Strategy apresenta novo arcabouço de capital, mas ainda não define como pretende comprar Bitcoin

A CryptoQuant afirmou que o novo arcabouço de gestão de capital anunciado pela Strategy reduz de forma relevante as preocupações imediatas de liquidez, mas avalia que a empresa ainda precisa de um modelo mais disciplinado para comprar e vender Bitcoin. Em relatório, o diretor de pesquisa da CryptoQuant, Julio Moreno, classificou o plano — batizado de "Digital Credit Capital Framework" — como uma mudança importante de rumo. Para ele, a correção só ficará completa quando a Strategy esclarecer dois pontos: um modelo sistemático para definir o momento das compras de Bitcoin e um conjunto de regras para vender durante ciclos de alta. A Strategy anunciou em 29 de junho seu framework de gestão de capital em cinco partes. O plano inclui a criação de uma reserva em dólares que só poderá ser usada para pagamento de dividendos de ações preferenciais e juros, com meta de cobertura mínima de 12 meses dessas obrigações. A empresa também elevou a taxa de dividendos das preferenciais STRC para 12%, com revisão mensal, numa tentativa de aproximar o preço do papel do valor nominal de US$ 100. O novo arcabouço prevê ainda a recompra de até US$ 1 bilhão em ações preferenciais, se a administração considerar que a operação agrega valor, com prioridade para as STRC. Além disso, autoriza a recompra de até US$ 1 bilhão em ações ordinárias MSTR quando a companhia entender que o papel está subavaliado. Em paralelo, foi criado um programa específico de "cashout" de Bitcoin, permitindo a venda de até US$ 1,25 bilhão em BTC. Os recursos poderão reforçar a reserva em dólares, financiar dividendos e juros e sustentar recompras de ações. A companhia também informou que passará a emitir ações com mais cautela quando o indicador mNAV (relação entre valor de mercado e valor líquido dos ativos) se aproximar de 1. O anúncio veio poucos dias após a CryptoQuant divulgar recomendações para a empresa. A casa havia sugerido pausar compras de Bitcoin até fortalecer caixa e cobertura de dividendos, além de criar um modelo sistemático para definir compras futuras e preparar um plano de venda parcial de ativos em mercados de alta. Segundo Moreno, a Strategy seguiu em grande parte a primeira orientação. Entre 29 de junho e 5 de julho, a empresa vendeu cerca de 3.588 Bitcoin, levantando aproximadamente US$ 216 milhões. O dinheiro foi usado para pagar dividendos das preferenciais e reforçar a reserva em dólares. Entre 6 e 12 de julho, a Strategy captou US$ 466,7 milhões com a venda de ações MSTR. Nesse intervalo, não realizou novas compras nem vendas de Bitcoin. Com essas medidas, as reservas em dólares subiram de US$ 1,44 bilhão para US$ 3 bilhões, e o período de cobertura de dividendos avançou de cerca de 14 meses para 29 meses. As posições em Bitcoin permaneceram em 843.775 BTC, e a empresa ainda não executou recompras de ações preferenciais ou ordinárias. As STRC haviam caído para uma mínima histórica próxima de US$ 75 no fim de junho. Após o novo framework e o aumento do dividendo, o papel subiu para aproximadamente US$ 88, mas segue abaixo do valor nominal de US$ 100. Para Moreno, o desconto indica que investidores querem ver a Strategy aplicar de forma sustentável a nova disciplina financeira. "O desconto persistente mostra que o mercado quer ver a reserva fortalecida e a nova disciplina mantida antes de reprecificar totalmente o ativo", afirmou. Na avaliação da CryptoQuant, ainda há duas perguntas centrais sem resposta na estratégia de Bitcoin da companhia. A primeira é quando a Strategy voltará a comprar BTC. Moreno diz que a pausa ajudou a resolver a questão de liquidez no curto prazo, mas o novo framework não define uma regra baseada em modelo para retomar a acumulação. A política de emissão de ações vinculada ao mNAV perto de 1 explica como captar recursos, mas não quando esse capital deve ser alocado em Bitcoin. "Sem um modelo claro e focado em valuation, a empresa corre o risco de repetir a tendência de comprar Bitcoin em topos locais quando as condições de mercado melhoram", disse. A segunda questão é se a Strategy venderá Bitcoin no próximo bull market e sob quais regras. Para Moreno, o programa atual de "cashout" tem caráter defensivo, permitindo vendas para financiar dividendos, juros e recompras de ações, mas não estabelece uma estratégia de vendas escalonadas nem de proteção (hedge) conforme o ciclo se aproxima do pico. Ele argumenta que um arcabouço de venda disciplinada poderia reduzir endividamento, gerar valor ao acionista e formar caixa para recomprar Bitcoin em momentos de queda. "A abordagem de venda disciplinada ao longo do ciclo, que é a outra metade da gestão ativa de capital, ainda não foi definida", concluiu. *Este conteúdo não é recomendação de investimento.