Rendimentos dos Treasuries atingem maior nível desde 2007 com dados fortes e Fed mais duro

Os títulos do Tesouro dos EUA sofreram na quarta-feira a pior onda de vendas em quase 18 meses, levando o rendimento da T-Note de 10 anos a 5,113% — o maior patamar desde 2007. O movimento ganhou força com a combinação de indicadores econômicos robustos, nova alta do petróleo, falas consideradas mais duras de dirigentes do Federal Reserve e um leilão fraco de Treasuries de 5 anos. O avanço dos yields foi o maior em um único dia desde a turbulência de mercado provocada pela política tarifária do "Liberation Day" anunciada por Trump em abril de 2025. A leitura predominante no mercado é de que diferentes vetores — do cenário no Irã aos dados domésticos — voltaram a apontar para pressões inflacionárias mais persistentes. Christopher Sullivan, CIO da United Federal Credit Union, resumiu o clima: "Para muita gente, manter bonds aqui não faz sentido." A escalada dos rendimentos já transbordou do mercado financeiro e vem pressionando custos de hipotecas, cartões de crédito e aquisições financiadas por dívida no private equity. O secretário do Tesouro dos EUA, Bentsen, tentou conter os yields longos ampliando o programa de recompra de títulos, mas o volume anunciado na quarta-feira não mudou o rumo dos preços. Com isso, investidores intensificaram apostas em novas altas de juros pelo Fed. Petróleo e PMI aceleram a venda A sessão começou com o petróleo em alta. Parte do mercado esperava uma retomada de contatos diplomáticos entre EUA e Irã durante a Assembleia Geral da ONU, mas o presidente iraniano Pezeshkian afirmou que o país não abriria totalmente o Estreito de Ormuz enquanto as sanções permanecerem. Em seguida, o Brent voltou a superar US$ 103 por barril. Nos últimos meses, os yields dos Treasuries passaram a mostrar correlação forte com o petróleo, já que a energia pode continuar alimentando a inflação. Depois, um novo dado intensificou a queda dos preços dos títulos. O PMI Composto dos EUA da S&P Global indicou que a atividade empresarial cresceu no ritmo mais forte em mais de cinco anos, enquanto a criação de empregos registrou o avanço mais rápido em mais de quatro anos, com base em empresas de serviços e manufatura. Izaac Brook, estrategista de juros dos EUA no RBC Capital Markets, disse que o mercado tem dificuldade de sustentar uma visão mais construtiva. Segundo ele, nos últimos seis meses os investidores tentaram repetidamente identificar um teto para os yields, mas, a cada vez, as taxas continuaram subindo. Fed reforça expectativa de aperto Na semana passada, o Federal Reserve elevou a faixa-alvo dos Fed funds para 3,75% a 4%, a primeira alta em três anos. O mercado já trabalhava com mais aperto adiante. As declarações do diretor do Fed Barr fortaleceram essa leitura. "A inflação está acima da nossa meta de 2% e não mostra uma tendência clara ou tempestiva de retorno a essa meta", disse Barr em discurso em Chicago, acrescentando que os riscos para o cumprimento do objetivo de inflação aumentaram. Para Dhiraj Narula, estrategista de juros dos EUA no HSBC, a preocupação é que o Fed esteja disposto a elevar juros para conter a inflação mesmo quando parte da pressão inflacionária venha de choques de oferta. Leilão de 5 anos vira o gatilho final O golpe decisivo veio do leilão de Treasuries de 5 anos. Em meio à venda generalizada, traders aguardavam o anúncio do tamanho da operação de recompra do Tesouro prevista para quinta-feira. O valor divulgado foi de US$ 6 bilhões, sem impacto relevante no sentimento. A pressão de fato apareceu às 13h (horário local), quando o Tesouro ofertou US$ 70 bilhões em notas de 5 anos e enfrentou demanda notavelmente fraca. O rendimento final saiu em 5,033%, maior nível desde 2006 e mais de 3 pontos-base acima do esperado antes do prazo de envio de propostas. Por esse critério, foi o segundo pior desempenho de um leilão de 5 anos desde o início da série em 2018, atrás apenas do episódio de junho de 2022. Os dealers tiveram de absorver uma fatia incomumente grande da emissão, sinalizando falta de apetite de outros compradores. Mesmo com a forte queda dos preços, o mercado seguiu sem demanda suficiente. Sean Simko, chefe de gestão de renda fixa da SEI Investments, descreveu o dia como um "triple punch": dados mais fortes, baixa demanda por Treasuries e preocupações persistentes com a inflação global. O yield do Treasury de 5 anos chegou a subir até 20 pontos-base no dia, superando o pico de 4,99% do ciclo de alta de 2023. O rendimento de 10 anos tocou cerca de 5,13% e fechou em 5,113%, alta de quase 17 pontos-base. A taxa sobe de forma contínua há quase sete meses, perto da sequência mais longa desde 2011. Já o rendimento de 30 anos avançou para aproximadamente 5,4%, o maior nível desde 2007 e a cerca de 4 pontos-base do topo desde 2004. Subadra Rajappa, chefe de pesquisa dos EUA no Société Générale, afirmou: "Isso é um derretimento." Segundo ela, a venda começou nos mercados de títulos no exterior e, quando os yields romperam níveis-chave, a dinâmica ganhou força. Mercado passa a precificar mais altas de juros A correção forte em Treasuries está reprecificando o caminho futuro da política monetária. O mercado de swaps passou a embutir totalmente três altas de 25 pontos-base ao longo dos próximos 12 meses e elevou de forma significativa a proteção contra uma quarta alta. Caso todas se confirmem, a faixa-alvo do Fed iria para 4,75% a 5%. Christophe Boucher, CIO da ABN AMRO Investment Solutions, avaliou que os dados da quarta-feira dão espaço para o Fed reforçar o tom hawkish, com pressão crescente na ponta curta da curva. A reprecificação também aumenta a pressão sobre os yields de curto prazo. Programa de recompra sob escrutínio; ações resistem A continuidade da queda nos títulos intensificou questionamentos sobre o programa de recompra do Tesouro. Anunciado em meados de agosto, quando os yields longos já estavam em máximas de vários anos, o programa passou a operar com o mercado em níveis ainda mais altos. Na quinta-feira, o Tesouro fará a segunda operação após a expansão, voltada a papéis com vencimento entre 20 e 30 anos, com objetivo de recomprar US$ 6 bilhões — o mesmo valor da primeira operação ampliada em 10 de setembro. O mercado esperava ao menos US$ 4 bilhões adicionais, e o anúncio de US$ 6 bilhões foi considerado insuficiente para inverter a tendência. Apesar da tensão na renda fixa, as ações mostraram resiliência. "Os mercados de risco parecem estar lidando muito bem com isso", disse Scott Kimball, CIO de renda fixa da Loop Capital Asset Management. "Isso parece ser, de fato, um problema do mercado de juros." Brendan Fagan, estrategista macro sênior do Bloomberg Markets Live, resumiu: crescimento forte, inflação persistente, dúvidas sobre intervenção na energia e um Fed hawkish criaram uma tempestade quase perfeita para a alta dos yields.