka derivatif yang ada untuk futures serta kontrak perpetual. Dari sisi komersial, proposal ini berpotensi menutup kesenjangan produk besar antara bursa AS dan pesaing lepas pantai. Perdagangan berleverage dan kontrak perpetual selama ini membantu venue offshore menarik trader aktif dan membukukan volume besar. Platform AS cenderung memiliki menu produk lebih sempit karena pembatasan regulasi. Registrasi federal dapat membuka akses ke produk yang memperkuat ekonomi pesaing offshore, tetapi sebagai imbalannya bursa harus menerima pengawasan CFTC yang bisa memaksa perubahan pada model terintegrasi vertikal, ketika banyak platform menggabungkan fungsi bursa, broker, dan kustodi. Larry Florio, deputy general counsel di pengembang synthetic dollar Ethena Labs, menyebut leverage ritel sebagai magnet utama proposal dan menilai itu dapat cukup untuk mendorong bursa masuk secara sukarela ke satu kerangka federal. Besar kecilnya tambahan volume dan pendapatan dari leverage akan menentukan seberapa banyak platform besar yang bersedia menerima konsekuensi kepatuhan tersebut. CFTC Chairman Michael Selig mengaitkan inisiatif ini dengan pelajaran dari kebangkrutan FTX. Ia menekankan perlunya pengaman preventif, bukan mengandalkan penegakan hukum setelah pelanggan mengalami kerugian. Pada 5 Oktober, Selig mengatakan "pelajaran dari kegagalan FTX seharusnya sudah jelas," seraya menegaskan perlindungan pelanggan dari penipuan harus berjalan seiring inovasi kripto yang bertanggung jawab. Operator CAM akan menghadapi persyaratan inti yang lazim pada designated contract markets, termasuk aturan tentang integritas keuangan, pengawasan (surveillance), konflik kepentingan, dan perlindungan operasional. CFTC juga mempertimbangkan ketentuan khusus kripto. Bursa dapat diwajibkan menilai konsentrasi token, metode distribusi, jadwal vesting, lockup, penerbitan programatik, dan buyback saat menentukan apakah suatu aset dapat diperdagangkan tanpa mudah dimanipulasi. Platform yang menyimpan aset pelanggan dalam akun omnibus juga bisa dikenai persyaratan proof-of-reserves, yang oleh Selig dikaitkan langsung dengan risiko yang terekspos dalam kasus FTX. Untuk transaksi CTX pelanggan, perantara yang digunakan adalah futures commission merchants (FCM) yang terdaftar. Ini membawa akun dan aset pelanggan ke dalam persyaratan terkait modal, pengungkapan, dan pemisahan (segregation). Keterlibatan FCM juga menempatkan aktivitas yang berhadapan dengan pelanggan di bawah kewajiban Bank Secrecy Act, termasuk kontrol anti-pencucian uang, identifikasi pelanggan, dan pelaporan aktivitas mencurigakan. Ketentuan-ketentuan tersebut menaikkan biaya "ikut" kerangka federal, melampaui biaya registrasi atau penambahan staf kepatuhan. Bursa bisa memperoleh akses leverage, tetapi harus merelakan sebagian fleksibilitas struktural yang memungkinkan platform kripto menggabungkan perdagangan, brokerage, dan kustodi dalam satu atap. Pertukaran ini akan menentukan apakah kerangka tersebut mampu menarik bursa besar AS dan mencapai skala yang bermakna. Di sisi lain, CFTC juga mulai memperjelas batas penerapan hukum komoditas federal terhadap pasar terdesentralisasi dan pengembang perangkat lunak, meski upaya ini sebagian berada di luar inisiatif CTX dan CAM. Proposal CTX akan memperjelas pengecualian "actual delivery" dalam Commodity Exchange Act dengan menganggap transfer ke dompet eksternal non-kustodial milik pelanggan dalam 28 hari umumnya memenuhi syarat pembebasan dari ketentuan exchange-trading untuk transaksi komoditas ritel tertentu yang berleverage. Selig juga menyatakan agensi mempertimbangkan perlakuan bagi pengembang yang hanya menerbitkan perangkat lunak tanpa menerima order pelanggan, mengendalikan eksekusi, atau menyimpan aset pelanggan. Ia mengatakan: "Seseorang tidak seharusnya harus mendaftar sebagai introducing broker hanya karena orang tersebut merilis kode." CFTC tengah berkonsultasi dengan pengembang terkait di mana kontrol berada dalam venue onchain dan kapan aktivitas perangkat lunak mulai menyerupai intermediasi keuangan yang teregulasi. Untuk bursa terpusat, pertanyaan terdekat tetap soal ekonomi. Langkah 5 Oktober ini adalah advance notice of proposed rulemaking, dan CFTC meminta masukan publik sebelum menyusun aturan rinci tentang leverage, kelayakan aset, kustodi, cadangan, serta persyaratan perantara. Banyak elemen masih terbuka, termasuk batas leverage, standar permodalan, dan sejauh mana perantaraan FCM dapat mengubah model bisnis bursa yang ada. CFTC pada dasarnya menguji satu proposisi: apakah akses ke leverage ritel yang teregulasi federal cukup bernilai untuk membuat bursa kripto menerima pengawasan yang jauh lebih dalam. Jika platform besar menilai jawabannya ya, CFTC berpotensi menarik aktivitas perdagangan yang saat ini terkonsentrasi di venue lepas pantai kembali ke pasar AS yang teregulasi, tanpa menunggu Kongres menyelesaikan perdebatan lebih luas soal yurisdiksi pasar spot kripto.