SEC dos EUA aprova estrutura temporária para negociação onchain limitada de ações tokenizadas

A Securities and Exchange Commission (SEC) dos Estados Unidos aprovou em 17 de setembro uma estrutura temporária que permite a negociação onchain, de forma limitada, de ações norte-americanas tokenizadas. A decisão concede alívio condicionado para os chamados Tokenized Securities Venues em relação à definição de "exchange" prevista no Exchange Act, criando um caminho regulado para o setor sem alterar de imediato as regras mais amplas do mercado. A agência também busca coletar dados reais de negociação antes de avançar com uma regulamentação mais abrangente. Pelo modelo aprovado, esses venues poderão oferecer negociação permissionada por meio de automated market makers (AMMs) e pools de liquidez. As plataformas poderão aproximar compradores e vendedores via pools autorizados e estabelecer padrões de acesso para participantes. A SEC impôs limites de símbolos negociados e de volumes de transação. Cada venue deverá comprovar que as ações tokenizadas preservam os mesmos direitos das ações equivalentes do National Market System, incluindo direitos econômicos e de governança vinculados ao ativo subjacente. O presidente Paul Atkins afirmou que a estrutura viabiliza um nível restrito de negociação enquanto a Comissão avalia ações regulatórias adicionais. A ordem também trouxe proteções aos emissores em casos de tokenização por terceiros: antes de listar tokens criados por uma parte não afiliada, o venue deve notificar o emissor da ação original, que terá oportunidade de se opor. Com isso, companhias listadas passam a ter participação direta quando terceiros tokenizam suas ações. A SEC determinou ainda que os smart contracts utilizados permaneçam auditáveis e públicos, com implantação em livros-razão distribuídos públicos e sem permissão (permissionless). Atkins disse que a Comissão se baseou na Seção 36(a)(1) do Securities Exchange Act, que permite conceder isenções condicionais ou incondicionais quando atendem ao interesse público e à proteção do investidor. A ordem criou duas modalidades de alívio temporário. A primeira abrange venues que, de outra forma, poderiam se enquadrar na definição de "exchange" do Exchange Act. A segunda alcança determinados provedores de liquidez que usam capital próprio dentro de pools de AMM aprovados, concedendo alívio condicionado da definição estatutária de "dealer". A SEC deixou claro que não suspendeu regras federais contra fraude ou manipulação. Atkins afirmou que essas disposições continuam valendo para atividades com valores mobiliários realizadas sob a isenção. O comissário Mark Uyeda destacou a transparência como condição central: os venues deverão publicar, em intervalos regulares, dados de negociações denominados em dólares. As informações exigidas incluem preço, tamanho, horário, endereço do pool, tamanho do pool no fim do dia e volume diário. Segundo Uyeda, essas divulgações apoiam o monitoramento e a avaliação de políticas futuras. A negociação de valores mobiliários tokenizados também foi vinculada a interrupções do mercado tradicional. Um Tokenized Securities Venue deverá suspender as negociações sempre que a bolsa onde a ação está listada primariamente interromper o ativo subjacente. Além disso, as plataformas deverão divulgar informações sobre operações, atividade de negociação e atividade de afiliadas. A SEC também exigiu manutenção de livros e registros, salvaguardas tecnológicas e coordenação em torno das paralisações de negociação. A iniciativa dá continuidade a um direcionamento já indicado por Atkins em 18 de fevereiro, quando afirmou que a agência considerava permitir negociação limitada de valores mobiliários tokenizados via AMMs. Ele caracterizou a proposta como uma estrutura intermediária enquanto a Comissão desenvolve regras de longo prazo. Em 2026, a SEC também coletou contribuições do setor por meio da Crypto Task Force, com posições divergentes: a Securities Industry and Financial Markets Association alertou que isenções amplas poderiam fragmentar mercados e incentivar arbitragem regulatória, enquanto outras manifestações apoiaram isenções limitadas com tetos definidos e exigências de divulgação. A ordem final adotou controles de acesso, volumes, participação de emissores, reporte de dados e requisitos de tecnologia. Segundo a SEC, a isenção expirará cinco anos após a publicação. A Comissão também solicitou comentários públicos sobre possíveis ajustes e próximos passos regulatórios. Uyeda pediu que os participantes enviem dados, estudos de caso, análises de incidentes e evidências operacionais de ambientes reais ou de teste, que poderão orientar regras futuras para valores mobiliários tokenizados e infraestrutura de mercado onchain. Na prática, o pacote cria um teste de mercado controlado, não uma isenção geral para todas as ações tokenizadas. As condições mantêm o vínculo das ações tokenizadas aos direitos do emissor, às interrupções do mercado primário e às proteções previstas nas leis federais de valores mobiliários, ao mesmo tempo em que a SEC passa a reunir novas evidências operacionais. O próximo marco formal será a publicação da ordem no Federal Register. Este texto tem caráter informativo e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento ou jurídico. Isenções regulatórias e regras de valores mobiliários permanecem sujeitas às condições da SEC, a alterações e a futuras normas.